预计全年业绩同比增长45%-75%符合预期，旅游生态圈稳步推进

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 腾邦国际（300178） 证券研究报告 2018年01月28日 投资评级 行业 休闲服务/旅游综合 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 13.92元 目标价格 18元 基本数据 A股总股本(百万股) 616.51 流通A股股本(百万股) 531.65 A股总市值(百万元) 8,581.80 流通A股市值(百万元) 7,400.59 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 59.27 一年内最高/最低(元) 17.19/11.92 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《腾邦国际-公司点评:拟收购马尔代夫水上飞机运输公司TMA5%股权，拓展延伸目的地资源》 2017-12-19 2 《腾邦国际-半年报点评:商旅业务高增长，增资八爪鱼完善大旅游生态圈》 2016-08-24 股价走势 预计全年业绩同比增长45%-75%符合预期，旅游生态圈稳步推进 事件：公司公告17年度业绩预告，预计实现归母净利2.59亿-3.12亿元，同比增长45%-75%，其中非经常性损益约7100万，主要为投资收益。扣非归母净利1.88亿-2.41亿，同比增长9%-40%，基本符合预期。 金融业务方面：公司业绩在自身战略转型背景下保持稳步增长，金融牌照日趋丰富，旗下保险与旅游产品实现交叉销售；腾邦创投也相继开发旅游理财产品；借助腾付通健全支付牌照，建立旅游行业清结算平台，实现资金闭环； 商旅业务方面：公司先后增资腾邦国旅、荷航假期布局获客端；战略投资八爪鱼、欣欣、玩途布局运营端；战略投资喜游国旅布局资源端；同时联合发起设立腾邦梧桐二期产业投资基金，进一步整合行业资源，全面覆盖上游目的地资源，中游运营平台，下游客源入口，全产业链闭环模式初具规模，公司大旅游生态圈加速布局。 投资建议：公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善，在夯实票代主业的基础上，调整主营业务结构，深化互联网金融与旅游板块间的协同效应，通过旅游导流+金融变现实现商业模式上的突破，看好公司未来各项业务协同发展。我们预计公司18-19年EPS分别为0.53、0.60元，当前股价对应PE为26X、23X，维持“增持”评级。 风险提示：金融业务政策风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 928.20 1,280.24 1,920.37 2,400.46 3,000.57 增长率(%) 100.14 37.93 50.00 25.00 25.00 EBITDA(百万元) 332.53 358.58 461.93 498.59 565.38 净利润(百万元) 145.51 178.29 271.32 326.16 367.47 增长率(%) 12.06 22.52 52.18 20.21 12.67 EPS(元/股) 0.24 0.29 0.44 0.53 0.60 市盈率(P/E) 58.98 48.13 31.72 26.31 23.35 市净率(P/B) 6.20 5.37 4.37 3.80 3.32 市销率(P/S) 9.25 6.70 4.48 3.57 2.86 EV/EBITDA 48.77 25.88 18.02 16.66 13.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2017-012017-052017-09腾邦国际 旅游综合 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 626.89 718.60 153.63 192.04 488.17 营业收入 928.20 1,280.24 1,920.37 2,400.46 3,000.57 应收账款 404.87 476.64 913.60 618.04 1,296.51 营业成本 433.67 753.67 1,056.20 1,320.25 1,650.31 预付账款 37.99 80.56 114.49 90.39 183.09 营业税金及附加 39.18 18.73 66.46 73.18 79.73 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 22.44 28.53 67.21 117.62 180.03 其他 1,352.93 1,890.67 1,415.02 1,553.91 1,619.61 管理费用 132.01 181.84 307.26 432.08 570.11 流动资产合计 2,422.68 3,166.46 2,596.74 2,454.37 3,587.37 财务费用 49.84 71.78 45.38 14.27 5.72 长期股权投资 37.99 351.77 351.77 351.77 351.77 资产减值损失 14.09 5.81 10.32 10.07 8.73 固定资产 177.68 282.22 296.14 330.14 363.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 3.16 20.44 9.02 9.02 9.02 无形资产 171.87 167.25 137.33 107.41 77.50 其他 30.13 (40.88) (18.03) (18.03) (18.03) 其他 473.50 748.11 713.18 709.29 722.41 营业利润 203.69 240.33 376.55 442.00 514.95 非流动资产合计 861.05 1,549.35 1,534.42 1,568.22 1,586.62 营业外收入 6.24 11.49 6.76 8.16 8.80 资产总计 3,283.73 4,715.82 4,131.16 4,022.59 5,173.99 营业外支出 5.13 5.06 5.25 5.15 5.15 短期借款 972.80 1,453.35 271.07 281.39 0.00 利润总额 204.79 246.76 378.06 445.02 518.60 应付账款 255.83 429.37 960.84 464.54 1,353.56 所得税 47.91 51.37 88.44 92.65 121.32 其他 525.25 1,032.76 736.89 782.38 974.09 净利润 156.88 195.38 289.62 352.37 397.28 流动负债合计 1,753.89 2,915.47 1,968.80 1,528.31 2,327.65 少数股东损益 11.37 17.09 18.30 26.21 29.80 长期借款 0.00 7.50 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 145.51 178.29 271.32 326.16 367.47 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.24 0.29 0.44 0.53 0.60 其他 91.57 78.61 58.97 76.38 71.32 非流动负债合计 91.57 86.11 58.97 76.38 71.32 负债合计 1,845.46 3,001.58 2,027.77 1,604.69 2,398.97 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 54.81 116.87 134.25 160.02 189.16 成长能力 股本 555.48 556.27 618.29 616.49 616.49 营业收入 100.14% 37.93% 50.00% 25.00% 25.00% 资本公积 358.90 396.61 396.61 396.61 396.61 营业利润 32.95% 17.99% 56.68% 17.38% 16.50% 留存收益 931.57 1,109.42 1,350.85 1,641.39 1,969.38 归属于母公司净利润 12.06% 22.52% 52.18% 20.21% 12.67% 其他 (462.50) (464.94) (396.61) (396.61) (396.61) 获利能力 股东权益合计 1,438.26 1,714.24 2,103.39 2,417.89 2,775.02 毛利率 53.28% 41.13% 45.00% 45.00% 45.00% 负债和股东权益总计 3,283.73 4,715.82 4,131.16 4,022.59 5,173.99 净利率 15.68% 13.93% 14.13% 13.59% 12.25% ROE 10.52% 11.16% 13.78% 14.45% 14.21% ROIC 18.48% 17.21% 17.04% 21.41% 20.12% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 156.88 195.38 271.32 326.16 367.47 资产负债率 56.20% 63.65% 49.08% 39.89% 46.37% 折旧摊销 44.53 48.19 40.00 42.32 44.71 净负债率 12.93% 12.72% 37.55% 65.36% 39.77% 财务费用 45.22 67.53 45.38 14.27 5.72 流动比率 1.38 1.09 1.32 1.61 1.54 投资损失 1.76 (20.44) (9.02) (9.02) (9.02) 速动比率 1.38 1.09 1.32 1.61 1.54 营运资金变动 (530.31) (256.01) 265.54 (253.69) 225.68 营运能力 其它 164.49 166.85 18.30 26.21 29.80 应收账款周转率 2.99 2.90 2.76 3.13 3.13 经营活动现金流 (117.43) 201.50 631.52 146.26 664.37 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资本支出 37.87 532.67 79.64 62.58 55.06 总资产周转率 0.34 0.32 0.43 0.59 0.65 长期投资 37.48 313.79 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (380.60) (1,396.50) (130.62) (133.57) (96.05) 每股收益 0.24 0.29 0.44 0.53 0.60 投资活动现金流 (305.25) (550.05) (50.98) (70.98) (40.98) 每股经营现金流 -0.19 0.33 1.02 0.24 1.08 债权融资 1,000.59 1,493.08 293.91 309.01 27.57 每股净资产 2.24 2.59 3.18 3.66 4.19 股权融资 (27.47) 3.47 85.95 (14.91) (4.51) 估值比率 其他 (