终端方案变更影响减弱，车载、微棱镜业务前景可期

21年营收同比下降5.3%，归母净利润同比下降23.5%。公司21年营收4.15亿元(YoY-5.3%)，虽然车载镜头、激光器、光学仪器等市场旺盛带动公司成像棱镜、玻璃非球面透镜营收增长，但因大客户终端产品技术更迭及设计方案变更，公司长条棱镜营收相应下降，导致整体营收同比下滑。21年归母净利润1.40亿元(YoY-23.5%)，扣非后归母净利润1.06亿元(YoY-33.7%)，主要系：1)长条棱镜等高毛利产品营收占比下降，21年毛利率同比下滑7.59pct至50.06%；2)持续加大研发投入力度，21年研发费用率同比提升4.41pct；3)确认股份支付费用775万元，21年管理费用率同比提升1.69pct。 1Q22营收同比下降6.8%，大客户终端产品设计方案变更的影响逐步减弱。 公司1Q22营收8968万元(YoY-6.8%)，其中：1)1Q22长条棱镜营收284.27万元，占比3.17%，而21年同期的营收及占比分别为3022.36万元、31.40%，大客户终端产品技术更迭及设计方案变更对公司的影响正逐步减弱；2)车载业务和传统成像业务对公司营收的贡献逐步加大，1Q22玻璃非球面透镜营收3045.54万元(YoY+71.1%)，成像棱镜营收3929.97万元(YoY+38.1%)。受上述产品结构变化的影响，公司1Q22毛利率同比下降15.55pct至39.61%，同时公司继续加大研发投入力度，1Q22研发费用率同比提升3.92pct至12.94%；在此背景下，公司1Q22归母净利润同比下降43.9%至2153万元。 2023年iPhone新机有望采用潜望式长焦镜头，公司微棱镜产品或将受益。 2019年3月华为发布P30系列手机，其中P30Pro搭载一颗800万像素的5X潜望式长焦镜头，最高支持50倍数字变焦，成为业内首个采用潜望式摄像头结构的智能手机；在潜望式长焦镜头的助力下，华为P30系列整个产品周期的销量突破2000万台。虽然潜望式镜头仍存在物料成本高，对手机内部空间、机身重量、防抖性能具有更高要求的不足，但各大手机品牌的影像旗舰有望继续搭载潜望式镜头。根据科创板日报4月15日报道，2023年iPhone15Pro系列新机有望采用潜望式镜头设计，公司作为苹果光学棱镜的核心供应商，微棱镜产品或将受益于潜望式镜头的应用并贡献增量营收。 投资建议：我们看好公司微棱镜产品在智能手机潜望式镜头中的应用，同时看好车载等新业务延续高增长态势。我们预计公司22-24年营收同比增长24.8%/88.9%/38.1%至5.18/9.79/13.53亿元，预计22-24年归母净利润同比增长7.7%/93.1%/39.4%至1.51/2.91/4.06亿元，对应22-24年PE分别为50.7/26.2/18.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：潜望式镜头应用不及预期，客户集中度较高，行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 盈利预测 光学棱镜：21年公司光学棱镜营收2.31亿元(YoY-22%)，同比下滑主要受大客户终端产品技术更迭及设计方案变更影响，我们预计22年公司光学棱镜营收将继续同比下滑7%至2.15亿元。23/24年在公司微棱镜产品逐步应用于智能手机潜望式镜头的预期下，我们预计光学棱镜营收同比增长164%/43%至5.68/8.12亿元。 随着产品结构的变化，我们预计22-24年光学棱镜毛利率为57.7%/56.4%/57.5%。 玻璃非球面透镜：受益于车载业务的快速发展，21年公司玻璃非球面透镜营收同比增长74%至0.99亿元。随着汽车向电动化、智能化趋势发展，我们预计玻璃非球面透镜业务将延续高增长态势，预计22-24年营收为1.98/2.90/3.99亿元(YoY 100%/46%/38%)，预计22-24年毛利率维持为39.6%。 玻璃晶圆：随着下游VR/AR产品的快速兴起，我们预计22-24年公司玻璃晶圆营收同比增长44%/25%/26%至0.63/0.79/1.00亿元。随着产能利用率的逐步回升，我们预计22-24年玻璃晶圆毛利率将回升至44.3%/49.2%/54.5%。 汽车后视镜：我们预计22-24年公司汽车后视镜营收维持为135万元，对应毛利率维持为58.6%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 投资建议 我们看好公司微棱镜产品在智能手机潜望式镜头中的应用，同时看好车载等新业务延续高增长态势 。我们预计公司22-24年营收5.18/9.79/13.53亿元(YoY 24.8%/88.9%/38.1%)，归母净利润1.51/2.91/4.06亿元(YoY7.7%/93.1%/39.4%)，对应22-24年PE分别为50.7/26.2/18.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）