周度投资报告 2022年5月16日 中金财富期货策略周报（2022年第16期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：从4月经济数据和金融数据看，4月份经济遭遇了至暗时刻，对应的工业品面临产成品库存增加，因此大部分上游工业品呈现累库状态，内外盘工业品齐跌。对于大部分机构认为工业品进入下行阶段，我们有着不同的观点，我们认为需要继续关注疫情走势和经济复苏情况，尤其是以地产和消费为代表的弱势项一旦出现回升，工业品价格有望回暖。目前我们仍然认为工业品处于震荡态势，除非“悲观预期”被进一步证实。 股指期货：上海疫情对市场情绪影响较大，随着上海疫情进入尾声，我们认为A股面临的情绪显著缓解，A股无论从估值，还是从政策的角度看，处在底部是清晰，不可争辩的事实，我们认为，市场的底部是一个反复的过程，如果指数再度出现回落，仍是较好的逢低买入机会。 铜：在加息预期下美元持续在20年高点附近徘徊，有色金属市场承压运行，铜价继续走低。供应端，精铜产量回升，TC加工费处于上行趋势。一季度精炼铜产量同比增6.2%，山东某大型冶炼企业5月有望复产，预计6月才能形成产量，5月份冶炼厂检修较多，近期铜供应预计小幅承压；受疫情反复影响，废铜资源略紧，货商抬价意愿浓，下游接货意愿弱，废铜成交欠佳。国内现货进口盈利缩至200元/吨左右，洋山铜溢价上涨，清关量预计增加。消费端，国内疫情持续影响需求，下游相关行业呈现偏弱格局。沪铜受美联储收紧流动性及世界经济增速下降影响持续弱势震荡。 锌：当前的宏观环境，近期美联储决议落地，加息兑现，缩表也即将开启，全球流动性都面临收缩风险，再叠加美元显著走强，有色承压下行。国内锌精矿供给紧张，加工费持续走低，但进口锌精矿盈利窗口打开，且冶炼利润超过了国产锌精矿，有利于增加国内供给。4月精炼锌产量49.55万吨，环比降幅小于预期，5月产量预计增至51.73万吨。需求端来看，疫情影响下，初端锌企业开工率仍显疲软，未达往年同期水平。疫情导致国内消费受限，社会库存处在相对高位。当前市场对宏观悲观情绪发酵，风险资产遭到抛售，沪锌将继续弱势震荡。 原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：全球大豆价格处于历史高位运行，各主产国纷纷扩种大豆。美国农业部将新年度美国和巴西大豆产量预测的过高，生长期内一旦遭遇恶劣天气，更容易引发减产炒作。新季美豆种植进度偏慢，存在玉米面积转种大豆的可能。乌克兰葵花籽种植面积大幅下滑以及印尼禁止棕榈油出口持续冲击全球植物油供应链，并为油脂价格提供抗跌动力。国内三大油脂经过上周调整后再度止跌回升，内外价格倒挂国内油脂进口大幅萎缩，供应偏紧预期仍吸引资金买入。与此同时，国际油价因俄乌冲突而保持强势，油脂作为生物燃料原料的需求也受到市场关注。因此，油脂期货空单宜减持观望。国内豆粕市场经过低位盘整后在美国农业部报告相对利多刺激下强势反弹，市场买盘人气回暖，可减持空单或短线思路适量参与。豆一期货市场因中储粮停止拍卖而减少上行阻力，技术上出现向区间震荡上沿突破的迹象，可保持震荡偏强思路适量参与或继续观望。 中金财富期货研究所：2022年5月16日 - 2 - 目 录 周度策略：不宜对4月社融数据做悲观解读 .................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2五月首周：消费疲软，开工率上行 .............................................................................................................. - 7 - 3流动性：本周央行逆回购净投放300亿元 ................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 市场面临供需双杀 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 欧盟分歧搁置决议 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 供应中断风险犹存 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 寻求伊朗替代货源 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 经济衰退需求放缓 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 矛盾未解不轻言空 ..............................................................