请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Pilbara竞拍价格达6586美元，开启上游资源为王的时代 [Table_Title2] 公用事业 [Table_Summary] 事件概述: 5月24日，澳洲锂矿供应商Pilbara Minerals (PLS)发布公告表示，公司完成了第五次电池材料交易所 (“BMX”) 锂精矿现货拍卖。拍卖数量为5,000干吨，5.5%（氧化锂品位），计划2022年6月15日发货。 分析与判断: ►锂精矿竞拍6586美元/吨成交，支撑后市锂盐价格上涨 5月25日，PLS第五次锂精矿竞拍成交价为5955美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC 6.0计算，加上每吨86美元/吨运费，折6586美元/吨（中国到岸价）。按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本42.09万元/吨（含增值税）。相较于4月27日的拍卖，成交价为5650美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC 6.0计算，加上每吨86美元/吨运费，折6250美元/吨中国到岸价。按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本39.22万元/吨（含增值税），碳酸锂成本进一步上涨。截至5月24日，电池级碳酸锂报价为47.65万元/吨，按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂单吨加工净利润预计为4万元左右，这较2022Q1外购锂精矿加工锂盐的单吨16万元的净利润而言，利润空间已经大幅压缩。2022年全年锂盐供给紧张，原材料大幅上涨的情况下，后续锂盐价格大概率上涨。 ►2022Q3长协上涨大概率事件，一体化企业优势明显 PLS4月和5月的两次拍卖价格分别是6250美元/吨和6586美元/吨（CIF中国），而根据各澳洲企业公告和电话会交流情况来看，2022Q2澳洲锂精矿长协价在5000-5500美元/吨左右，PLS每次拍卖的价格，对下一季度的锂精矿长协价都有一定的预期作用，那么我们判断2022Q3锂精矿长协价大概率会进一步上涨，突破6000美元/吨。精矿上涨导致的成本抬升，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，进入2022Q2以后，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显，原料自给率高的企业，将获得更丰厚的利润。 ►2022Q1澳洲锂精矿供应商产量普遍低于预期，全年锂精矿供需紧张难以缓解 2022Q1，澳洲有Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora、Mt Ngungaju（原Altura）5座矿山处于在产状 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 相关研究： 1. 4月上海碳酸锂进口量环比大幅下滑，智利出口中国碳酸锂均价翻番至5.38万美元吨 2022.05.22 2. 斯诺威矿业拍卖落锤，锂资源企业价值待重估 2022.05.22 3. 锂精矿持续挤占产业链利润，推荐上下游一体化企业 2022.05.15 -26%-14%-3%9%20%32%2021/042021/072021/102022/012022/04公用事业沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年05月24日 167260 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 态，合计生产了47.60万吨锂精矿，环比减少0.65%，同比增长10%。5座矿山合计销售锂精矿46.31万吨，环比减少6.09%，同比增长8%。此处假设Greenbushes季度产量等于季度销售量。从澳洲锂精矿企业一季度生产经营情况来看，2022Q1澳洲锂精矿生产商产量均低于预期或处于预期指引的下限，整体扩产及复产后爬坡进度不及预期。澳洲2022Q1同比2021Q1合计新增产能80万吨，平均每个季度新增产能20万吨，但其实我们并没有看到新增产能带来的产量增长，曾经停产矿山重启后的调试爬坡时间远比资本市场预期要久。5月份已经重启一条产线的Wodgina，计划7月份再重启1条产线，合计锂精矿年产能50万吨，我们认为复产爬坡效率有待二季度观察，大概率并非如市场预期般乐观。我们判断，2022年全年澳洲锂精矿增量仍然有限，2022Q3锂精矿长协价仍将上涨，加工成本的增加，也将成为未来锂盐价格的硬支撑。 投资建议： PLS在4月和5月两次拍卖的价格分别达到6250美元/吨和6586美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价5000-5500美元/吨，这也给2022Q3锂精矿长协价格带来价格指引。我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精矿，随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，锂盐价格有望在下半年复工复产及赶工需求下再次回升到前期高位甚至进一步突破。产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注甘孜州134号脉在采的【融捷股份】；阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】；受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS (元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000155.SZ 川能动力 17.99 买入 0.23 0.64 1.70 2.34 327.87 28.10 10.60 7.82 002192.SZ 融捷股份 129.20 买入 0.26 6.62 10.37 12.07 67.96 19.51 12.45 10.70 002176.SZ 江特电机 21.88 买入 0.23 2.00 2.94 3.21 84.65 10.93 7.43 6.82 股价为2022年5月24日收盘价 qRtNsNmRpRoOoRoNvNmNpR6MbP8OtRnNoMnPkPoOrMiNoMqMbRnPmNxNtRxPMYrRoP 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年 Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。