2019年钢材年报：供给侧红利衰减，行业利润中枢下移

研发报告 / 黑色金属 2019年钢材年报 ——供给侧红利衰减 行业利润中枢下移 一、行情回顾 2018年依然是政策主导之年，供给侧改革实施第三年，基本完成“十三五”期间压减粗钢产能1.5亿吨的上限目标任务。2018年粗钢维持供需紧平衡格局，各地区仍以供给侧改革为主线，全年常态化限产，虽然对高炉环节生产限制，但生产企业通过在转炉提高废钢比例以及使用高品矿来达到增产的目的，产量创出历史新高，预计2018年粗钢产量将达到峰值，接近9.3亿吨，地条钢出清后表外转表内的部分有所增加，加之行业的高盈利给生产企业带来积极地生产动力，增量主要来自于长流程部分的转炉电炉化以及短流程电弧炉部分。需求方面，主要依靠地产拉动，2018年全国房地产投资同比增速放大，资金注入明显，但是商品房销售面积持续下降，将是钢材消费快速增长的制约。2018年粗钢实际消费量8.69亿吨，较2017年增11.08%，自二季度起，库存维持低位运行。截止截稿，螺纹钢主力合约年度累计跌幅10.9%；热卷主力合约年度累计下跌12.4%。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 图 2:热卷期现价格走势图 图 3: 螺纹钢期货主力合约与现货价差 图 4: 热卷期货主力合约与现货价差 研发报告 / 黑色金属 图 5:螺纹钢厂库+社会库存 图 6:热卷厂库+社会库存 图 7: 钢材厂内库存 图 8: 五大品种总库存 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 二、2019年钢铁行业基本形式分析 1、钢铁行业固定资产投资增速将放缓 自2014年起，钢铁固定资产投资额增速持续负增长，截止到2017年增速环比开始回升，黑色金属冶炼及压延加工业环保政策持续加码，迫使企业在环保设施上增加投入以维系生产，黑色金属冶炼及压延加工业累计固定资产投资增速升幅明显。同时行业高利润加速有效产能的释放，工业增加值累计增速持续回升。2018年1-10月黑色金属冶炼及压延加工行业累计固定资产投资同比上升16.2%；其工业增加值累计同比升6.8%，较2017年同期提升6.4个百分点。2019年行业去产能、环保高压政策难维持强势，预计黑色金属行业投资、以及工业增加值增速将放缓。 图 9: 工业增加值：累计同比 图 10:钢铁行业固定资产投资同比增速加快 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 2、产业集中度提升 但整体仍偏低 自2016年以来行业利润率得到明显改善，但仍有部分生产企业难以依靠正常的生产经营来扭转困局，虽然兼并重组提速，但龙头企业占比仍较低。2018年，中频炉退出，落后、过剩产能去化加速，钢铁业CR10或升至37.1%，同比增加0.18%，但集中度仍然偏低。2019年钢铁行业兼并重组或将加速推进，到2020年钢铁行业CR10有望达到45%，“十三五”期间累计提高行业集中度约10个百分点。 研发报告 / 黑色金属 图11:中国钢铁行业集中度低 图12：高炉产能利用率 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 图13:国内粗钢产量及增速（年度） 图14：重点与非重点企业粗钢产量 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 3、废钢成本优势逐渐消失 关注电炉钢成本对钢价的支撑 2018年2月以来，短流程独立电弧炉产能利用率持续上升，叠加转炉提高废钢使用比例，使废钢价格一路上涨，相对于铁水的成本优势逐渐消失；后期随着供给侧红利的衰减，吨钢利润将脱离高盈利区间，由于独立电弧炉企业成本大幅高于长流程生产企业，因此利润的压缩将最先影响到电弧炉企业，2018年二季度及四季度钢价大幅下跌至独立电弧炉成本之下后出现反弹，显示独立电弧炉成本对钢价的下跌从成本上起到支撑作用。2019年长流程转炉部分以及独立电弧炉企业将会降低废钢比例，吨钢利润的收缩或对电弧炉产能释放起到抑制作用。 研发报告 / 黑色金属 图15: 各地区电弧炉成本 图16：废钢价格走势 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 图17: 独立电弧炉厂产能利用率 图18：华东电炉螺纹现金利润 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 4、供给侧红利衰减 行业利润回归 2018年1-9月，会员钢铁企业实现销售收入3.06万亿元，同比增长14.47%；实现利税3466.81亿元，同比增长68.20%；实现利润总额2299.63亿元，同比增长86.01%；销售利润率基本达到了全国规模以上工业企业利润率水平。钢铁行业扭转了多年来微利甚至亏损的局面。此外，钢铁行业在效益较好的情况下主动还债，加大去杠杆力度。9月末，会员钢铁企业资产负债率66.11%，同比下降3.91个百分点。2019年粗钢需求下滑概率较大，粗钢产量持平或微增，供给扩张弹性显著高于需求、收缩弹性显著弱于需求，致供需格局趋弱，因此从供应角 研发报告 / 黑色金属 度来看，2019年去产能仍将持续，但去产能任务的进度和规模都将明显放缓，供给侧改革给钢铁行业带来的提升效果将递减，即后期行业利润的实现更偏向于市场化经营所得。 图19: 大中型钢厂利润率与GDP走势 图20:全国高炉开工率与山东螺纹现金利润 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 图21: 华东螺纹现金利润 图22: 华东热卷现金利润 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 研发报告 / 黑色金属 图23: 05螺纹盘面利润 图24: 05热卷盘面利润 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 5、下游需求分析 （1）、房地产投资不会失速下滑 从以往调控经验来看，房地产新开工与销售增速均在宏观政策调控周期的影响下，呈现出明显的周期波动，每次周期大约持续3年时间，目前已进入了第四次周期的调整阶段，从历史经验看，本轮调控政策始于2016年，销售增速都会实现一轮趋势性下行，2018年继续放缓，但整体仍将为正拉动。结合粗钢消费来看，今年地产行业是支撑粗钢需求的重要组成部分，数据显示，全年新开工维持高增速运行，但房地产销售则与新开工出现背离，从两者关系来看，商品房销售面积一般为地产行业用钢需求的先行指标，而房屋新开工和施工面积与即期用钢需求更相关。2018年全年销售面积维持低增速运行，其中4月以及9-11月单月同比均为负增长，但由于去年存量项目的支撑，致2018年起新开工和施工面积增速提高。另外，因信用环境收紧，开发商回款压力增加，为缩短资金回笼周期，出现赶工现象。在地产赶工的支撑下，三季度以来新开工和施工继续保持强势，粗钢消费增速与新开工、施工面积呈相关关系，2018年粗钢消费增速自4月份的6.2%逐步升至11月的10.16%，全年增速维持较高水平。 具体来看，今年上半年房地产市场呈现三四线城市销售同比大幅增加的态势，但一二线城市相对较弱，其主要原因在于三四线地产销售收到棚改货币化的刺激。此外，今年期房销售同比增幅大幅超过现房销售面积，截至11月份，商品房销售累计同比增幅为1.4%，其中期房销售累计同比为9.1%，现房销售同比增幅分别降23.6%。而期房销售对房屋新开工面积影响较大，地产新开工面积也持续走高。1-11月份房地产新开工同比增速为16.8%。分地区来看，新开工增量主要为山东、江苏、湖南、广东等地，故今年上半年来看需求主要集中在华东及部分华南地区，而北方整体需求不佳。这一点从上海钢联公布的每日建材成交量也能验证。由于三四线城市房价飞速上涨，6月底，政府发文收紧棚改，将棚户区改造贷款审批权收回总行，并将改为实物安置为主。7月开始，三四线城市土地成交面积开始明显下降，而三四线的销售掉头向下的时间略晚，但从8月份开始也出现了明显的转向。对2019年房地产用钢需求埋下了隐患。 综上，对于2019年的房地产行业，我们认为整体将表现趋弱，商品房销售将继续承压，主要压力来自于 研发报告 / 黑色金属 三、四线城市，另外新开工、土地成交情况将反应销售的低增速致逐步走弱。由于2019年经济下行压力较大，因此地产行业低位或有抬升，限制政策将不会继续严厉，叠加当前住宅库存水平并不高，预计2019年行业投资增速整体呈现下滑走势，但不会出现失速。 图25:房地产开发投资额、FAI同比增速 图26: 销售面积与新开工、施工面积增速背离 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 图27: 土地成交领先新开工 图28: 100大中城市：一线土地成交面积 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 研发报告 / 黑色金属 图29: 100大中城市：二线土地成交面积 图30: 100大中城市：三线土地成交面积 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 图31: 2017年起期现房销售面积累计同比开始分化 图32: 商品房库存 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 （2）、积极财政助基建补短板继续发力 2018年初以来，政府对于PPP项目以及地方政府债务进行整治管理，全年基建投资受到资金来源限制，增速明显放缓。截至2018年1-11月份，全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长3.7%，较去年同期同比减少16.4%。但为对冲房地产下行风险，以及贸易战对国内经济的压制，政府将重新刺激基建来为稳定经济。除川藏铁路外，和田至若羌、西宁至成都、盐城至南通、南昌至景德镇至黄山、长沙至益阳至常德铁路均计划于2018年下半年集中开工，铁路基建投资加速推进的态势相当明显。故我们认为建筑类行业的用钢需求因为房地产的尾部和基建的头部或在明年二季度有所重合，明年旺季需求不一定明显走差，但下半年地产用钢的下行会开始拖累整个需求。综上，预计2019年基建投资增速反弹至10%附近，对经济和钢材消费有托底作用。 研发报告 / 黑色金属 图33: 基础设施建设投资与粗钢消费图 图34:截止10月PPP各阶段累计数量 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 （3）、2019年汽车行业增速将明显趋缓 随着购置税优惠的取消，2018年开始汽车销量开始逐渐走差。从政策导向上来看，汽车优惠和刺激消费的导向更可能是与新能源相挂钩，而并非刺激汽车整体消费。中国汽车工业协会发布2018年11月产销数据显示，汽车产销量分别为249.84万辆、254.78万辆，虽然环比呈增长态势，但同比均呈较快下滑态势，分别下降19.2%、13.86%。这是今年以来，连续第五个月出现车市销量负增长。另外今年5月份中央经济工作会议又进一步作出部署，要求调整运输结构，减少公路货运量，增加铁路货运量。据权威部门数据显示，货运“公转铁”可使公路通行沿线的氮氧化物排放量