市场精粹周报：权益上方空间打开，商品短期震荡为主

100001200014000160002500280031003400370040002021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05上证综指深证指数(右) 4000500060007000800026003100360041004600510056002021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05沪深300中证500(右) 1501701902102302502021/112021/112021/122022/012022/012022/022022/032022/042022/042022/05中信期货商品指数 品种周涨跌幅排名纯碱5.91%焦炭3.97%20号胶3.49%焦煤3.48%沪镍3.27%塑料-2.19%PVC-2.51%LPG-3.26%尿素-3.50%乙二醇-4.73% 2022-05-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员： 屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com 从业资格号F3048194 投资咨询号Z0015547 中信期货研究|市场精粹周报 权益上方空间打开，商品短期震荡为主 摘要： 整体来看，上周市场整体偏强，国内股票市场延续反弹，海外新兴市场偏强，大宗商品表现分化，黑色有色板块偏强。 ➢ 宏观方面，受疫情影响，4月投资、消费、工业增加值当月同比增速均出现较大回落。但5年期LPR超预期调降将直接推动房贷利率、中长期企业贷款利率与基建贷款利率的下降，对房地产市场以及宏观经济有一定的提振作用。本周经济数据主要关注5月美联储FOMC公布货币政策会议纪要及美国核心PCE。 ➢ 权益方面，沪指冲破3100点压力位之后，向上空间打开，对于后市可更为积极。方向上，有两条线索，一是熊市底部反弹，波动率指数先扬后抑居多，随着指数波动的下降，不确定性的消失使得避险资产配置价值减弱，建筑、地产尽管有利好配合，但不会大幅分流场内资金；二是复盘2020年疫情之后的行情，当时启动的顺序是消费链至复工复产链，结合当下对于消费回暖的预期十分悲观，消费链难成为主线。结合两条线索，继续关注复工复产以及稳增长方向。 风险提示：供应链恢复偏慢，地产刺激效果有限。 ➢ 大宗方面，前期在内外宏观压力及疫情发酵的压制下，大宗商品整体承压运行，近期利空因素的不断消化，但部分地区疫情出现反复，对商品需求预期扰动犹存。就策略而言，强金融属性品种方面，贵金属建议轻仓试多，铜维持偏空思路。能源方面，原油价格维持高位震荡，欧洲天然气偏弱运行，动力煤供需均有改善预期，结构性矛盾支撑煤价。工业金属方面，国内疫情反复对需求扰动犹存，短期建议震荡思路对待。工业原料方面，铁水产量维持高位，跟随钢价震荡运行。 风险提示：疫情影响减弱。 权益方面，短期进入高位但拐点未现，目前处在短反弹的中后期，同时IO期权成交额PCR/成交量PCR进入低位，显示抄底力量边际减弱，IF、IC均看多，但不高估空间。沪深300股息率/10年国债收益率指标高企暗示中期仍具性价比，指数仍有上行的空间，可关注未来不大跌或是delta为正的结构化策略，如雪球、香草。 商品方面，建议轻仓试多贵金属，维持铜的偏空思路。能源和工业金属短期震荡为主，工业原料也偏震荡。 要点提示 中信期货市场精粹周报 2 / 13 一、 上周市场偏强为主 图表1： 国内股票市场上周延续反弹 图表2： 新兴市场上涨为主 2.02%2.64%2.23%2.17%2.29%2.51%3.42%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%上证综指深圳成指沪深300上证50中证500创业板指科创50主要股指一周涨跌幅 -1.68%3.07%2.02%4.11%-3.05%-3.82%-0.38%-0.33%1.18%1.00%3.25%1.46%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%MSCI发达市场MSCI新兴市场上证指数恒生指数标普500纳斯达克指数英国富时100德国DAX日经225澳洲标普200俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数全球股指一周涨跌幅 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 图表3： 国内股票市场融资净买入转正 图表4： 国内股票市场陆股通净买入继续回升 -200-100010020030040026002800300032003400360038002021/102021/122022/022022/04融资净买入额上证综合指数 -200-150-100-5005010015020025026002800300032003400360038002021/102021/122022/022022/04陆股通净买入额上证综合指数 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所 图表5： 标普波动率回升 图表6： MSCI发达市场指数延续下行 0510152025303540350037003900410043004500470049002021/032021/062021/092021/122022/03标普500波动率(右轴) 150017001900210023002500270029003100330035002021/032021/062021/092021/122022/03MSCI发达市场MSCI新兴市场*2.22 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 dViXnVeWbWjZkV8VjY7NdN6MmOqQpNmOkPnNsPkPnPoNaQrQqNNZoOwOvPsPoQ 中信期货市场精粹周报 3 / 13 图表7： 国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 板块一周涨跌幅上个交易日沉淀资金变化(亿)一周沉淀资金变化(亿)沉淀资金(亿)合计33.6045.912341.58金融5.8219.13898.64商品27.7826.781442.94贵金属0.92%-1.88-10.15130.22黑色建材1.13%0.4214.44296.59有色金属1.55%7.5512.68227.44能源化工2.02%6.818.02418.89农产品2.38%14.901.79369.81 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表8： 大宗商品有色黑色相对偏强 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、宏观 | 经济数据偏弱，LPR超预期下调（宏观研究团队） ⚫ 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，维持不变，5年期以上LPR为4.45%，较4月下调15BP。 中信期货市场精粹周报 4 / 13 点评：，本次5年期LPR调降15BP超出市场预期。房贷利率主要与5年期LPR挂钩。2019年8月至2022年1月，为了遏制房地产炒作，在多次LPR调降操作中，5年期LPR降幅小于1年期LPR降幅。这也导致5年期LPR偏高。4月份以来我国房地产与经济下行压力进一步加大。调降5年期LPR将直接推动房贷利率、中长期企业贷款利率与基建贷款利率的下降，对房地产市场以及宏观经济有一定的提振作用。在本次调降之后，5年与1年期LPR利差仍比LPR改革之初(2019年8 月)高15BP，5年期LPR仍偏高。预计未来5年期LPR可能再次非对称下调。 ⚫ 1-4月固定资产投资同比增长6.8%，预期6.5%，前值9.3%。4月社会消费品零售总额同比增长-11.1%，预期-5.7%，前值-3.5%；工业增加值同比增长-2.9%，预期1.1%，前值5.0%。 点评：受疫情影响，4月投资、消费、工业增加值当月同比增速分别回落4.9、7.6、7.9个百分点，回落幅度均较大。上海疫情不仅抑制了上海经济，也对其他地区产生了较为显著的外溢影响。5月份以来上海疫情趋于缓解，6月份疫情有望基本消退。预计5月份国内经济活动会有所修复，6月有望基本恢复到正常水平。 图表9： 本周重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-05-24 16:00 欧盟 5月欧元区:制造业PMI(初值) 55.5 2022-05-24 16:00 欧盟 5月欧元区:服务业PMI(初值) 57.7 55 2022-05-24 21:45 美国 5月Markit制造业PMI:季调 59.2 55.4 2022-05-24 22:00 美国 4月新房销售(千套) 72 2022-05-25 20:30 美国 4月耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 1.18 2022-05-26 02:00 美国 5月美联储FOMC公布货币政策会议纪要 2022-05-26 20:30 美国 5月21日当周初次申请失业金人数(万人) 21.8 2022-05-26 20:30 美国 5月14日持续领取失业金人数(万人) 131.7 2022-05-27 09:30 中国 4月工业企业利润:累计同比(%) 8.5 2022-05-27 20:30 美国 4月核心PCE物价指数:同比(%) 5.18 2022-05-27 20:30 美国 4月个人消费支出:季调(十亿美元) 16862.7 2022-05-27 22:00 美国 5月密歇根大学消费者预期指数 62.5 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、权益市场 （一） 一周回顾 | 沪指站上3100点 样本内（0516-0520），宽基指数震荡之后选择向上突破，沪指站上3100点。领涨两行业集中在两大领域，一是新能源产业链，二是供应链较长的复工复产方向，如汽车、电子等领域。消息面，LPR5年期利率超预期下行15bp、成都发放消费券显示 中信期货市场精粹周报 5 / 13 当前政策面偏暖，就业数据恶化背景下，政策聚焦于稳增长，风险偏好回暖。风格方面，成长强于价值，高beta强于低波。 图表10： 中信一级行业周度表现（0516-0520） 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表11： 风格指数周度表现（0516-0520） 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 权益 | 压力位突破，短期顺势（权益策略团队） 沪指冲破3100点压力位之后，向上空间打开，对于后市可更为积极。从驱动逻辑来看，一是A股与美股逐步脱敏，对于美国衰退加息的担忧不会大幅压制A股偏好，外资后半周开始净流入，二是上海复工复产进行中，在正式复工之前，确认人数中枢下降，短期不会计价疫情反复预期，三是地产、民企现金流紧张，预计资金面整体偏松，对股市构成边际利好，沪指3100以上顺势，但不高位追涨。 （三） 宽基指数 | 短期不高估空间，中期无大幅回撤风险（权益策略团队） 指数层面，观察IO期权持仓量PCR，短期进入高位但拐点未现，目前处在短反弹的中后期，同时IO期权成交额PCR/成交量PCR进入低位，显示抄底力量边际减弱