上市保险公司4月保费收入点评：负债端未见改善，关注Q2增员情况及疫情后续影响

保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险 2022年05月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《上市险企2022年1季报综述-寿险NBV同比承压，财险表现略超预期》-2022.5.8 《人身保险销售行为管理办法征求意见点评-核心未变、细则调整，指引行业高质量发展》-2022.4.17 《上市保险公司3月保费收入数据点评-寿险承压趋势确认，疫情短期拖累车险》-2022.4.15 负债端未见改善，关注Q2增员情况及疫情后续影响 ——上市保险公司4月保费收入点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 4月寿险总保费同比延续分化态势，后续观察Q2险企增员情况 2022年4月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。4月单月总保费同比分别为：中国人保+71.3%、新华保险+12.9%、中国太保+2.1%、中国太保+1.9%、中国人寿-2.1%、中国平安-3.0%。4月寿险总保费同比明显分化，中国人保、新华保险、中国太平单月同比分别改善69.5pct、17.0pct、0.8pct，中国平安同比持续承压，中国太保、中国人寿同比分别下降8.2pct、7.6pct。考虑到2021Q1高基数影响逐渐被摊薄，预计4月多数险企NBV同比压力有所改善，且5、6月份仍将受到2021年同期低基数带来的同比改善，但转型力度较大险企或仍承受一定压力。中国太保由于2021年4、5月开展司庆营销，2022年同比压力或高于其他险企。此外，第2季度通常为险企主要增员时间窗口，后续观察险企人力规模、产能变化以转型推进进展。 ⚫ 短期险强势发力带动中国人保总保费高增，新单趸交、期缴表现略超预期 中国人保寿险及健康险板块4月新单保费19.6亿元、同比+33.6%，人保健康趸交业务及人保寿险期缴业务均表现超预期，4月保费及同比分别为3.1亿元、+3377.8%，7.6亿元、+76.9%，同时，人保健康4月短期险39.6亿元，同比+438.4%，带动中国人保寿险及健康险板块总保费同比+71.3%。 ⚫ 车险景气度受疫情短期影响有所下降，长期看车险及意健险景气度仍处高位 2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落7.9pct，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致，各家险企4月财险保费同比分别为：众安在线+15.9%（3月+14.5%）、太保财险-0.6%（3月+10.9%）、人保财险+2.7%（3月+10.2%）、平安财险+2.2%（3月+9.2%）。2022年3月以来，我国多地等地疫情反弹，导致线下营销、生产、运输及交付产生一定阻力，根据中汽协数据，2022年4月乘用车销量同比-43.4%，在同期低基数下较3月下降42.9pct，拖累车险，人保财险4月车险保费同比-1.9%，较3月的+4.6%继续下降6.5pct。长期看，防疫效果逐渐显现，各地应急防控经验不断提升，吉林省逐步恢复正常生产生活秩序，上海有望于6月恢复正常生产生活秩序，短期疫情影响不改车险综改后改善及龙头险企马太效应。此外，4月单月保费同比中国财险+29.5%、平安健康+22.3%、人保健康+438.4%、众安在线+15.9%，疫情影响居民收入预期并提升居民保险保障意识，叠加惠民保普及有望推动居民保险保障需求转向互联网标准化低件均健康险。长期看车险及意健险景气度仍将处于高位。 ⚫ 寿险负债端未见明显改善，关注Q2增员情况及疫情后财险景气度修复进展 4月寿险负债端表现有所分化，受低基数影响NBV同比降幅有所缩窄，但转型进展仍需观察，Q2增员情况或侧面显示转型决心，2021年同期高基数及转型力度较大险企Q2或仍承受一定压力。车险景气度受局部地区疫情影响得到数据确认，长期看，车险市场格局优化趋势不改，且保险保障需求得到低件均意健险覆盖持续得到数据确认，后续观察疫情后复工复产情况。当前寿险资负两端悲观预期反应充分，关注Q2增员情况及资产端边际改善，财险或随上海等地逐步解封迎来车险景气度回升。寿险方面推荐资产端修复空间较大及负债端转型有确定时间表的中国平安及转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)和中国人寿。 ⚫ 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；疫情反复影响线下活动。 -41%-31%-21%-10%0%10%2021-052021-092022-01保险沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：4月上市险企年累计寿险保费同比有所分化 图2：4月上市险企寿险保费同比分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：4月上市险企年累计财险保费同比增速表现良好 图4：4月头部险企财险保费同比增速有所放缓 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在2.8%附近震荡 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%202001202005202009202101202105202109202201年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平-60%-40%-20%0%20%40%60%80%202001202005202009202101202105202109202201单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平-20%0%20%40%60%80%202001202005202009202101202105202109202201年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线-50%0%50%100%150%202001202005202009202101202105202109202201单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.010年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企3月单月保费同比有所分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 中国人寿 3,150 3,435 -2.7% -2.7% 738 285 5.6% -2.1% 中国平安 1,735 2,097 -2.3% -2.4% 378 363 -4.2% -3.0% 中国太保 995 1,116 4.2% 4.0% 256 121 10.1% 1.9% 新华保险 649 765 2.4% 3.8% 185 116 -4.1% 12.9% 中国人保 802 893 18.3% 22.1% 127 91 1.8% 71.3% 中国太平 562 676 -3.2% -2.3% 147 114 1.3% 2.1% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：上市险企3月财险保费同比增速有所放缓 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 平安财险 730 949 10.3% 8.4% 255 219 9.2% 2.2% 太保财险 493 617 13.8% 10.6% 183 124 10.9% -0.6% 人保财险 1,521 1,869 12.2% 10.3% 604 347 10.2% 2.7% 太平财险 71 93 5.6% 5.3% 25 22 14.7% 4.7% 众安在线 50 66 10.2% 11.6% 16 17 14.5% 15.9% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：中国人保人身险板块趸交3月延续高增态势 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 长险首年 395 414 38.2% 38.0% 41 20 74.9% 33.6% 趸交 265 274 89.6% 87.1% 22 9 216.3% 34.8% 期交首年 130 140 -11.1% -8.9% 19 10 15.1% 32.5% 期交续期 310 340 -2.0% -1.8% 50 29 -33.9% 0.3% 短期险 97 139 27.4% 62.7% 37 42 38.0% 355.2% 合计 802 893 18.3% 22.1% 127 91 1.8% 71.3% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表4：中国人保车险同比有所放缓 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 2022年3月 2022年4月 机动车辆险 638 837 10.9% 7.6% 222 199 4.6% -1.9% 意外伤害及健康险 487 553 11.7% 13.5% 209 65 7.1% 29.5% 农险 157 191 28.8% 24.7% 81 34 45.9% 8.7% 责任险 110 132 12.4% 6.7% 47 22 10.0% -14.7% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 企业财产险 53 65 0.1% 0.1% 17 12 13.0% -0.2% 信用保证险 15 18 203.7% 180.4% 5 3 113.3% 100.7% 货运险 14 17 9.8% 6.4% 6 4 7.6% -4.8% 其他险种 48 57 -11.8% -13.0% 18 9 -12.0% -19.0% 合计 1,521 1,869 12.2% 10.3% 604 347 10.2% 2.7% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表5：受益标的估值表 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2022/5/16 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2021A 2022E 601318.SH 中国平安 43.36 76.34 85.50 94.84 0.57 0.51 0.46 44.44 51.21 0.98 0.85 买入 601601.SH 中国太保 20.71 51.80 57.02 63.76 0.40 0.36 0.32 23.57 25.26 0.88 0.82 买入 601628.SH 中国人寿 25.06 42.56 45.94 49.37 0.59 0.55 0.51 16.93 18.22 1.48 1.38 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：除中国平安、中国太保外，上述公司预测来自于Wind一致性预期。 表6：受益标的