公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海天味业（603288） 证券研究报告 2022年04月29日 投资评级 行业 食品饮料/调味发酵品II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 81.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,633.83 流通A股股本(百万股) 4,633.83 A股总市值(百万元) 421,122.81 流通A股市值(百万元) 421,122.81 每股净资产(元) 5.99 资产负债率(%) 20.31 一年内最高/最低(元) 175.00/83.02 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海天味业-年报点评报告:提价效应显现，成本短暂承压》 2022-03-25 2 《海天味业-年报点评报告:无惧成本压力，逆势攫取份额，领先优势持续扩大》 2021-04-30 3 《海天味业-季报点评:业绩持续稳健增长，品类多元渠道下沉蓄力未来》 2020-11-02 股价走势 短期承压不改长期趋势，公司竞争力有望持续提升 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入72.10亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润18.29亿元，同比减少6.36%。 疫情影响下，公司收入短期承压。22Q1公司实现营业收入72.10亿元，同比小幅增长0.72%。我们预计收入增速放缓主要原因系1）去年提价后，渠道库存相对较高，终端库存仍需去化；2）疫情影响终端需求，同时也对物流运输造成一定影响；3）去年一季度基数相对较高。 分产品来看，Q1酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别为40.76/8.07/11.31/ 7.68亿元，同比-0.53%/-8.61%/-3.17%/+9.70%。按渠道来看，Q1线下/线上渠道营收分别为64.90/2.93亿元，同比-3.90%/+202.23%，线上渠道增速较快，或与公司加快社区团购等新兴渠道布局有关。按地区分类，Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别为13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元，同比+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.37%/-7.25%，中部及西部有一定程度下滑。从经销商数量来看，公司经销商数量减少291家至7139家，其中，东/南/中/北/西部分别-31/-78/-77/-27/ -78家。 成本压力下，公司利润短期承压。22Q1实现净利率25.39%，较去年同期减少1.93pcts。由于包材、大豆等原材料价格持续处于高位，一季度公司毛利率为38.17%，较去年同期减少2.77pcts。期间费用方面，公司Q1销售/管理/研发费用率分别为5.43% /1.35%/2.56%，同比-0.27/+0.20/-0.36pcts，公司通过内部效率的改善，不断优化费效比例，进而保证盈利能力的稳定。 C端竞争优势持续强化，公司综合竞争力不断领先。展望2022 年，公司计划营业收入目标为 280 亿元，利润目标为 74.7 亿元，即计划实现营收/利润同比增长11.98%/11.98%，预计维持2021年净利率水平。短期来看，公司基本面仍有压力。20年和21年在餐饮承压的背景下，公司仍能保持稳定增长，我们认为主因公司强化C端市场布局和开拓，C端竞争力持续提升。同时，疫情下，公司已基本完成对全国生产基地的布局，并加快多基地的产能释放，目前公司整体产能利用率依然保持在 95%以上水平，产能的释放也为公司长期稳定发展提供保障。我们看好公司作为龙头的稳健增长，短期承压不改长期趋势。 盈利预测：预计公司 22-24 年实现营收 289/336/390亿元， 同比增长15.67%/16.26%/16.04%，实现净利润74.86/94.56/112.96亿元，同比增长 12%/26%/19%，EPS 分别为 1.62/2.04/2.44 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,791.87 25,004.03 28,922.78 33,624.62 39,018.98 增长率(%) 15.13 9.71 15.67 16.26 16.04 EBITDA(百万元) 8,421.96 8,588.28 8,762.76 10,777.15 12,655.62 净利润(百万元) 6,402.86 6,670.76 7,486.06 9,456.23 11,295.61 增长率(%) 19.61 4.18 12.22 26.32 19.45 EPS(元/股) 1.38 1.44 1.62 2.04 2.44 市盈率(P/E) 59.00 56.63 50.46 39.95 33.44 市净率(P/B) 18.82 16.14 12.07 9.27 7.26 市销率(P/S) 16.57 15.11 13.06 11.23 9.68 EV/EBITDA 74.49 48.55 39.63 30.60 25.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2021-042021-082021-12海天味业沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 16,957.68 19,813.77 25,683.42 46,060.56 44,528.74 营业收入 22,791.87 25,004.03 28,922.78 33,624.62 39,018.98 应收票据及应收账款 41.49 56.05 25.71 30.33 34.70 营业成本 13,180.79 15,336.86 17,642.97 19,795.74 22,727.62 预付账款 15.62 16.29 30.69 17.74 36.73 营业税金及附加 211.34 218.26 245.84 269.00 312.15 存货 2,099.92 2,226.82 2,183.92 2,655.03 2,774.34 销售费用 1,365.53 1,356.92 1,590.75 2,185.60 2,458.20 其他 5,085.42 5,465.95 7,328.61 13,330.42 8,747.50 管理费用 361.39 394.04 433.84 487.56 546.27 流动资产合计 24,200.14 27,578.87 35,252.34 62,094.09 56,122.02 研发费用 711.75 771.92 824.30 924.68 1,014.49 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (392.24) (584.22) (744.57) (1,181.35) (1,491.66) 固定资产 3,913.91 3,614.22 2,932.04 2,249.86 1,567.68 资产/信用减值损失 (1.68) (2.18) 0.00 0.00 0.00 在建工程 368.80 923.16 923.16 923.16 923.16 公允价值变动收益 138.91 128.20 (161.54) 80.77 (40.39) 无形资产 385.30 376.67 364.58 352.50 340.41 投资净收益 35.80 39.43 44.97 40.07 41.49 其他 665.47 844.80 645.06 716.52 731.85 其他 (463.59) (475.62) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,333.48 5,758.85 4,864.85 4,242.04 3,563.11 营业利润 7,643.87 7,820.42 8,813.06 11,264.23 13,453.01 资产总计 29,533.62 33,337.72 40,117.19 66,336.13 59,685.13 营业外收入 12.02 15.89 9.74 12.55 12.73 短期借款 92.60 104.60 0.00 0.00 0.00 营业外支出 13.47 15.57 10.87 13.30 13.25 应付票据及应付账款 1,414.73 2,073.53 62.73 75.84 80.73 利润总额 7,642.42 7,820.74 8,811.94 11,263.48 13,452.50 其他 3,121.48 2,589.93 8,367.82 25,079.77 7,116.88 所得税 1,233.39 1,149.27 1,321.79 1,802.16 2,152.40 流动负债合计 4,628.81 4,768.06 8,430.55 25,155.61 7,197.61 净利润 6,409.03 6,671.47 7,490.15 9,461.33 11,300.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 6.17 0.71 4.10 5.10 4.49 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 6,402.86 6,670.76 7,486.06 9,456.23 11,295.61 其他 287.24 361.19 275.39 307.94 314.84 每股收益（元） 1.38 1.44 1.62 2.04 2.44 非流动负债合计 287.24 361.19 275.39 307.94 314.84 负债合计 9,367.59 9,837.88 8,705.94 25,463.55 7,512.45 少数股东权益 97.62 98.33 102.43 107.52 112.02 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,240.44 4,212.58 4,633.83 4,633.83 4,633.83 成长能力 资本公积 790.59 142.50 142.50 142.50 142.50 营业收入 15.13% 9.71% 15.67% 16.26% 16.04% 留存收益 16,037.39 19,046.44 26,532.50 35,988.73 47,284.33 营业利润 19.82% 2.31% 12.69% 27.81% 19.43% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 19.61% 4.18% 12.22% 26.32% 19.45% 股东权益合计 20,166.03 23,499.85 31,411.25 40,872.58 52,172.67 获利能力 负债和股东权益总计 29,533.62 33,337.72 40,117.19 66,336.13 59,685.13 毛利率 42.17% 38.66% 39.00% 41.13% 41.75% 净利率 28.09% 26.68% 25.88% 28.12% 28.95%