市场精粹周报：短期权益观望为主，商品关注节奏变化

商品品种 周涨跌幅排名 焦煤 8.04% 硅铁 4.78% 甲醇 4.34% 焦炭 4.27% 乙二醇 3.77% 燃料油 -0.69% 低硫燃料油 -1.01% 菜籽油 -1.41% 纸浆 -1.46% LPG -2.12% 100001200014000250028003100340037002022/062022/082022/102022/122023/02上证综指深证指数(右)5000600070008000300035004000450050002022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02沪深300中证500(右)中证1000(右)1701801902002102202302402022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02中信期货商品指数 2023-02-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗策略团队 研究员： 屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com 从业资格号F3048194 投资咨询号Z0015547 中信期货研究|市场精粹周报 短期权益观望为主，商品关注节奏变化 摘要： 整体来看，上周市场回调为主。权益方面，国内显著强于海外；大宗方面，商品偏强为主，原油小幅回调。 ➢ 宏观方面，美国核心PCE超出预期，市场对加息的担忧升温。本周经济数据和事件主要关注中国、美国和欧元区2月制造业PMI数据。 ➢ 权益方面，年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑，涨价链及地产后周期链领涨。然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现，两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足，顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就，这意味着复苏交易的短期空间较为有限。同时近期负向催化因素增多，一是港股外资持股占比下滑，从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权，外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪，二是近期逆回购投放及回笼规模增大，央行精准调控流动性的难度上升，资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈，三是2月产业资本增持减持比创近半年新低，显示产业资本认为增持性价比降低，叠加部分题材概念出现集中减持，恐扰动市场偏好。基于以上看法，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，红利指数略占优。 ➢ 大宗方面，近期海外节奏发生变化，在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。黑色系近期持续震荡，在国内黑色“低库存+低利润”的情况下，后续超预期点或仍来自于政策端。原油方面，等待反弹沽空机会。国内近期景气程度提升，煤价反弹，且对海外能源价格回落不做反应，使得化工试多机会出现。贵金属方面，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。 风险提示：国内需求超预期。 权益方面，物流交运指标反映年后复工情况理想，但实际内需恢复的强度仍需观察。收益率曲线、地产债形态显示资金对于中期复苏的看法谨慎。鉴于复苏交易短期难证伪，而中期成为绝对主线的想象空间并不大。整体来看，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，红利指数略占优。 商品方面，近期海外节奏发生变化，美元指数和实际利率将提振，使得有色、贵金属、能源价格整体承压。贵金属方面，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。 要点提示 中信期货市场精粹周报 2 / 16 一、 上周市场内强外弱 图表1： 上周国内股票市场回调为主 图表2： 上周海外市场多数回调 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 图表3： 国内股票市场融资延续净卖出 图表4： 国内股票市场陆股通净买入有所回落 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所 图表5： 标普500震荡回落 图表6： MSCI市场指数有所回调 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 资料来源：Wind Bloomberg中信期货研究所 1.34%0.61%0.66%0.49%1.66%1.11%-0.83%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000创业板指主要股指一周涨跌幅-2.62%-2.76%1.34%-3.43%-2.67%-3.33%-1.57%-1.76%-0.22%-0.54%-1.60%-3.09%-4%-3%-2%-1%0%1%2%MSCI发达市场MSCI新兴市场上证指数恒生指数标普500纳斯达克指数英国富时100德国DAX日经225澳洲标普200俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数全球股指一周涨跌幅-200-100010020030040026002800300032003400360038002021/122022/032022/062022/092022/12融资净买入额上证综合指数-200-150-100-5005010015020025026002800300032003400360038002021/122022/032022/062022/092022/12陆股通净买入额上证综合指数0510152025303540350037003900410043004500470049002021/122022/032022/062022/092022/12标普500VIX(右轴)1800200022002400260028003000320034002021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/12MSCI发达市场MSCI新兴市场*2.22 中信期货市场精粹周报 3 / 16 图表7： 国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 板块一周涨跌幅上个交易日沉淀资金变化(亿)一周沉淀资金变化(亿)沉淀资金(亿)合计2.65-30.842429.97金融9.045.33841.06商品-6.39-36.171588.90贵金属-1.62%-7.52-13.49169.06黑色建材-3.51%-1.57-18.18348.48有色金属-0.89%9.612.19260.23能源化工-4.64%-4.52-12.49414.30农产品-0.01%-2.395.80396.83 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表8： 上周市场整体偏强 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、宏观 | 美国通胀再超预期（宏观研究团队） ⚫ 美国1月核心PCE物价指数同比增长4.7%，预期4.3%，前值4.4%。美国1月核心PCE物价指数环比增长0.6%，预期0.4，前值0.3%，为2022年8月以来最大增幅。 点评：美联储最关注的通胀指标之一扣除食品和能源的核心个人消费支出 (PCE) 再超预期，再次验证了通胀的回落不是一蹴而就的，市场此前过度乐观。个人消 中信期货市场精粹周报 4 / 16 费支出和储蓄率也同步上升，表明通胀增加居民开支的同时，也令居民开始对未来经济前景担忧。数据无疑较大地增强了市场对未来加息不确定性的担忧。 图表9： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2023-02-27 18:00 欧盟 2月欧元区:经济景气指数:季调 99.9 97 2023-02-27 18:00 欧盟 2月欧元区:消费者信心指数:季调 -20.9 -20.9 2023-02-27 21:30 美国 1月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 6.27 2023-02-27 21:30 美国 1月耐用品除运输外订单:季调:环比(初值)(%) -0.11 2023-03-01 09:30 中国 2月官方制造业PMI 50.1 2023-03-01 16:00 欧盟 2月欧元区:制造业PMI 48.8 49.3 2023-03-01 23:00 美国 2月制造业PMI 47.4 47.9 2023-03-02 18:00 欧盟 1月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 2023-03-02 21:30 美国 2月25日当周初次申请失业金人数(万人) 19.2 2023-03-02 21:30 美国 2月18日持续领取失业金人数:季调(万人) 165.4 2023-03-02 21:30 欧盟 3月欧洲央行公布2月货币政策会议纪要 2023-03-03 18:00 欧盟 1月欧元区:PPI:环比 1.1 2023-03-03 18:00 欧盟 1月欧元区:PPI:同比(%) 24.6 2023-03-03 23:00 美国 2月非制造业PMI 55.2 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、权益市场 （一） 一周回顾 | 冲高回落，情绪降温 样本内（0220-0224），盘面先扬后抑，周初复苏交易盛行，红利指数占优，但鉴于沪指迟迟未能突破3310前高，后半周颓势尽显，沪指跌回3250点附近。行业维度，围绕两条线索展开，一是涨价链，煤炭、钢铁涨幅均在4%以上，二是地产链，尤其是家电、家具为代表的地产后周期链。本周我们重点讨论复苏交易能否成为主线。 图表10： 中信一级行业周度表现（0220-0224） -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%煤炭钢铁家电轻工制造综合金融国防军工通信农林牧渔纺织服装建筑建材机械有色金属计算机石油石化非银行金融汽车银行综合商贸零售电力设备及新能源房地产电力及公用事业电子交通运输基础化工消费者服务传媒医药食品饮料 中信期货市场精粹周报 5 / 16 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表11： 风格指数周度表现（0220-0224） 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 权益 | 复苏交易能否成为主线（权益策略团队） A. 印证复苏的证据多集中在交运物流链 首先，结合诸多微观指标，的确出现了节后复工积极的信号；1）北上广深拥堵指数中枢回升至1.5附近，数据仅次于2019年；2）民航预定指数并未因为春节返程高峰结束而大幅下降，暗示节后出差需求旺盛；3）大宗多出现去库信号，如水泥库容比下降，螺纹社会库存上行斜率放缓等。但整体来看，超预期的信号指标多集中在交运物流部门，这只能反映年后复工情况理想，但实际内需恢复的强度仍需观察。 图表12： 拥堵指数：春节之后北上广深均值 图表13： 民航预定指数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -2%-1%0%1%2%3%4%高价股指数中价股指数低价股指数亏损股指数微利股指数绩优股指数大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝1.01.11.21.31.41.51.