- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 71.50 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.85 已上市流通A股(亿股) 11.29 总市值(亿元) 1,061.93 年内股价最高最低(元) 172.54/57.60 沪深300指数 3989 创业板指 2358 相关报告 1.《逆变器业务稳步增长，汇兑损失拖累Q1业绩-阳 光电 源2021年...》，2022.4.20 2.《业绩符合预期，光储龙头继续高歌猛进-阳光电源2021年三季报...》，2021.10.29 3.《龙头供应链优势放大，储能爆发释放业绩弹性-阳光电源2021年...》，2021.8.29 4.《逆变器驱动短期高增，平台优势打开成长空间-阳光电源 深度报告》，2021.8.9 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 发布股权激励与股份回购计划，业绩目标彰显高增信心 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,286 24,137 43,969 64,998 86,480 营业收入增长率 48.31% 25.15% 82.17% 47.83% 33.05% 归母净利润(百万元) 1,954 1,583 3,556 5,415 7,343 归母净利润增长率 118.96% -19.01% 124.71% 52.25% 35.62% 摊薄每股收益(元) 1.341 1.066 2.395 3.646 4.944 每股经营性现金流净额 2.07 -1.43 0.96 4.57 5.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.69% 10.11% 18.88% 22.89% 24.32% P/E 53.90 136.82 29.86 19.59 15.16 P/B 10.07 13.83 5.64 4.49 3.55 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  5月13日，公司发布回购股份方案及股权激励计划，拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股，回购价格不超过100元/股，用于员工持股计划；同时计划授予激励对象限制性股票650万股，授予价格35.54元/股，考核目标为2022-2025年营收较2021年增长40%/80%/120%/160%或归母净利增长70%/110%/150%/190%。 经营分析  股权激励计划绑定核心人员，彰显高增信心。公司本次激励计划对象针对公司核心及骨干员工，激励对象不超过468人，占公司员工总数的6.96%，激励对象人数再创新高。根据业绩考核目标，公司2022-2025年将实现营收338/435/531/628亿元或归母净利26.91/33.24/39.57/45.9亿元，较2021年增长40%/80%/120%/160%或70%/110%/150%/190%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制，更彰显公司业绩增长信心。  逆变器盈利稳定，今年将重回增长轨道。2021年公司业绩受到年底计提一次性损失、新业务加速拓展提升费用率等因素拖累，但逆变器业务量利表现亮眼，凭借龙头供应链优势在原材料价格上涨的背景下保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力。今年随着公司各项业务恢复正常，供应链优势将保障公司业绩重回增长轨道。  短期疫情影响边际改善，Q2出货量环比高增。随着上海开始复工复产，港口运输逐步恢复，我们预计5-6月份公司逆变器发货量将环比恢复增长。虽然长三角疫情短期对原材料供应形成一定压力，但公司一季度为保出货加大芯片备货力度，存货创历史新高，有望保障Q2业绩环比增长，后续随着疫情好转，原材料压力有望逐步缓解。 盈利调整与投资建议  维持公司2022-2024年净利润预测35.6、54.2、73.4亿元，对应PE分别为30、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。 02000400060008000100001200057.676.5395.46114.39133.32152.25171.18210 517210 817211 117220 217人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 阳光电源 沪深300 2022年05月15日 新能源与汽车研究中心 阳光电源 (300274.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 13,003 19,286 24,137 43,969 64,998 86,480 货币资金 4,457 7,417 7,790 7,891 11,752 18,242 增长率 48.3% 25.2% 82.2% 47.8% 33.1% 应收款项 8,716 9,630 11,242 17,401 23,782 29,107 主营业务成本 -9,907 -14,837 -18,765 -33,954 -50,248 -66,810 存货 3,339 3,873 10,768 13,954 16,520 20,135 %销售收入 76.2% 76.9% 77.7% 77.2% 77.3% 77.3% 其他流动资产 1,917 2,332 6,508 6,970 8,348 9,753 毛利 3,096 4,449 5,371 10,015 14,750 19,670 流动资产 18,429 23,253 36,307 46,216 60,402 77,237 %销售收入 23.8% 23.1% 22.3% 22.8% 22.7% 22.7% %总资产 80.8% 83.0% 84.8% 87.9% 90.0% 91.7% 营业税金及附加 -47 -63 -82 -132 -195 -259 长期投资 1,121 764 368 478 588 698 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,958 3,453 4,670 4,931 5,131 5,272 销售费用 -918 -973 -1,583 -2,638 -3,770 -4,929 %总资产 13.0% 12.3% 10.9% 9.4% 7.6% 6.3% %销售收入 7.1% 5.0% 6.6% 6.0% 5.8% 5.7% 无形资产 127 163 198 232 262 289 管理费用 -349 -396 -491 -857 -1,235 -1,600 非流动资产 4,390 4,750 6,533 6,378 6,702 6,964 %销售收入 2.7% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% %总资产 19.2% 17.0% 15.2% 12.1% 10.0% 8.3% 研发费用 -636 -806 -1,161 -1,979 -2,860 -3,805 资产总计 22,819 28,003 42,840 52,594 67,104 84,202 %销售收入 4.9% 4.2% 4.8% 4.5% 4.4% 4.4% 短期借款 516 396 1,730 1,587 260 260 息税前利润（EBIT） 1,146 2,210 2,054 4,409 6,690 9,076 应付款项 9,601 12,326 18,266 24,463 34,133 43,551 %销售收入 8.8% 11.5% 8.5% 10.0% 10.3% 10.5% 其他流动负债 2,076 2,306 3,512 4,066 5,281 6,244 财务费用 -8 -261 -283 -379 -484 -630 流动负债 12,193 15,027 23,507 30,117 39,674 50,055 %销售收入 0.1% 1.4% 1.2% 0.9% 0.7% 0.7% 长期贷款 1,596 1,781 1,891 1,891 1,891 1,891 资产减值损失 0 0 0 -133 -224 -284 其他长期负债 275 330 738 656 720 801 公允价值变动收益 -53 2 66 0 0 0 负债 14,064 17,138 26,136 32,665 42,286 52,748 投资收益 22 136 355 150 180 200 普通股股东权益 8,594 10,456 15,655 18,835 23,654 30,190 %税前利润 2.2% 6.2% 18.8% 3.7% 2.9% 2.4% 其中：股本 1,457 1,457 1,485 1,485 1,485 1,485 营业利润 1,048 2,168 1,898 4,047 6,163 8,363 未分配利润 3,596 5,277 6,533 9,698 14,517 21,053 营业利润率 8.1% 11.2% 7.9% 9.2% 9.5% 9.7% 少数股东权益 161 409 1,049 1,094 1,164 1,264 营业外收支 -16 13 -5 0 0 0 负债股东权益合计 22,819 28,003 42,840 52,594 67,104 84,202 税前利润 1,032 2,182 1,893 4,047 6,163 8,363 利润率 7.9% 11.3% 7.8% 9.2% 9.5% 9.7% 比率分析 所得税 -120 -206 -189 -445 -678 -920 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.6% 9.4% 10.0% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 912 1,976 1,704 3,601 5,485 7,443 每股收益 0.613 1.341 1.066 2.395 3.646 4.944 少数股东损益 19 21 121 45 70 100 每股净资产 5.898 7.175 10.541 12.682 15.927 20.327 归属于母公司的净利润 893 1,954 1,583 3,556 5,415 7,343 每股经营现金净流 1.562 2.067 -1.427 0.961 4.570 5.534 净利率 6.9% 10.1% 6.6% 8.1% 8.3% 8.5% 每股股利 0.060 0.070 0.140 0.263 0.401 0.544 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.39% 18.69% 10.11% 18.88% 22.89% 24.32% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.91% 6.98% 3.69% 6.76% 8.07% 8.72% 净利润 912 1,976 1,704 3,601 5,485 7,443 投入资本收益率 9.31% 15.33% 9.09% 16.75% 22.06% 24.03% 少数股东损益 19 21 121 45 70 100 增长率