开店潮已过，敏华进入高质量发展期

电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 1 亿翰智库·专业出品 所属行业 发布时间 2022年05月17日 敏华控股（1999.HK） 开店潮已过，敏华进入高质量发展期 核心观点： 敏华控股披露公司年报。2022财年敏华控股实现营业收入217.88亿港元，同比增长28.6%。归母净利润升至22.47亿港元，同比上升16.8%。未经审计的2021自然年度营业收入增长46.2%，归属于母公司利润增长38.1%。 在中国市场，公司继续实施霸盘中国战略，抓住疫情促进行业格局优化的机遇，加速开店，渠道持续下沉，使得国内整体门店数量以及门店面积进一步提升。截至2022年3月31日，公司总共拥有5968间品牌专卖店，实现专卖店店铺数目净增长1846间。下半年整体门店净增加599家，开店速度趋缓。整体来看，在渠道的积极扩张下，中国市场主营业务收入131.92亿港元，同比增长32.3%。在北美市场，由于疫情高峰后经济回暖，公司在北美市场的主营销售收入达56.67亿港元，同比增长约23.8%。受到越南工厂因疫情而出货困难的影响，下半年北美市场的营业收入同比增长仅达4.1%。 利润端，由于欧美市场产品提价的影响，公司2022财年的毛利润率升至36.7%，同比提升0.6个百分点。费用方面，由于公司大力拓展渠道，人员开支有所增加整体费用有所上升。受此影响，公司的净利润率下滑至10.63%，同比下滑1.31个百分点。下半年公司净利润率为11.29%，较上半年的10.02%有所改善。 展望未来，国内市场方面，从公司2022年的开店计划来看，公司2022年开店目标维持在300-500家之间，低于此前指引的1000家，整体开店速度较2021年大幅度降低。在经历了2020年疫情后的开店潮后，公司未来会更多的将精力放到提高单店收入和单店盈利上来。公司已进入高质量发展期，国内市场的业绩增速预计将维持相对稳健的增速。 相关研究： 2020年第四季度策略报告：房住不炒下行业空间仍在，锚定资源是未来竞争关键 20201026 2020年9月地产月报：多地出台调控政策，金九悄然来临，但成色稍显不足 20201006 2020年8月地产月报：土地供应与成交同环比均下行，“三道红线”短期抑制投资力度 20200906 2020H1年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 20200911 月度数据点评：住宅成交连续两月正增长，土地成交创2020年新高（2020年1-6月） 20200716 2020年报综述：四类指标全面放缓，地产告别高增长时代 20200509 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号） yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 周小龙 Eziochou（微信号） zhouxiaolong@ehconsulting.com.cn 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 2 亿翰智库·专业出品 敏华控股披露公司年报。2022财年（即2021年4月1日-2022年3月31日），敏华控股实现营业收入217.88亿港元，同比增长28.6%。归母净利润升至22.47亿港元，同比上升16.8%。未经审计的2021自然年度营业收入增长46.2%，归属于母公司利润增长38.1%。 一、渠道持续扩张，各品类齐头并进 从整个行业来看，2021年中美两大市场的功能性沙发渗透率均有一定程度的提升。美国市场相对较为成熟，功能性沙发渗透率上升至48.4%，同比上升0.4个百分点。中国市场的渗透率则升至6.2%，同比上升0.7个百分点。公司则继续蝉联全球销量第一的功能沙发企业，其在美国功能沙发生产商中排名稳居第三。中国市场则继续巩固其寡头地位，2021年中国市场占有率进一步提升至64.4%（2020年为59%），同比上升5.4个百分点，市占率不断提高。 在中国市场，公司继续实施霸盘中国战略，抓住疫情促进行业格局优化的机遇，加速开店，渠道持续下沉，使得国内整体门店数量以及门店面积进一步提升。截至2022年3月31日，公司总共拥有5968间品牌专卖店，实现专卖店店铺数目净增长1846间。下半年整体门店净增加599家，开店速度趋缓。整体来看，在渠道的积极扩张下，中国市场主营业务收入131.92亿港元，同比增长32.3%。 分产品来看，中国市场的各大产品均实现了较快的增长速度。受到渠道扩张的推动，公司的核心品类沙发的营业收入升至86.28亿港元，同比提升25.9%。公司近年大力开拓的床具业务亦实现了高速增长，床具的收入約33.98亿港元，同比上升51.2%。但从产品的消费客群来看，2022财年35岁以下人群的占比有所下滑，同比下降6个百分点。 在北美市场，由于疫情高峰后经济回暖，公司在北美市场的主营销售收入达56.67亿港元，同比增长约23.8%。受到越南工厂因疫情而出货困难的影响，下半年北美市场的营业收入同比增长仅达4.1%。相比之下，在疫情后回暖的大背景下，公司的欧洲市场的营业收入则实现了相对较快的发展，欧洲市场营业收入达13.74亿港元，同比增长56.8%。 二、开店潮已过，公司进入高质量发展期 利润端，由于欧美市场产品提价的影响，公司2022财年的毛利润率升至36.7%，同比提升0.6个百分点。其中，由于国内市场的原材料价格上升较快且较为频繁，毛利润率下滑至36.1%，同比下滑0.9个百分点。欧美市场由于产品提价的原因，整体毛利润率不降反升。欧洲和美国市场的毛利润率分别为22.8%和40.5%，同比提升1.4和4.2个百分点。 费用方面，由于公司大力拓展渠道，人员开支有所增加，整体费用有所上升。公司的销售费用率和管理费用率分别为19.5%和4.9%，分别上升0.5和0.2个百分点。受此影响，公司的净利润率下滑至10.63%，同比下滑1.31个百分点。下半年公司净利润率为11.29%，较上半年的10.02%有所改善，整体利润水平趋于稳定。 展望未来，国内市场方面，从公司2022年的开店计划来看，公司2022年开店目标维持 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 3 亿翰智库·专业出品 在300-500家之间，低于此前指引的1000家，整体开店速度较2021年大幅度降低。在经历了2020年疫情后的开店潮后，公司未来会更多的将精力放到提高单店收入和单店盈利上来。公司已进入高质量发展期，国内市场的业绩增速预计将维持相对稳健的增速。 海外市场方面，随着疫情影响的消散，2022年北美家居市场的销售增速预计将有所回落，整体上销售增速预计将维持相对平稳的速度。考虑到未来美国的关税政策或将调整，叠加人民币贬值的影响，海外业务在盈利上仍有一定的弹性。 图表：敏华控股2020-2022财年关键指标 指标 2020财年 2021财年 2022财年 沙发及配套产品（亿港元） 81.55 117.24 146.17 Home集团业务（亿港元） 7.44 7.64 8.91 其他产品（亿港元） 24.53 37.08 56.18 其他业务（亿港元） 7.92 2.38 3.71 营业总收入（亿港元） 123.34 166.83 217.88 销售毛利率(%) 36.38 36.08 36.71 销售费用/营业总收入(%) 16.23 18.69 19.23 管理费用/营业总收入(%) 5.04 4.66 4.83 财务费用/营业总收入(%) 1.24 0.56 0.37 归属于母公司所有者的净利润（亿港元） 14.84 17.85 22.47 ROE（%） 25.34 22.06 20.02 ROA（%） 12.43 12.56 11.84 ROIC（%） 13.87 14.23 14.34 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 4 亿翰智库·专业出品 【免责声明】 本报告是基于亿翰智库认为可靠的已公开信息进行撰写，公开信息包括但不限于公司公告、房管部门网站、互联网检索等多种途径，但亿翰智库不保证所载信息的完全准确和全部完整。由于时间和口径的原因，本报告所指的内容可能会与企业实际情况有所出入，对此亿翰智库可随时更改且不予特别通知。 本报告旨在公正客观地反应企业经营情况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构或个人的任何建议。任何机构或个人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考。 本报告产权为亿翰智库所有。亿翰智库以外的机构或个人转发或引用本报告的任何部分，请严格注明相关出处及来源且不得修改报告任何部分，如未经亿翰智库授权，传播时私自修改其报告数据及内容，所引起的一切后果或法律责任由传播者承担，亿翰智库对此等行为不承担任何责任，亿翰智库将保留随时追究其法律责任的权利。 【关于我们】 亿翰智库是一家以房地产行业的数据分析、行业研判、企业研究为核心的研究机构，隶属亿翰股份，其专注于行业趋势、企业模型以及资本价值等多维度研究及应用；定期向业内、资本市场等发布各类研究成果达数千次，亿翰智库力求打造中国房地产企业与资本的高效对接平台。 亿翰智库二维码