桐昆股份2021年年报及2022年一季报点评：浙石化贡献增量，长丝市占率稳步提升

维持增持评级，下调2022-2023年盈利预测，下调目标价。高油价、弱需求，长丝盈利承压，下调盈利预测。我们预计公司2022-2024年EPS3.42/4.07/4.60元（2022-2023年前值为3.80/4.45），增速12%/19%/13%。结合可比公司估值，给予2022年10倍PE，下调目标价至34.2元。维持“增持”评级。 业绩符合市场预期。2021年公司营业收入591.31亿元，同比+29.01%； 归母净利润73.32亿元，同比+158.44%。2022Q1营业收入129.94亿元，同比+16.72%；归母净利润15.03亿元，同比-12.45%。2021年长丝产销量727.62/718.04万吨，2022Q1长丝产销量199.68/164.53万吨。一季度POY行业平均价差1348元/吨，同比-13.9%。浙石化效益逐步释放，2021年、2022Q1浙石化净利润约222.96、53.4亿元。 静待长丝产业链景气改善。高油价、弱需求背景下，长丝-PTA盈利承压，当前部分涤丝工厂已出现即时现金流亏损。我们预计随着后续疫情的控制，长丝行业有望迎来拐点。 项目建设有序推进。目前公司拥有420万吨PTA的年生产能力，涤纶长丝产能约为860万吨/年。如东基地、沭阳基地、古雷基地建设有序推进，如东首套聚酯装置已于2021年底投产，沭阳项目于2021年4月开工建设。三大基地的推进保障公司产能持续扩充，预计未来两年公司聚酯产能年均增加100万吨左右。 风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。