电力设备行业光伏电池新技术系列报告（一）：IBC技术红利有望快速释放

2022年5月22日 IBC技术红利有望快速释放——光伏电池新技术系列报告（一） 推荐 (维持) 投资要点 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电力设备(申万) 6.0 -9.1 13.3 沪深300 -1.4 -4.4 -20.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌一体化企业主导技术迭代，IBC是下一代技术的关键 光伏平价后，PERC接近理论效率极限，技术迭代进入新一轮周期，涉及到结构变化，衬底的硅片也会有变化，我们认为这一轮升级需要龙头一体化组件厂商为主导，设备与金属化公司同步配合，涉及到的变化较大，龙头一体化组件厂商与二线企业的差距将明显拉大。 IBC可以与TOPcon、HJT优势结合分别形成下一代技术TBC和HBC，是电池线量产效率突破26%的关键，当前阶段，技术的积累将具有明显的“滚雪球”效应，对于IBC的布局将成为一体化企业的先发优势。 ▌ IBC技术在多方面具有先进性 IBC电池在外观、效率、技术兼容性等多个角度具有优势，适用于中高端分布式市场，Maxeon 6组件采用N型IBC技术为目前全球最高效率的组件产品，IBC产品做成组件之后相比于目前PERC产品高出约30W，约6个功率档位。初步测算在不考虑IBC产品更低的衰减与质保年限的情况下，IBC产品溢价相比于普通PERC产品溢价约0.15元/W，如果充分考虑更低的衰减，以及海外分布式市场更高的接受度，IBC产品溢价有望进一步提升，预计将达到3-4美分/W。 ▌ P型IBC成本端已有较好解决方案，一体化布局获得超额收益 P型IBC可以在设备环节省去了比较昂贵离子注入和光刻掩膜设备，工艺依然采用高温制程，金属化环节采用高温银浆与铝浆，金属化成本同步降低，增加设备仅为激光设备与部分清洗设备，初步估计改良后P型IBC设备与PERC/TOPcon设备成本较为接近，龙头企业大规模采购设备，降低投资成本，预计单GW投资额约在1.9-2.1亿元。 硅片环节非硅成本，电池片环节组件环节成本。使用激光类设备在一定程度上会对衬底的P型硅片产生损伤，需要在P型硅片环节选择品质更高的产品，考虑到P型IBC产品应用场景主要是海外分布式，终端对于高性能产品相应享受高价接受度较高，假设其溢价可以达到0.2元/W，约合3美分/W，当P证券研究报告 行业深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 型IBC电池良率达到95%时，P型IBC产品一体化盈利即可达到约0.25元/W，当良率达到98%的时候，一体化盈利可以进一步提升到0.28元/W。 ▌ 技术迭代带动设备需求，利好激光和串焊环节 P型IBC对于激光类设备需求产生明显拉动。IBC产线在PERC产线的基础上进一步增加了激光设备，预计约占IBC产线价值量的15%，P型IBC产能快速扩张将带动激光类设备增速提升。1-2年维度看P型IBC加速扩产，长期看激光转印渗透率提升。 对于不同技术路线电池技术路线，组件端都需要用到串焊机。奥特维在投资者关系记录表中提到，公司在2014年就推出了IBC串焊机，IBC串焊机和现有的串焊机有明显差异。串焊机需求来自于新增组件产能与存量组件产能改造，我们认为随着N型 TOPcon与IBC渗透率提升，存量产能改造比例将会有所提升。 ▌ 行业评级及投资策略 我们看好IBC技术红利释放，预计P型IBC方案产能将快速释放，看好布局领先的一体化企业，推荐隆基股份。关注在N型IBC领域具有先发优势的电池企业爱旭股份。 看好新技术迭代带来的设备投资机会，推荐激光类设备布局领先企业海目星、帝尔激光（机械组覆盖），串焊机龙头奥特维，维持电力设备行业“推荐”评级。 ▌ 风险提示 光伏需求不及预期；光伏技术发展不及预期；相应上市公司布局及业绩不及预期；大盘系统性风险； 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2022/5/20 股价 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 601012.SH 隆基绿能 76.68 1.69 2.61 3.30 45 29 23 未评级 600732.SH 爱旭股份 21.6 -0.06 0.65 1.15 -360 33 19 未评级 688559.SH 海目星 57.81 0.55 1.80 4.02 105 32 14 未评级 300776.SZ 帝尔激光 240.34 3.60 4.83 7.37 67 50 33 推荐 688516.SH 奥特维 244.11 3.76 5.26 7.04 65 46 35 推荐 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） gYmVnVfUgZcZmVpPvNpOoO9P9RaQmOrRmOnPeRmMsPlOnPoN9PmNnOxNqQoQvPpMnR证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 IBC电池在多方面具有先进性 .............................................................. 5 1.1、一体化龙头主导此轮技术迭代，与二线企业优势明显拉大................................ 5 1.2、 IBC在效率与兼容性等多维度具备优势 ............................................... 5 2、 P型IBC适用于高端分布式场景，一体化布局获得超额收益 ..................................... 10 2.1、 P型IBC在成本端已经有较高解决方案 ................................................ 10 2.2、一体化布局P型IBC会获得超额收益 ................................................... 13 3、技术迭代带动设备需求，利好激光和串焊环节 ................................................ 16 4、行业评级及投资策略 ...................................................................... 20 5、重点推荐个股 ............................................................................ 20 6、风险提示................................................................................ 22 图表目录 图表1：PERC 只需要BSF的基础上增加2-3个步骤 ............................................ 5 图表2：N型IBC太阳电池结构示意图 ....................................................... 6 图表3：IBC电池优点分析 ................................................................ 6 图表4：IBC电池优点分析 ................................................................ 6 图表5：IBC转换效率明显高于PERC产品 .................................................... 7 图表6： Maxeon IBC产品与Performance 效率和功率 ........................................ 7 图表7：N型IBC产品与P型PERC产品性能对比 ................................................ 8 图表8：Maxeon收入及出货量结构 ......................................................... 8 图表9： Maxeon IBC产品均价明显高于P型PERC产品 ......................................... 8 图表10： Maxeon 不同地区收入结构（单位：百万美元） .................................... 8 图表11：全球组件转换效率前七的产品及其技术路线 ........................................ 9 图表12：不同产品温度系数比较 .......................................................... 9 图表13：IBC可以与TOPcon、HJT结合形成未来技术 .......................................... 10 图表14：成本较高的路线需要用到离子注入设备与光刻掩膜设备（简化图） ..................... 10 图表15：经典IBC需要17步，过程较为复杂 ................................................. 11 图表16：改良后的P型IBC产线需要12步 .................................................... 11 图表17：P型IBC设备投资额分析 .......................................................... 12 图表18：P型硅片与不同尺寸N型硅片成本对比 .............................................. 13 图表19：P型IBC产品与不同类型电池全系列对比（单位：元/W）............................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表20：P型IBC产品与不同类型电池全系列对比（单位：元/W）............................... 14 图表21：P型IBC产品与不同类型电池全系列对比（单位：元/W）............................... 14 图表22：英国最大组件分销商Segen分销的光伏组件产品 ..................................... 15 图表23：全球光伏装机屋顶分布式占比快速提升 ............................................ 16 图表24：巴西小型光伏快速放量（单位：GW） .............................................. 16 图表25：适用于IBC装机场景需求分析（单位：GW） ......................................... 16 图表26：新增光伏电池片产能结构测算 .................................................... 17 图表27：电池产能市场空间测算 ..................................................