新三板主题报告：北交所直接转板的五大优势？-北交所的投资逻辑系列三

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■观典防务即将完成转板并正式登陆上交所科创板：2022年5月18日北交所上市公司观典防务发布公告已完成跨市场转登记准备工作，并于2022年5月20日实施跨市场转登记数据信息切换。切换完成后股票将集中从北京证券交易所市场转至上海证券交易所市场。2022年5月25日，观典防务会在上海证券交易所科创板上市，这意味着从2020年7月以来，北交所的首家转板公司和北交所转板科创板的首家公司诞生。 ■过往422家新三板公司的“转板”，实为重新排队IPO，看似收益率颇丰但耗时长且参与困难。在观典防务之前，累积至今已有422家公司从新三板向沪深主板、科创板、创业板转移，主要采用重新排队申报IPO方式，这些新三板公司和普通公司一样排队申报IPO排队，通常历时2-3年。而此次观典防务从北交所的直接转板不同，公司先在北交所上市然后再申请转板至上交所。截止最新，转IPO收益率达到1000%以上的有73家，占比24%，收益率位于200%-500%的公司最多，有83家，占比27%。另各板块新三板转IPO收益率差异较大，科创板、创业板整体较高，科创板、上交所主板、创业板、深交所主板首日平均转IPO收益率分别为1160%、278%、1047%、434%，最新平均转IPO收益率分别为670%、426%、750%、486%。这些公司中当前市值最大的为大全能源（新三板代码为837316.NQ），达1207亿元，市值超百亿元的共62家占比15%，其中不乏好公司，但参与起来耗时较长（两家典型案例平均耗时3年）且面临较大的不确定性和看好但买不到的参与困难。 ■北交所投资逻辑之直接转板，对投资人来说有五大优势：参与北交所投资的其中重要的一个核心投资逻辑，就是能够参与北交所转板。而北交所上市公司的直接转板相对于从新三板重新排队IPO我们认为有五大优势： 1）转板方式下，投资者攻守兼备，投资收益分布更分散确定性强。历时数据显示新三转IPO排队的方式虽然收益巨大，但同时也存在风险高和不确定性大等因素，甚至上市失败后投资者几乎没有退出办法；而转板方式下，投资者可在公司北交所上市获取一部分来自估值修复、业绩提升等方面的收益（平均2-3倍涨幅），其后可以选择继续等待转板至沪深交易所的收益，并随时跟踪公司实际经营情况，且能利用流动性规避部分上市失败相关风险。 2）转板方式下，更充足的流动性和交易时间、交易对手方，提供更多Table_Tit le 2022年05月24日 北交所直接转板的五大优势？-北交所的投资逻辑系列三 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 信而泰：5G通信网络建设+国产替代助力测试业务增长，2021归母净利润增长55% 2022-05-23 丰电科技：氢压机+压缩空气能源供应双轮驱动，双碳转型升级初见成效 2022-05-22 转板第一股：观典防务禁毒和军工双动力 2022-05-19 泰德股份：汽车空调器轴承龙头，新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向 2022-05-18 IPO观察：2022年初至今IPO 117家公司，其中23家为原新三板公司 2022-05-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资窗口。转IPO排队方式下，新三板公司难有充足的流动性和交易对手方供投资者进行投资布局机会，而一旦进入IPO排队受理后将长期停牌；而转板方式下，在公司北交所上市后市场有充足的流动性和丰富交易对手方为投资者提供交易机会，且停牌时间亦较短，给予投资者更充分的投资时间。 3）转板方式下，耗时和确定性对企业和投资者来说都有优势。IPO从申报到上会需排队约1.4年时间，等待上市交易也需较久时间；而转板方式下，全程大约需要不到2年时间相对略短。实际上，北交所转板这个过程又省了时间、又降低了风险。企业这一期间可以融资，而对于投资人来说多数时间可以进行交易，大幅降低风险。 4）转板方式下，更易满足不同风险偏好、不同投资期限的投资者需求。转IPO方式下，主要为VC、PE、产业基金、私募等类型机构参与，普通投资人寥寥，上市公司所能得到的资本市场支持也相对较弱。而转板方式下，公司可先在北交所上市，并在满一年后根据自身条件选择是否进行转板。一方面，可以让各风险偏好类型和投资期限的投资者根据自身情况参与投资分享公司发展的红利；另一方面各风险偏好类型的投资者也可以反哺公司，更好发挥市场的价值发现功能，为公司融资等方面提供支持。现在北交所具备与沪深交易所同等地位，投资者类型更多元，价值发现和融资能力支持也更强，而随着社保基金、QFII、存量公募基金等专业机构持续入场，该方面有望进一步改善。 5）转板方式下，更利于中小企业快速成长，投资者也更早期接触“专精特新”属性公司。相对转IPO方式，中小企业通过北交所上市可以寻找到符合自身特色、符合自身发展阶段的资本市场路径。投资者也能接触到不同于沪深市场的科技类新产业，部分还具备“专精特新”属性的新兴领域、新兴行业的标的和稀缺性强的公司。 ■风险提示：政策风险、宏观经济风险、上市企业业绩风险 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 观典防务转板即将开始正式交易，转IPO方式目前收益如何？ .......................................... 5 1.1. 观典防务转板前，已有422家公司采取转IPO方式过会，市值最高过千亿 ............... 5 1.2. 最新转IPO收益率10倍公司占24%，平均收益率为7倍......................................... 6 1.3. 转IPO收益率科创板、创业板整体较高， ................................................................. 8 1.4. 案例：帝尔激光、奥特维稳步前进，转IPO后收益继续提升 ..................................... 9 1.4.1. 帝尔激光：业绩估值持续上升 .......................................................................... 9 1.4.2. 奥特维：持续稳步扩张，投资回报率主要来自业绩提升 ...................................11 2. 相对过去新三板企业转IPO排队，北交所直接转板有何吸引力？ ..................................... 12 2.1. 直接转板方式下，投资者攻守兼备，投资收益分布更分散确定性强 ......................... 12 2.2. 北交所直接转板方式下，更充足的流动性和交易时间、交易对手方，提供更多投资机会 ...................................................................................................................................... 14 2.3. 北交所直接转板的方式下，耗时和确定性有优势 ..................................................... 15 2.4. 北交所直接转板方式下，更易满足不同类型、不同投资期限的投资者需求............... 16 2.5. 北交所转板方式下，更利于中小企业快速成长，投资者也更早期接触“专精特新”属性公司 ................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：观典防务发布跨市场转登记数据信息切换公告............................................................... 5 图2：转IPO公司48%转向创业板 ......................................................................................... 6 图3：转IPO公司最新市值合计达2.53万亿元....................................................................... 6 图4：转IPO公司以工业、信息技术、材料行业最多.............................................................. 6 图5：转IPO公司市值最高超千亿，多数为20-50亿元 .......................................................... 6 图6：最新转IPO收益率Top10公司 ..................................................................................... 7 图7：最新转IPO收益率分布 ................................................................................................. 7 图8：最新转IPO收益率Top10公司（调整后） .................................................................... 7 图9：最新转IPO收益率分布（调整后） ............................................................................... 7 图10：首日转IPO收益率Top10公司.................................................................................... 8 图11：首日转IPO收益率分布 ............................................................................................... 8 图12：三板公司转IPO收益率（已剔除TOP10） ................................................................. 8 图13：帝尔激光营业收入变化情况....................................................................................... 10 图14：帝尔激光归母净利润变化情况 ................................................................................... 10 图15：帝尔激光 PE Band .......................................................................