2018年中央经济工作会议点评：稳中求进，克难攻坚
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 稳中求进，克难攻坚 ——2018年中央经济工作会议点评 证券研究报告-策略点评 发布日期：2018年12月21日 相关研究 《新经济周期与行业轮动研究-策略专题》 2018-12-17 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点: 会议对当前经济形势的判断是，经济面临下行压力，这既有周期性也有结构性的，但从长期大势来看，我国的发展是长期稳中向好的，这主要体现在经济结构调整，转型期坚持高质量发展的思路。稳中求进的“稳”方面，从GDP支出法来归纳，本次大会明确提出制造业、基建、消费和外贸拉动经济增长的方式要点。房地产政策方面，政府延续十九大以来“民生工程”的定位，不再作为投资拉动经济增长，表明房市拐点的阶段和调控政策的延续性不变。相比去年经济工作会议，没有再强调租赁市场的相关建设。 虽然本次会议指出“我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的”，但从政策方面依然强调要通过继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策“稳定总需求”。财政政策预计明年政府将容忍更高的财政赤字，从企业和个人所得税专项抵扣两个角度切入实施减税降费是明年政策利好的重头戏。货币政策相对去年的提法有所放松。符合市场一致预期。 本次会议资本市场的发展得到更多的政策重视。相对去年“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务”笼统的一笔带过，今年具体落实到“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”，并且提出要深化改革，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金入市等。今年年中由去杠杆引发的信用债违约和股权质押平仓风险是造成资本市场异常波动和共振的主因，本次会议也提到了要“坚持结构性去杠杆”，防范此类风险的发生。 加快经济体制改革的国企改革方面有所超预期，本次会议对推进混合所有制改革提出了新的措施，提出组建国有资本投资和运营公司，加快推动中国铁路总公司股份制改造。 风险提示：经济波动超预期，政策推进不及预期，国内外黑天鹅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 事件： 2018年12.19-12.21召开中央经济工作会议，国家领导总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。 点评： 1. 攻坚克难，稳中求进 本次中央经济工作会议是12月13日召开的政治局会议的扩充。大会首先肯定了今年十九大开局之年的工作，成绩来之不易。在国内经济下行压力渐增，对外中美贸易摩擦错综复杂的环境下，坚持高质量发展要求，迎难而上，有效应对，宏观调控目标较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进。 2019年是新中国成立70周年，按十三五规划，2020年需全面建成小康社会，国内生产总值比2010年翻一番，接下来两年的GDP增速只需6.3%即可完成任务。2019年的定位是全面建成小康社会的关键之年，保持经济增长稳中求进至关重要。 2. 政策出台具体举措稳增长 会议对当前经济形势的判断是，经济面临下行压力，这既有周期性也有结构性的，但从长期大势来看，我国的发展是长期稳中向好的，这主要体现在经济结构调整，转型期坚持高质量发展的思路。 稳中求进的“稳”方面，从GDP支出法来归纳，本次大会明确提出制造业、基建、消费和外贸拉动经济增长的方式要点：要推动制造业高质量发展，加大制造业技术改造和设备更新；基建的融资相对今年，要“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，投资方向聚焦“城际交通、物流、市政基础设施”以及“农村基础设施和公共服务设施建设”；消费端强调“落实好个人所得税专项附加扣除政策，增强消费能力”；对外贸易方面，为对冲贸易摩擦损失，会议指出要“推动出口市场多元化，削减进口环节制度性成本”。 房地产政策方面，政府延续十九大以来“民生工程”的定位，不再作为投资拉动经济增长，表明房市拐点的阶段和调控政策的延续性不变。相比去年经济工作会议，没有再强调租赁市场的相关建设。 3. 政策积极 虽然本次会议指出“我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的”，但从政策方面依然强调要通过继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策“稳定总需求”。财政政策相对去年的提法 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 其实是一致的，“地方政府加强债务管理”，即对应着今年的“稳妥处理地方政府债务风险”，表明结构性去杠杆要继续，更重要的是增加了“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”的举措。预计明年政府将容忍更高的财政赤字，从企业和个人所得税专项抵扣两个角度切入实施减税降费是明年政策利好的重头戏。 货币政策相对去年的提法有所放松。去年提到货币政策用了“管住货币供给总闸门”的严厉措辞，今年则延续下半年“松紧适度，保持流动性合理充裕”的方针。符合市场一致预期。 4. 资本市场的发展得到更多重视 本次会议资本市场的发展得到更多的政策重视。相对去年“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务”笼统的一笔带过，今年具体落实到“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”，并且提出要深化改革，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金入市等。今年年中由去杠杆引发的信用债违约和股权质押平仓风险是造成资本市场异常波动和共振的主因，本次会议也提到了要“坚持结构性去杠杆”，防范此类风险的发生。 5. 重点工作任务的调整 考虑明年经济下行压力，在本次经济工作会议重点工作任务的阐述中没用再把加快生态文明建设单独列出一项来强调，而是提出“要促进形成强大国内市场”，从终端消费、制造业升级和基建方面作出具体安排。 加快经济体制改革的国企改革方面有所超预期，本次会议对推进混合所有制改革提出了新的措施，提出组建国有资本投资和运营公司，加快推动中国铁路总公司股份制改造。 其他重点工作任务：制造业升级、乡村振兴区域协调发展、对外开放和改善民生这几项承接去年的工作要求，结合实际完成情况，本次会议又做了更全面的补充和对要求进一步量化。 风险提示：经济波动超预期，政策推进不及预期，国内外黑天鹅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共4页 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。
