多领域布局，新能源业务助力腾飞

轨交连接器龙头，四大板块协同发展。永贵电器成立于1973年，专注各类电连接器的研发与销售，于2012年登陆深交所。公司依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成四大产业集群。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。 轨道交通领域景气度持续，公司基本盘稳固。公司目前已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱七大轨道交通产品布局； 2021轨交与工业领域营收6.8亿元，占比59%，为当前支柱业务。据国家铁路局，到2020年底，我国高铁运营里程达3.79万公里，2020年铁路固定资产投资累计7819亿元；2010-2020年间城轨运营里程CAGR达到18.6%。随“十四五”铁路建设持续推进，城际铁路建设带来较大增量：新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里，基本建成京津冀、长三角、粤港澳大湾区轨道交通网。 新增城市轨道交通运营里程3000公里。 汽车电动化+智能化浪潮中，连接器及线束将迎量价齐升，充电枪为公司的拳头产品。据Canalys数据，2021年电动汽车占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据Bishop &associates，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，2019~2025 CAGR 4.20%。市场黄金机遇中，公司拳头产品充电枪受益度高； 其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司液冷大电流充电枪电流指标达600A，是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。 公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、中兴一级供应商。另外，永贵电器在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均有生产基地和研发中心，满足研发、生产、组装、测试等工艺需求。 盈利预测及投资建议：预计公司营收2022E/2023E/2024E 16.09/21.72/27.59亿元，同比增长40.0%/35.0%/27.0%；归母净利1.83/2.53/3.40亿元，同比增长49.5%/38.3%/34.5%，对应PE23.0/16.6/12.4x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、永贵电器：轨交连接器龙头，四大板块协同发展 1.1深耕轨交连接器 永贵电器成立于1973年，专注各类电连接器的研发与销售，于2012年成功在深交所上市。永贵电器在发展过程依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成支撑公司发展的四大产业板块集群。公司目前已经成为国内轨道交通领域的连接器龙头公司，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域拓展，并已经初见成效。未来随着城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。 图表1：公司发展历程 子公司各司其职，公司业务框架清晰。永贵电器目前主打四大板块，轨道交通板块、车载新能源、通信板块、军工板块。不同的产品对应公司不同的生产基地以及子公司，如深圳永贵主要负责新能源线束以及通信连接器；四川永贵主要负责轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器、军工连接器、新能源汽车充电枪等。不同的生产基地以及子公司各司其职，由永贵电器统一协调规划。 图表2：永贵电器业务板块 图表3：永贵电器业务规划 在轨道交通板块形成了包括连接器、门系统、减震器、贯通器、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大产品布局，主要应用于铁路机车、客车、高速动车等车辆及轨道线路中，下游客户主要系中国中车及其下属公司。 图表4：公司在轨道交通板块产品、应用领域、主要客户 车载新能源板块，该板块公司业务主要为新能源汽车连接器以及充电接口，细分产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪等，可以为电动汽车提供高压、大电流整体解决方案。同时公司产品已经进入北汽、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、本田等一线品牌供应链。 能源信息板块，公司连接器产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备中，产品客户包括华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等。 军工与航空航天板块，公司产品包括军用圆形电连接器、军用微矩形电连接器、机柜连接器、航空电子模块式连接器等，产品主要配套于中国十一大军工集团研发的战车、雷达、火炮等武器及设备中。 图表5：公司在汽车、通信、军工领域产品、应用领域、主要客户 1.2剔除翊腾电子，轻装上阵蓄势待发 2020年5月，由于子公司翊腾电子盈利能力持续下滑，对公司整体产生较大影响，被公司全资出售，并于2020年6月起不将翊腾电子收入及利润纳入合并报单表中。出售相对臃肿的资产对于永贵电器的财务优化较明显。2021公司营收11.49亿元，同比+9%； 归母净利同比1.22亿元，同比+16.43%。22Q1公司营收3.00亿元，同比+50%；归母净利0.39亿元，同比+41%。剔除翊腾电子后，公司虽然在短期内有一定的收入下滑，但是从2021年全年数据来看，永贵电器已经基本脱离其影响，公司业务步入正轨，新能源汽车连接器增长迅速，将有很大可能成为公司下一增长点，同时剔除翊腾电子后，也利于公司专注于三大板块业务统筹规划以及运营成本的控制。 图表6：永贵电器营收及其增速 图表7：永贵电器归母净利及其增速（亿元） 利润率稳健，期间费用率持续优化。公司毛利率基本平稳，2021毛利率约35%,净利率约11%；22Q1毛利率31%，净利率13%。公司期间费用率近年稳中有降，2021、22Q1，销售费用率分别为8.06%、6.50%；财务费用率分别为-0.83%，-3.01%；管理费用率分别为8.66%，6.78%。 图表8：公司利润率情况 图表9：公司期间费用率 当前，公司轨交与工业，车载与能源信息领域营收占比较大，为两大支柱应用领域。2021轨交与工业领域营收6.8亿元，同比+7%，占比59%；车载与能源信息领域营收4.1亿元，同比+34%，占比36%。公司新能源车业务高增。在新能源汽车行业高速发展的环境下，公司紧抓机遇，加大力度拓展新能源客户，深化战略合作，2021新能源汽车业务营收3.52万元，yoy+81.42%。 图表10：公司营收结构（亿元） 图表11：公司营收结构（%） 轨交与工业盈利水平较高，车载与能源信息业务毛利率稳中有升。2021轨交与工业毛利率42.54%，较2020毛利率43.78%基本持平；车载与能源信息毛利率20.45%，同比提升2.23pt。轨道交通作为公司目前的主要业务板块，其毛利率的相对高位稳定可以是公司具有盈利能力的保障，同时在车载及能源信息领域，公司毛利稳中有升，我们认为随电动车渗透率提升以及市占率的提升，新能源汽车等业务板块的毛利率提升将会是公司的利润的爆发点。 图表12：公司各业务毛利率 新品开发加速，研发人员比重较高。2021公司研发投入0.95亿元，研发强度8.26%，yoy+7.66%。截至2021年底，公司及下属子公司具备专利授权538项，其中发明专利68项；公司新品开发加速，“液冷大功率充电枪项目”“高速背板通信连接器”“轨道交通用可模块化配臵的跨接箱集成研发项目”等项目完成研发。2021公司研发人员466人，占员工总数19.38%。公司拥有多位业内高端核心技术人才，具有独立的设计和开发能力，设计开发软件得到普遍应用，并能够全面地进行各种连接器型式试验及例行性试验。 图表13：永贵电器研发投入&研发强度 图表14：永贵电器研发人员数量及其占比 1.3公司股权结构稳定 公司股权结构相对稳定。公司实际控制人系范永贵为主的范氏家族，累计控股43.59%，其中范永贵持股14.01%为第一大股东，公司董事长范纪军及总经理范正军分别持股7.87%、8.17%。 图表15：永贵电器股权结构（截至2022一季报） 二、电子元器件间的“桥梁”，市场空间持续扩容 连接器，顾名思义就是电路元件之间的连接部件，起到电气连接或者信号传输的作用，是电子设备中不可缺少的部件。连接器在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间，架起沟通的桥梁，从而使电流流通实现预定的功能。依据连接对象、频率、功率、应用环境等不同，连接器可有种类多样的产品形式。 图表16：连接器分类 连接器下游应用领域广泛，下游需求为行业发展重要驱动力。连接器下游应用涵盖汽车、智能手机、平板电脑以及无人机、可穿戴设备等新兴产业，客户集中度高，具备较强的议价能力。下游智能手机功能外观创新、汽车电子化程度提升、可穿戴设备加速渗透升级等发展趋势，为连接器行业注入发展动能。 图表17：连接器上下游产业链 全球连接器市场规模基本保持增长态势，2020年达到627亿美元。2016-2018年三年来持续正增长，2018年同比增长10.98%至667亿美元。2020年受疫情影响，全球连接器市场规模为627亿美元，但随着疫情逐渐缓和，连接器行业景气度逐渐恢复，销售需求持续强劲，根据线束世界到2021年5月，全球连接器预订量增长47%。据Bishop&Assiciate预测，2021年全球连接器销售额将达到771.7亿美元，同比增长约23%。另外，根据思科预测，在全球范围内连接器中的射频连接器市场规模，增速将超过许多其它类型的连接器，从2017年的34.97亿美元增至2023年的56.05亿美元。 图表18：全球连接器市场规模及其增速（亿美元） 图表19：2020年全球连接器下游应用领域产值占比 作为电子元器件间的“桥梁”，连接器的下游应用非常广泛。根据Bishop&Associate的数据，2020年连接器下游应用中产值TOP5分别为汽车（22.55%）、通信（23.08%）、消费电子（13.32%）、工业（12.3%）、轨道交通（6.93%）。从产值角度看，连接器最大的前两大应用领域为通信和汽车，2020年总产值分别达144.79亿美元和141.46亿美元，其中通信领域需求同比增长1.5%。 2.1轨道交通行业景气持续向好 公司形成七大轨道交通产品布局，供货国内主要轨道交通车辆制造企业。公司起家轨道交通连接器，深耕多年，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，近几年不断纵深拓展，已经形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品布局，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。公司轨道交通板块多个产品经CRCC认证，并通过多家轨道交通车辆制造企业供应商资质审核，具有为国内主要轨道交通车辆制造企业供应连接器及其他轨道交通产品的资格。 图表20：公司轨道及工业领域具体产品类型 轨道交通在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要。据国家铁路局统计，到2020年底，高铁运营里程达3.79万公里，2020年铁路固定资产投资累计完成7,819亿元； 截至2020年底，中国内地累计有45个城市开通轨道交通，运营线路总长度达7,978.19公里，位居世界第一。2010-2020年间城轨运营里程CAGR达到18.6%。分城市看，共计22个城市的线网规模超过100公里，其中，上海