大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强

轻工制造/包装印刷 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 裕同科技（002831.SZ） 2022年05月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/5/26 当前股价(元) 27.15 一年最高最低(元) 35.74/23.30 总市值(亿元) 252.63 流通市值(亿元) 141.15 总股本(亿股) 9.31 流通股本(亿股) 5.20 近3个月换手率(%) 34.26 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021＆2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复》-2022.4.27 《公司信息更新报告-收入增长超预期，利润率提升逻辑逐步兑现》-2021.10.27 《公司深度报告-重视三大拐点，包装龙头再腾飞》-2021.9.7 大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 大包装战略持续深化，盈利能力拐点向上确定性增强，维持“买入”评级 2022年我们预计3C包装业务稳健增长，新兴包装业务延续高增态势，大包装战略持续深化。同时原材料价格同比改善、人民币贬值、业务结构优化及智能化降本增效等影响下，盈利能力拐点向上的确定性增强，维持盈利预测不变，我们预计2022-2024年公司归母净利润为14.5/19.2/24.5亿元，对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE分别为17.4/13.2/10.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 营收端展望：预计2022年3C包装稳增，新兴业务延续高增 展望2022年，我们预计公司收入增速超过20%，拆分来看，（1）3C包装：预计2022年收入增速回升至双位数，驱动因素有：高收入贡献的核心客户稳健增长，且2022H1公司增加了核心客户新产品包装合作，订单份额持续提升；公司成功切入智能穿戴、智能物联网等新兴领域，与亚马逊、谷歌、戴森等优质客户建立起合作关系。（2）新兴业务：公司全球产能布局完善，能为客户提供定制化、贴身性服务，预计2022年新兴业务延续高增，其中烟包收入增速或超30%，环保包装收入规模有望突破10亿元（同比增长50%+）。公司通过收购仁禾智能打入软包装，预计2022年5月完成并表核算，该板块全年有望贡献8亿元收入。 ⚫ 业绩端展望：盈利能力拐点向上确定性增强 展望2022年，公司盈利能力拐点向上确定性增强，预计全年利润增速超过收入增速，驱动因素有（1）原材料价格：2022年1-5月，原材料价格虽仍处于较高水平但较2021年同期已明显改善，并且当前核心纸种社会库存尚处历史高分位数，我们预判未来一段时间内纸价大幅上涨的可能性不大。（2）人民币贬值：公司国际客户较多，收入构成中约有40%的美元收入，预计自4月19日以来人民币明显贬值将产生较多的汇兑收益。（3）业务结构优化与降本增效：由于公司新兴业务毛利率整体高于3C包装业务，新兴业务收入占比逐渐提升利好业绩改善。同时，公司通过制造端的自动化、智能化降低人力成本，提高生产效率。 ⚫ 风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,789 14,850 18,043 21,651 25,938 YOY(%) 19.7 26.0 21.5 20.0 19.8 归母净利润(百万元) 1,120 1,017 1,448 1,916 2,448 YOY(%) 7.2 -9.2 42.4 32.3 27.8 毛利率(%) 26.8 21.5 23.7 24.7 25.2 净利率(%) 9.5 6.8 8.0 8.8 9.4 ROE(%) 13.1 11.2 13.8 15.8 17.1 EPS(摊薄/元) 1.20 1.09 1.56 2.06 2.63 P/E(倍) 22.6 24.8 17.4 13.2 10.3 P/B(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-052021-092022-012022-05裕同科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 营收端：预计2022年3C包装稳增，新兴业务延续高增 ................................................................................................ 4 1.1、 3C包装业务：预计2022年收入增速回升至双位数 .............................................................................................. 4 1.2、 新兴包装业务：客户绑定成效显现，新兴业务持续发力 ...................................................................................... 5 1.2.1、 烟酒包装：业务驶入快车道，客户拓展稳步推进。 ................................................................................... 5 1.2.2、 环保业务：客户资源开拓顺利，两大工厂投产在即，业务高增可期 ....................................................... 6 1.2.3、 软包装业务：收购仁禾智能，新布局有望增厚公司业绩 ........................................................................... 7 1.2.4、 化妆品包装业务：高端品牌客户稳步合作，收入规模有望较快增长 ....................................................... 8 1.3、 产能布局基本完成，制造+服务双足并行 ............................................................................................................... 8 2、 业绩端：盈利能力拐点向上确定性增强 ............................................................................................................................ 9 2.1、 外部改善：原材料价格同比改善+人民币贬值 ....................................................................................................... 9 2.2、 内部驱动：核心客户压价空间有限+业务结构优化+智能化降本增效 ............................................................... 12 3、 增加股份回购和高管增持彰显长期发展信心 .................................................................................................................. 13 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 14 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 2022Q1公司收入同比增长26.02% ................................................................................................................................ 4 图2： 2022Q1公司归母净利润同比增长32.8% ...................................................................................................................... 4 图3： 2021年消费电子业务同比增长7.7%（单位：亿元） ................................................................................................. 5 图4： A客户2022Q1&Q2营收边际向好 ................................................................................................................................. 5 图5： 2021年酒包业务营收同比增长70.6% ........................................................................................................................... 6 图6： 2021年烟包业务营收同比增长59.7% ........................................................................................................................... 6 图7： 环保业务和化妆品业务同比增长64.9%/15.5% ............................................................................................................. 7 图8： 业务产品多样，下游优质客户资源丰富 .....................................