利率债周观点：5年期LPR单边调降，资金边际收敛

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 5年期LPR单边调降，资金边际收敛 [Table_ReportType] ——利率债周观点(5.16-5.22) [Table_ReportDate] 2022年05月23日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场：利率债净融资额环比回落，地方债发行持续放量。地方债发行近两周显著放量，国债、政金债发行环比回落；上周政金债净融资额转负，地方债净融资延续高位。同业存单到期压力延续，净融资额转正，发行利率低位反弹。一级市场招投标全场倍数分化，整体需求较好。 ⚫ 二级市场：收益率曲线继续走陡，中美倒挂压力减小。上周1年期收益率下行速度最快，国债收益率曲线下移。国开债收益率曲线也有所走陡，国开债隐含税率震荡上行。长端美债快速回落，中美长端利差转正，短端延续倒挂状态。美联储近期表态持续偏鹰，关注本周议息会议纪要。中美利率仍有倒挂压力。在缩表即将开启的预期下，美债长短端期限利率倒挂压力减小。 ⚫ 货币市场流动性：资金面充裕，但边际收紧，资金利率小幅反弹。上周OMO净回笼100亿元，MLF等额对冲。MLF、OMO政策利率保持不变，5年期LPR单边下调，政策对房地产行业利好持续。7天、隔夜资金利率低位边际抬升，隔夜成交量保持高位。5月资金面整体均衡偏松，本周出现边际收紧。 ⚫ 实体流动性：票据转贴现利率继续下探，中票信用利差回落。票据贴现利率上周延续回落，同业存单收益率持续下滑，两者倒挂延续。理财产品收益率持平，二季度到期压力较大。余额宝和微信理财通货币基金收益率小幅下滑。中票利率整体回落，信用利差继续下行，期限利差区间震荡。 ⚫ 经济基本面：1）4月经济受到疫情干扰较大，经济表现偏弱。线下服务受到较大冲击，生产增速转负，疫情影响开工，基建投资增速放缓。2）财政收入4月增速转负，留抵退税和疫情共同作用。财政支出也受到疫情拖累，开工受阻，财政支出出现放缓。3）5年期LPR单独下调15bp，房地产放松政策力度较大。 ⚫ 政策跟踪：1）稳增长主体保就业座谈会召开，政策持续部署保就业。2）推动数字经济持续健康发展专题协商会召开，政策持续推动数字经济发展。 ⚫ 利率债策略：近期地方债发行放量，但跨月和6月跨半年资金需求下，流动性仍将边际收紧。短期对短端利率可能有一定上行压力，长端利率影响较小。LPR下调主要是针对房地产政策的放松，房地产销售回暖仍有一定时滞性，对下半年长端利率上行产生一定驱动。短期来看，疫情影响延续，长端利率债仍将维持区间震荡。 ⚫ 风险因素：地缘政治风险加大，疫情传播范围进一步扩大，美联储加息幅度超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 境外机构持续减配，杠杆率小幅回落 “异常值”的4月社融，政策有待发力 发行持续回落，收益率加速下行 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：地方债发行放量，同业存单到期压力延续 ................................................ 3 2 二级市场：收益率曲线继续走陡，资金整体宽松 ........................................................ 4 2.1 债市：短端收益率快速下行，收益率曲线继续走陡 ......................................... 4 2.2 货币市场：LPR利率不对称下调，资金利率小幅反弹 ..................................... 5 2.3 实体流动性：票据贴现率继续下探，中票信用利差回落 ................................. 7 3 5年期LPR调降，政策持续部署稳就业 ....................................................................... 7 3.1 经济基本面：疫情干扰经济，5年LPR下调15bp ............................................ 7 3.2 政策：政策持续部署保就业 ................................................................................. 8 3.3 利率债投资策略 ..................................................................................................... 8 4 风险提示 ............................................................................................................................ 8 图表1： 利率债净融资额环比回落（亿元） ................................................................... 3 图表2： 地方债发行放量，国债、政金债回落(亿元) .................................................... 3 图表3： 政金债到期规模增加（亿元） ........................................................................... 3 图表4： 同业存单净融资转正(亿元) ................................................................................ 3 图表5： 上周一级市场招投标分化 ................................................................................... 4 图表6： 国债收益率曲线下移(bp，%) ............................................................................. 4 图表7： 国开债收益率曲线走陡下移（bp，%） ............................................................ 4 图表8： 10Y-1Y国债期限利差逐步走阔（bp，%） ...................................................... 5 图表9： 5年期国开债隐含税率区间震荡（%） ............................................................. 5 图表10： 中美长端利差转正，美债回落（bp，%） ...................................................... 5 图表11： 中美短端利差仍为倒挂状态（bp，%） .......................................................... 5 图表12： OMO净回笼100亿元 (亿元,%) ....................................................................... 6 图表13： 5月MLF等量对冲(亿元，%) .......................................................................... 6 图表14： 7天质押式回购利率低位震荡（%） ............................................................... 6 图表15： 隔夜质押式回购利率边际抬升（%） .............................................................. 6 图表16： 隔夜质押式回购成交量高位上行（百亿元） ................................................. 6 图表17： 2周质押式回购利率有所反弹（%） ............................................................... 6 图表18： 票据转贴现利率继续下探（%） ...................................................................... 7 图表19： 理财产品收益率持平，货基利率下滑（%） .................................................. 7 图表20： 信用利差继续回落（%） .................................................................................. 7 图表21： 期限利差区间震荡（%） .................................................................................. 7 图表22： 上周政策动态汇总 ............................................................................................. 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场：地方债发行放量，同业存单到期压力延续 利率债净融资额环比回落，地方债发行持续放量。上周利率债发行金额5736亿元，总偿还量2648亿元，净融资额3137亿元。从发行情况来看，地方债发行近两周显著放量，国债、政金债发行环比回落；上周政金债、地方债到期偿还压力环比增加，政金债净融资额转负，地方债净融资延续高位。 同业存单到期压力延续，净融资额转正。同业存单净融资额208亿元，发行环比回落，上周偿还压力也边际减轻，但到期值仍处高位，净融资额规模转正。本周同业存单发行利率低位反弹。 图表1：利率债净融资额环比回落（亿元） 图表2：地方债发行放量，国债、政金债回落(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表3：政金债到期规模增加（亿元） 图表4：同业存单净融资转正(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，整体需求较好。1）国债：上周4只国债招投标，3只全场倍数在5以上，需求较好。2）国开债：上周6只国开债招投标，全场倍数分化，4只在5以上，需求较好。3）进出口行债：上周新