美股硬科技板块一季报总结：半导体景气度高企，优质企业估值渐显吸引力

西南证券研究发展中心 海外研究团队 2022年5月 美股硬科技板块一季报总结 半导体景气度高企，优质企业估值渐显吸引力 投 资 要 点 本报告主要统计了标普500指数成分股硬科技领域的上市公司经营情况。截止2022年5月17日，美股硬科技板块大部分上市公司已经披露了一季度业绩，板块业绩出现分化。随着今年以来美股回调，优质公司的估值逐渐显现吸引力。二季度建议关注结合业绩和估值具有性价比的龙头企业。 半导体行业景气度高企，业绩增长亮眼。费城半导体指数收入和净利润同比增速分别为32.2%、48.4%，净利润增长创新高。新能源汽车等需求旺盛，消费电子略显疲软，全球范围内的半导体结构化紧缺依然存在。预计半导体二季度景气度持续，部分晶圆厂已于近期涨价，从几家头部foundry的资本开支看支出幅度依然可观，可重点关注优质的设计、制造企业。 硬件设备增速放缓。行业整体收入和净利润同比增长10%和11%。自2021下半年以来，受疫情反复、全球供应链紧张、上游原材料价格上涨等影响，硬件设备板块的业绩增速呈现放缓趋势。考虑到疫情和供应链的消极影响，二季度业绩增长或存在压力。 汽车及零部件板块业绩分化明显。特斯拉业绩爆发超市场预期，而福特一季度则产生巨额投资亏损。新能源汽车需求旺盛，受关键零部件短缺和物流的制约，供应链仍为当前生产的主要限制因素，汽车领域需持续跟进疫情和物流对重要零部件供应的影响。 风险提示：美联储加息缩表力度或超预期，海外通胀幅度和持续度或超预期，地缘政治冲突加剧的风险，下游需求或不及预期，供应链紧缺的风险，公司业绩下滑的风险。 1 目 录 1 一季度总结：半导体业绩亮眼，估值渐显吸引力 2 半导体：景气度高企，业绩增长创新高 3 硬件设备：业绩增速放缓 4 汽车及零部件：个股业绩分化，特斯拉一骑绝尘 2 5 二季度展望：供应链紧张依旧存在，半导体景气度有望持续 本报告主要统计标普500指数成分股的上市公司经营情况。美股财年和财季的截止时间由上市公司自行决定，披露时间各不相同，本报告所指的2022年一季度为自然季度（以下简称2022Q1），大部分上市公司的财报季时间区间对应的仍是一季度自然季度*。 根据已披露的上市公司财报情况，2022Q1硬科技板块中，半导体行业业绩表现亮眼，费城半导体指数整体收入为5742.6亿美元，同比增长32.2%；实现净利润2284.9亿美元，同比增长48.4%。硬件设备行业整体收入为1848.5亿美元，同比增长10%；实现净利润369亿美元，同比增长11%。汽车与零部件行业实现收入972.6亿美元，同比增长11.6%；实现净利润34.3亿美元，同比大幅下滑51.5%。 1 一季度总结：板块业绩分化，半导体增长亮眼 数据来源：wind，西南证券整理 *注：比如苹果2022第二财季对应的是2022年一季度自然季度 硬科技各板块营收增速 硬科技各板块净利润增速 3 在加息缩表周期、通货膨胀高企的压力下，2022年美股市场迎来持续回调。今年截止2022年5月16日，标普500指数成分股中，硬件设备板块下跌20.4%，最高回撤幅度达到22%；汽车与零部件板块下跌38.4%，最高回撤幅度达到38.6%；费城半导体指数下跌29.8%，最高回撤幅度达到33.7%。 估值方面，在业绩增长和市场回调的影响下，美股硬科技领域处于相对较低水位。硬件设备板块当前为20.7xPE，费城半导体指数当前19.4xPE。由于特斯拉业绩释放，汽车与零部件板块已经降至30xPE。 1 一季度总结：市场大幅回调，估值渐显吸引力 数据来源：wind，西南证券整理 美股硬科技领域股价表现 美股硬科技领域PE 4 目 录 1 一季度总结：半导体业绩亮眼，估值渐显吸引力 2 半导体：景气度高企，业绩增长创新高 3 硬件设备：业绩增速放缓 4 汽车及零部件：个股业绩分化，特斯拉一骑绝尘 5 5 二季度展望：供应链紧张依旧存在，半导体景气度有望持续 半导体板块选取费城半导体指数及其成分股。除了英伟达还未公告财报外，半导体2022Q1收入1003.7亿美元，同比增长18.8%；实现净利润328.6亿美元，同比增长71.1%。半导体行业利润增速创最近几个季度的新高。 毛利率方面，2022Q1整体毛利率达到57.7%，同比提升0.45个百分点，环比提升0.67个百分点。 从业绩增长和盈利能力看，半导体行业2022Q1维持高景气度。新能源汽车等需求旺盛，消费电子略显疲软，全球范围内的半导体结构化紧缺依然存在。 2.1 半导体：景气度高企，业绩增长创新高 数据来源：wind，西南证券整理 费城半导体指数营收（亿美元）及增速 费城半导体指数净利润（亿美元）及增速 费城半导体指数毛利率 6 根据SIA统计，2022Q1全球半导体市场规模达到1513.6亿美元，同比增长25.3%。2022Q1中国半导体市场规模达到505.4亿美元，同比增长21.2%，占全球市场比例为33.4%。 根据IC Insights发布的数据，2022年全球半导体行业资本开支有望创历史新高至1904亿美元，同比增长24%。这将是继1993-1995年之后第二次全球半导体资本开支连续三年（2020年-2022年）增速均在两位数以上。结合各家foundry的2022年资本开支计划，半导体行业高景气度有望维持。 2.1 半导体：景气度高企，业绩增长创新高 数据来源：SIA，各公司公告，西南证券整理 全球半导体市场规模（亿美元）及增速 中国半导体市场规模（亿美元）及增速 主要晶圆代工厂2022年Capex（亿美元） 7 AMD 2022Q1收入实现了创历史记录的58.9亿美元，同比增长71%，环比增长22%，同比增速创近三个季度新高。净利润7.9亿美元，同比增长41.6%，季度同比增速重回上升态势。不包括收购的Xilinx的总收入为53亿美元，同比增长55%，环比增长10%。AMD本季度营收和净利润均超市场预期（收入超预期6.6%，经调整后净利润超预期24.2%）。 2022Q1毛利率达到47.9%，同比增长1.8个百分点。Non-GAAP毛利率则达到53%，同比增长7个百分点。 2.2 重要公司：AMD（AMD.O） 数据来源：AMD公告，西南证券整理 AMD营收及增速 AMD净利润及增速 AMD毛利率 8 2022Q1研发支出为10.6亿美元，占总收入比例达到18%，为2020年四季度以来新高。 2022Q1经营活动现金流近10亿美元，创新高，展现了强劲的现金流能力。 AMD回购了价值19亿美元的股票，目前还有83亿美元的剩余回购授权。 2.2 重要公司：AMD（AMD.O） 数据来源：AMD公告，西南证券整理 AMD研发支出及占收入比例 AMD经营活动现金流 9 10 AMD的业务主要分为计算与图形、企业/嵌入式和半定制业务、收购的赛灵思。计算与图形本季度实现创纪录的28亿美元收入，同比增长33%，环比增长8%，主要受益于Ryzen和Radeon处理器销售的推动。该业务营业利润为7.2亿美元，同比和环比分别增长49%和28%。 计算与图形业务ASP同比上涨42%。其中，Ryzen处理器销售组合的优化推动了客户端处理器ASP上涨，而高端Radeon处理器销售比重增加则推动了GPU ASP的上涨。 产品方面，本季度AMD发布了首款采用3D V-Cache堆叠技术的Ryzen 7 5800X3D桌面CPU；面向商业市场推出Ryzen 6000移动处理器和Ryzen 6000 Pro处理器；推出了Radeon 6000移动显卡；Radeon 6000系列显卡带动了桌面GPU的销售；针对百亿亿次级别的高性能计算和人工智能应用，推出了ROCm 5软件套件。 2.2 重要公司：AMD（AMD.O） 数据来源：AMD公告，西南证券整理 AMD计算与图形业务经营情况 AMD本季度部分重磅产品 11 企业、嵌入式和半定制业务本季度实现创纪录的25.3亿美元收入，同比增长87.8%，环比增长12.7%，主要受益于EPYC处理器、半定制和嵌入式业务的推动。该业务营业利润为8.8亿美元，同比和环比分别增长218%和16%。 本季度，AMD企业服务器收入增长强劲，渠道稳定。受索尼、微软游戏机以及Valve的Steam Deck的需求推动，半定制产品销售额大幅增长。 AMD宣布了以约19亿美元收购Pensando的计划，将进一步提升数据中心解决方案的能力。 产品方面，AMD本季度发布了采用AMD 3D V-Cache技术的第三代AMD EPYC处理器。超大规模用户继续使用AMD的EPYC处理器扩展其内部基础设施。阿里云、AWS、Microsoft Azure、Google等推出了70个新的基于AMD驱动的云实例。 2.2 重要公司：AMD（AMD.O） 数据来源：AMD公告，AMD官网，西南证券整理 AMD企业、嵌入式和半定制业务经营情况 AMD主要云合作伙伴 12 AMD于2022年2月14日完成对FPGA全球龙头赛灵思的收购，进一步打造行业高性能和自适应计算的领导者。Xilinx在本季度收购并表后贡献收入5.6亿美元，营业利润为2.3亿美元。基于2022Q1整个季度的备考数据，Xilinx实现了10.4亿美元收入，同比增长22%，为历史新高。 Xilinx下游市场需求强劲，在汽车、工业、视觉、医疗保健、以及消费客户等领域实现了创纪录的收入。 产品方面， Xilinx扩展了其 Versal 产品阵容，向首批客户交付了Versal HBM自适应SoC，向一级超大规模用户扩展了FPGA即服务和SmartNIC部署。 2.2 重要公司：AMD（AMD.O） 数据来源：AMD公告，搜狐，西南证券整理 AMD收购的赛灵思经营情况 全球FPGA市场份额 13 高通2022Q1（即FY2022Q2财季）实现收入111.6亿美元，同比增长40.7%，环比增长4.3%，单季度收入创历史新高。净利润29.3亿美元，同比增长66.5%。高通的业绩增长主要来自于QCT（设备及服务，主要是半导体业务），本财季QCT同比增长52%。高通本财季收入和净利润均超预期（收入超预期5.3%，净利润超预期10.3%）。 本财季毛利率达到58.4%，同比增长1.6个百分点。公司毛利率水平趋于稳定。 本财季研发支出20.3亿美元，占收入比例为18.2%，研发上的绝对投入创历史新高。 2.3 重要公司：高通（QCOM.O） 数据来源：高通公告，西南证券整理 高通营收及增速 高通净利润及增速 高通毛利率 14 QCT业务实现营收95亿美元，同比增长52%；EBIT为33亿美元，同比增长111%，税前利润率为34.7%，同比提升近10个百分点，超之前指引。其中，手机、射频前端、汽车和IoT业务收入分别为63/12/3.4/17亿美元，同比增长56%、28%、41%、61%。 QTL业务（技术许可授权）实现营收17.5亿美元，同比增长3%，税前利润率为73%，处于之前指引的区间上沿。 本财季高通以约 46 亿美元从SSW Partner手中收购了Veoneer公司的Arriver业务，补强了自动驾驶软件技术短板。 2.3 重要公司：高通（QCOM.O） 数据来源：高通公告，西南证券整理 高通QCT业务营收（亿美元）及增速 高通QTL业务营收（亿美元）及增速 15 手机业务方面，本财季63亿美元的收入高于市场预期的59.9亿美元。通过与三星、小米、Oppo、Vivo和荣耀等领先智能手机厂商合作，高通继续成为安卓高端和旗舰机型的首选移动技术平台。其中，高通在三星 Galaxy S22 高端处理器的份额达到75%，而之前在 Galaxy S21 的高端处理器份额约为40%。 骁龙X70实现更高级的功能，比如AI集成、毫米波和 su