大体量新材料投建值得期待！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 恒力石化2022年4月29日披露了2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入533.97亿元，同比2021年增长0.31%，实现归母净利润42.23亿元，同比2021年增长2.72%。 经营分析 成本端上涨压缩存量环节利润，景气低点验证一体化龙头超额收益：2022年一季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势，参考恒力石化披露季度经营数据，2022年1-3月原油及煤炭采购价格分别为3871.6元/吨和956.6元/吨，同比分别增长48.2%和49.9%，而2022年1-3月产品加权平均销售价格为5689.7元/吨，同比2021年增长47.3%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，导致价差接近2020年疫情爆发年份的底部区域。但在如此不利情景下，恒力石化2022Q1依旧同比2021年维持增长趋势，公司持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力。原料端价格上涨带来的库存收益也对盈利起到抬升作用。 持续推进深加工和新能源产业布局，增量产能打开二次成长曲线：160万吨/年高性能树脂及新材料项目，260万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，公司全资子公司康辉新材引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸，有望打开公司二次成长曲线。 投资建议 恒力石化2022Q1业绩验证一体化龙头企业景气低位盈利能力，我们上调2022年盈利预测，上调幅度为16%，恒力石化2022-2024年盈利预测为118亿元/161亿元/250亿元，对应2022-2024年EPS为1.68元/2.29元/3.56元，对应市盈率为12.46X/9.17X/5.89X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.疫情反复扰乱终端销售及运输节奏3.终端需求严重需求恶化；4.地缘政治风险；5.项目建设进度不及预期；6.美元汇率大幅波动风险；7.其他不可抗力影响 成本上涨压缩存量环节利润，景气低点验证一体化龙头超额收益 恒力石化2022年4月29日披露了2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入533.97亿元，同比2020年增长0.31%，实现归母净利润42.23亿元，同比2020年增长2.72%。 2022年一季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势，参考恒力石化披露季度经营数据，2022年1-3月原油及煤炭采购价格分别为3871.6元/吨和956.6元/吨，同比分别增长48.2%和49.9%，而2022年1-3月产品加权平均销售价格为5689.7元/吨，同比2021年增长47.3%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，导致价差接近2020年疫情爆发年份的底部区域。但在原料端价格上涨压缩环节间利润情景下，恒力石化2022年Q1实现42.23亿元，同比2021年维持增长趋势，公司持续持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力。与此同时，原料端价格上涨带来的库存收益也对盈利起到抬升作用，但该部分收益较难量化。 图表1：恒力石化炼化一体化理论加权平均单吨销售价格及价差模型（注：预售，套期保值及其他非公开经营操作或对模型的价差产生影响，故模型数字同企业实际披露的原料价格，产品售价以及价差或存在差异） 图表2：恒力石化产业链规划 持续推进深加工和新能源产业布局，增量产能打开二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目，260万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，公司全资子公司康辉新材引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸，有望打开公司二次成长曲线。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2.疫情反复扰乱终端产品销售及运输：疫情反复及外溢或扰乱终端产品销售及运输 3.终端需求严重需求恶化:恒力石化一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 4.地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 5.项目建设进度不及预期：恒力石化多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 6.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 7.其他不可抗力影响；