国债期货周报 国元期货研究咨询部 2022年5月16日 金融数据偏弱 期债震荡上行 策略观点 央行本周净投放300亿，资金面充裕。国债收益率曲线整体下行。4月份的经济数据收到了疫情的影响，但经济企稳回升的趋势尚未转变，市场对于疫情受控后经济继续回升的信心较强。4、5月份国内多发疫情增加经济下行压力，外部俄乌局势胶着，风险仍存。总之，我国经济大概率底部企稳，且韧性较强，但底部回升过程中面临的风险增加。整体判断期债上有压力、下有支撑，或以区间震荡为主。央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上，期债价格处于偏高位置，建议逢高试空，T2209多单100.325止损，TF2209多单101.405止损，TS2209多单101.2止损。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡收涨，短债受资金面宽松的支撑表现相对更强，中长端品种预期较为稳定。受疫情影响，4月份的经济数据走弱，但由于稳增长政策密集出台，疫情受控后经济回升概率较大。期债区间震荡的概率较大，建议逢高试空。 表 1：期货行情走势 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率整体下行，短端下行幅度较大。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.30%，较上日-0.6BP，较上周-4.8BP；中期：5年期国债收益率2.59%，较上日+1.3BP，较上周-3.5BP；长端：10合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2209 101.000 -0.01% 0.10% 4734 25378 1021 11,699 TF2209 101.230 -0.07% 0.12% 15529 47281 4968 29,300 T2209 100.065 -0.13% 0.13% 33618 86056 8022 43,007 许 雯 电话：010-84555101 邮 箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 2 / 6 金融期货周报 年期国债收益率2.81%，较上日+1.3BP，较上周-3.5BP。经济数据显示中国经济底部企稳，今年一季度经济增速高于去年四季度，但由于疫情干扰，经济下行风险仍存。短端受资金面宽松的影响较大，中长端受宽信用预期影响较大，10年期国债收益率在2.80%附近波动。 表 2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.72 -6.0 -11.1 1Y 2.01 -1.4 -3.0 2Y 2.30 -0.6 -4.8 3Y 2.39 -0.1 -5.4 5Y 2.59 1.3 -3.5 7Y 2.81 0.8 -2.7 10Y 2.81 0.9 -1.2 30Y 3.30 1.0 -1.0 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1. 央行：国际货币基金组织执董会决定维持现有SDR篮子货币构成不变，将人民币权重由10.92%上调至12.28%，将美元权重由41.73%上调至43.38%，同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93%、8.33%和8.09%下调至29.31%、7.59%和7.44%。新的SDR货币篮子在今年8月1日正式生效，并于2027年开展下一次SDR定值审查。 2. 国务院常务会议：要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资；决定阶段性免除经济困难高校毕业生国家助学贷款利息并允许延期还本。 3. 央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。在全国统一的贷款利率下限基础上，央行、银保监会各派出机构按照“因城施策”原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。 4. 据中国网，央行副行长陈雨露表示，把稳增长放在更加突出的位置，加强跨周期政策调节，加快落实已经出台的政策措施，特别是要积极主动谋划增量的政策工具，继续稳定信贷总量，继续降低融资成本，继续强化对重点领域和薄弱环节的金融支持力度，加大对实体经济的进一步支持；引导贷款市场利率在比较低的水平上进一步下降，来降低市场主体的融资成本，激发融资需求。 5. 中国4月社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿 3 / 6 金融期货周报 元；预期20329亿元，前值46500亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元。4月末，社会融资规模存量为326.46万亿元，同比增长10.2%。中国4月M2同比增长10.5%，预期9.9%，前值9.7%。新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元；预期14450亿元，前值31300亿元。央行有关负责人表示，4月人民币贷款增长明显放缓，同比少增较多，反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。 6. 银保监会明确保险资金投资有关金融产品要求。银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，修订后《通知》共十七条，较原政策增加五条，修订十三条，删除七条，主要修订内容包括：一是拓宽可投资金融产品范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，进一步完善保险资产配置结构；二是落实主体责任；三是强化穿透监管要求；四是规范投资单一资管产品行为；五是完善投后管理要求。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了600亿逆回购，公开市场有300亿逆回购到期，因此央行公开市场净投放300亿元。资金面充裕。 资金利率处于低位。主要货币市场利率，周日7天回购定盘利率1.33%，较上日+0.3BP，较上周+4BP；SHIBOR7天报1.67%，较上日-4.3BP，较上周-2.8BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.37%，较上日+0.1BP，较上周+7.1BP。资金利率小幅波动，处于低位。 表 3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.33 0.3 4.0 FR007 1.60 0.0 0.0 FR014 1.70 -5.0 0.0 Shibor O/N 1.31 0.1 1.6 Shibor 1W 1.67 -4.3 -2.8 Shibor 2W 1.61 -5.7 -18.6 R001 1.37 0.1 7.1 R007 1.63 -1.5 -1.2 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净投放300亿，资金面宽松。国债收益率曲线整体下行，短端下降幅度较多。受到疫情的影响，我国4月份的金融数据低于市场预期，信用收缩状态或在疫情受控后有所改善。由于4、5月份国内上海、北京等地出现疫情，对近期需求端冲击较大，或增加了经济下行压力。 4 / 6 金融期货周报 基本面上，2022年一季度的经济数据整体好于去年四季度。经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临一些下行压力。4月份疫情形势仍旧严峻复杂，并且对服务业的冲击大于制造业。3-4月地产销售同比下滑幅度仍然较大，地产链对供需两端的拖累还在。另一方面，宏观政策对冲力度在不断加大，货币、财政施为空间尚充足，政策层面会对经济起到托底作用，市场对政策层面的预期也偏乐观。 4月份金融数据转弱，好于市场预期。社融增速回落、M2增速回升，信贷增速下滑，内部融资需求表现偏弱。2022年4月末，M2余额249.97万亿元，同比增长10.5%；4月，社会融资规模增量9102亿元，比去年同期少9468亿元；人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元。信用收缩状况还有待改善。稳增长、宽信用的政策依然在推进的过程中，市场对于疫情形势好转后经济回升保持信心。 2022年4月价格指标走势分化，CPI温和回升，PPI延续高位回落。4月CPI同比增长2.1%，环比增长0.4%；PPI同比增长8.0%，环比增长0.6%，CPI-PPI剪刀差继续收窄。现阶段国内通胀压力尚且不大，但2月下旬以来，国际市场上能源、上游原材料、初级农产品价格涨幅较大，后期是否会带来通胀压力还有待观察。 图1、社会融资规模 图2、CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体快速复苏的阶段已经过去，而其通胀数据处于历史高位，俄乌局势导致海外能源、初级农产品价格处于高位，美国通胀加剧，美联储收紧货币政策的压力增加，其他央行跟随美联储政策方向。2022年海外市场将面临经济增速下滑、价格水平难以回落叠加流动性收紧的局面。 四、技术分析及建议 期债震荡整理、小幅收窄。资金面宽松。经济数据上来看我国经济已经底部企稳、且韧性较强，但底部回升过程中国内多发疫情增加了经济下行风险。期债上有宽信用的压力，下有经济下行风险仍存的支持，应以区02468101214161001502002503003502018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03社会融资规模社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI-PPICPI-PPI 5 / 6 金融期货周报 间波动为主，央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上，期债价格处于偏高位置，建议逢高试空，T2209多单100.325止损，TF2209多单101.405止损，TS2209多单101.2止损。 图3、国债收益率 图4、国债期限利差 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.02.53.02021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-27中债国债到期收益率2年5年10年0.00.10.20.30.40.50.60.72021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-27国债收益率利差10年-2年10年-5年 6 / 6 金融期货周报 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即磐基商务楼2501室） 电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电