开源证券晨会纪要

晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 2022年05月26日 、 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 传媒 3.42 公用事业 3.14 交通运输 2.67 建筑装饰 2.62 农林牧渔 2.43 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 计算机 -0.01 家用电器 0.17 银行 0.27 非银金融 0.53 钢铁 0.59 数据来源：聚源 开源晨会0526 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【传媒：云音乐(09899.HK)】音乐社区与内容差异化优势凸显，毛利率明显改善——港股公司信息更新报告-20220525 2022Q1营业收入持续增长，亏损同比收窄。社区生态和内容优势不断强化，版权短板持续补足，商业化空间有望打开。根据2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入20.7亿元（同比+38.6%），公司实现经调整净亏损1.52亿元(同比收窄46.6%)。我们看好公司基于差异化音乐社区及内容竞争优势打开商业化空间，预测公司2022-2024年营业收入分别为95.83/124.52/151.38亿元，归母净利润分别为-10.24/-4.42/1.99亿元，对应EPS分别为-4.9/-2.1/1.0元，当前股价对应PE分别为-14.4/-33.3/73.9倍，维持“买入”评级。 【计算机：天融信(002212.SZ)】立足基础安全，强势进军新兴领域——公司首次覆盖报告-20220525 公司是国内防火墙龙头企业，公司收入与订单均实现快速增长，员工激励到位，核心团队稳定。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元，EPS为0.44、0.60、0.75元/股，当前股价对应PE为20.4、15.0、11.9倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 【传媒：快手-W(01024.HK)】盈利能力提升，用户质量及商业化均处上行通道——港股公司信息更新报告-20220524 公司发布截至2022年3月31日止三个月的业绩公告。2022Q1，公司实现营业收入211亿元（同比+23.8%）；其中，线上营销服务贡献114亿元（同比+32.6%），直播贡献78亿元（同比+8.2%），其他服务贡献19亿元（同比+54.6%）。考虑到3月以来的疫情对广告和电商业务的影响，我们下调2022年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为1008（-48）/1324/1642亿元，净利润分别为-144（-19）/-7/101亿元，对应EPS分别为-3.4/-0.2/2.4元，当前股价对应PS分别为2.3/1.7/1.4倍，我们看好平台长期商业化前景，维持“买入”评级。 -36%-24%-12%0%12%24%2021-052021-092022-01沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 研报摘要 行业公司 【传媒：云音乐(09899.HK)】音乐社区与内容差异化优势凸显，毛利率明显改善——港股公司信息更新报告-20220525 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 田鹏（联系人）证书编号：S0790121100012 2022Q1营业收入持续增长，亏损同比收窄，维持“买入”评级 根据2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入20.7亿元（同比+38.6%），其中在线音乐服务收入达8.85亿元（同比+16.5%），主要系会员付费率提升带动会员订阅收入大幅增长所致；社交娱乐服务及其他收入达11.82亿元（同比+61.6%），主要系社交娱乐付费用户增长带动社交娱乐服务收入快速增长所致。2022Q1公司实现经调整净亏损1.52亿元(同比收窄46.6%)，主要系公司商业化能力提升及内容成本结构优化所致。我们看好公司基于差异化音乐社区及内容竞争优势打开商业化空间，预测公司2022-2024年营业收入分别为95.83/124.52/151.38亿元，归母净利润分别为-10.24/-4.42/1.99亿元，对应EPS分别为-4.9/-2.1/1.0元，当前股价对应PE分别为-14.4/-33.3/73.9倍，维持“买入”评级。 付费用户规模快速增长与版权成本控制，带来毛利率明显改善 2022Q1公司毛利率为12.2%（同比+15.8pct）。2022Q1公司在线音乐服务月付费人数达3674万（同比+51.3%）；社交娱乐服务月付费人数达1182万（同比+169.7%）；内容服务成本为16亿元（同比+14.3%）。我们认为，基于差异化社区生态和原创内容，公司用户付费率有望持续提升，同时独家版权时代终结或促进版权费用及成本结构回归合理区间，公司毛利率或稳步提升。 社区生态和内容优势不断强化，版权短板持续补足，商业化空间有望打开 公司社区生态和原创内容优势进一步巩固，2022Q1公司日活跃用户平均每日使用时长为82分钟（同比提升5.5分钟）；公司用户生产内容歌单累计达32.5亿个；以用户生产内容为导向的播客用户覆盖率达20%；平台独立音乐人数量达45万，同比增长70%，独立音乐人曲库达200万首。同时公司持续补足头部版权，2022Q1获取了张韶涵、范玮琪等歌手的音乐曲目版权。我们认为，培育社区生态及丰富版权和原创内容，有助于持续增强公司竞争优势，同时通过深化用户参与及拓展消费场景有望打开平台商业化空间。 风险提示：续约音乐版权存在不确定性；直播行业监管政策对变现存在影响等。 【计算机：天融信(002212.SZ)】立足基础安全，强势进军新兴领域——公司首次覆盖报告-20220525 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001 | 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001 国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 公司是国内防火墙龙头企业，公司收入与订单均实现快速增长，员工激励到位，核心团队稳定。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元，EPS为0.44、0.60、0.75元/股，当前股价对应PE为20.4、15.0、11.9倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 防火墙龙头地位稳固，持续领跑中国IT安全硬件市场 2021年以来中国网络安全政策密集出台，驱动市场加速发展，同时俄乌冲突下的网络对抗再次提升各国对网络安全的重视程度，我们认为中国网络安全市场仍处于快速发展阶段，远高于全球平均水平。防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需，而在防火墙类产品整体市场中，公司已连续22年位居第一。同时，VPN和IDPS产品的市场份额也同样位居前列，持续领跑中国IT安全硬件市场。 hZlYdYkWeV3WZV7N9R8OpNrRtRpNeRrRqNjMnPrPbRqQpQuOsRtPMYrNsQ晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 信创推动市场集中度提升，公司领先优势突出 国家持续加大对科技创新的支持力度，信创产业已上升至国家战略层面。信创网络安全的市场格局主要受到各厂商的前期布局、研发投入、生态建设、产品入围数量、综合解决方案能力以及广泛的客户基础等因素影响，网络安全头部企业占据主导地位。截至2021年底，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。 产品线不断延伸，前瞻布局大数据与云服务业务 大数据业务领域，公司以安全数据中台为基础，形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域，公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。 风险提示：原材料供应紧张风险；市场竞争加剧风险；下游需求不景气风险。 【传媒：快手-W(01024.HK)】盈利能力提升，用户质量及商业化均处上行通道——港股公司信息更新报告-20220524 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 林瑶（联系人）证书编号：S0790121020003 2022Q1经调整亏损净额大幅减少，维持“买入”评级 公司发布截至2022年3月31日止三个月的业绩公告。2022Q1，公司实现营业收入211亿元（同比+23.8%）；其中，线上营销服务贡献114亿元（同比+32.6%），直播贡献78亿元（同比+8.2%），其他服务贡献19亿元（同比+54.6%）；经调整亏损净额为37亿元（同比-34.1%），销售费用率为45%（同比-24pcts），主要系平台变现能力和营运效率提升，且加强对销售费用的把控，带动盈利能力改善。考虑到3月以来的疫情对广告和电商业务的影响，我们下调2022年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为1008（-48）/1324/1642亿元，净利润分别为-144（-19）/-7/101亿元，对应EPS分别为-3.4/-0.2/2.4元，当前股价对应PS分别为2.3/1.7/1.4倍，我们看好平台长期商业化前景，维持“买入”评级。 春晚和冬奥IP带动用户数量进一步增长，海外市场商业化值得期待 凭借成为北京冬奥会官方转播商和央视虎年春晚的合作方，快手持续丰富内容生态，利于扩大用户群并提升参与度。2022Q1，用户规模方面，快手应用DAU达3.46亿（同比+17%，环比+7%）、MAU达5.98亿（同比+15%，环比+3%）；质量方面，每位DAU日均使用时长达128分钟（同比+29%，环比+8%），DAU/MAU达57.8%（同比+1pcts），用户粘性持续增强。海外市场亦保持稳健增长，2022Q1巴西的每位DAU日均使用时长接近60分钟，用户群体稳固后变现值得期待。 广告主数量高速增长趋势延续，扶持特色“快品牌”或巩固差异化竞争优势 尽管处于广告行业淡季及疫情反复的环境下，2022Q1快手的广告收入仍实现稳健增长，广告主数量保持快速提升（同比+60%），且引入数十家国际知名品牌客户。此外，2022Q1，快手电商GMV达1751亿元（同比+47.7%），其中超99%由快手小店贡献，闭环电商生态已较为完善。近期快手升级“四大搞”战略，新增“大搞快品牌”，2022Q1“快品牌”商家月均GMV已超2500万元；我们认为，通过对“快品牌”的流量扶持驱动高性价比的新兴品牌崛起，快手未来有望提升直播间购物转化率和用户购买频次，从而推动GMV增长。 风险提示：视频号入局加剧短视频行业竞争、快手平台上内容创作者流失等。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取