非银周观点：金融数据或低点已过，非银金融板块需继续保持耐心

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022年05月15日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：iFinD 相关报告 <<高层会议接踵而至，非银金融板块尚需耐心>> 2022-05-09 <<高层会议或助力市场信心提升，非银金融板块有望受益>> 2022-05-04 <<中美利差持续收窄，非银金融板块有望受益稳增长风格>> 2022-04-10 金融数据或低点已过，非银金融板块需继续保持耐心 ——非银周观点 ◼ 估值低位，建议等待时机出手 持续悲观的情绪令市场持续承压，券商板块估值持续下探至低点拉升至1.25倍PB附近，逼近2018年最悲观的时候的1.1倍。短期而言，股价下跌主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩及对防疫反复下的经济恢复缺乏一定信心。中期看，监管层表示基金行业发展仍处重要战略机遇期，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展。保守的策略是继续等待，可能等到Q3-Q4（美联储加息至2%以上）或许会有更好的布局位置，可能彼时的回报率更可观。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、机构业务表现优质的券商。 ◼ 保险高股息策略+低估值凸显配置价值，中长期看好估值修复 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，但预计最差时间点已经过去，数据反映边际改善趋势已现。目前市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄。资产端面临下行压力，将受益于地产板块风险的逐步释放。 保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.30-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 5月13日，银保监会修订发布了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（以下简称《通知》）。修订后，拓宽了可投资金融产品的范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，进一步完善保险资产配置结构。 ◼ 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公 司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/421/721/1022/222/5沪深300非银行金融核心观点 股价走势图 分析师 行业周报 行业报告 非银行金融行业 证券研究报告 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 5 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 5 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 6 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 6 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 7 2. 市场回顾 ............................................................................................................................... 9 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 11 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 11 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 12 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 13 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 13 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 14 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 24 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 25 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 27 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 30 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） ....................................................... 7 图2：券商估值下探低点缓慢提升 ........................................................................................... 8 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ................................................................................. 8 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 .................................................................................. 8 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 10 图6：中债国债60移动平均线上行（单位：%） ................................................................ 11 图7：中债总全价/总净价指数上行 ........................................................................................ 11 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） ...................................................................... 11 图9：7天银行间质押式回购利率下行 .................................................................................. 12 图10：7天银行间同业拆借利率下行 .................................................................................... 12 图11：理财产品预期收益率变化 ........................................................................................... 12 图12：余额宝7日年化收益率下行（单位：%） ................................................................ 12 图13：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元） ............................................................... 14 图14：公募基金发行数量统计（单位：只） ..