英大策略专题（2022年第16期，总第16期）：政策利多支持A股二季度回暖

请务必阅读最后一页的免责条款英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年4月6日政策利多支持A股二季度回暖报告概要：为了达成全年5.5%的经济增速，二季度增速或将实现回升趋势，稳增长政策也将持续加码，相关稳增长受益板块或有较好表现。当前更主要的是通过医学方式进一步筑牢国内民众的免疫防护屏障，降低病毒变异带来不确定冲击，以不变应万变，维护经济社会稳定发展的大局面。二季度美联储加息措施引发美国经济增速下行概率偏低，国际需求供给因素仍对高油价有正面作用，进而对国内经济发展存在不利影响，考虑国内稳增长政策发力，煤炭等重要经济发展资源的保供稳价需求依然迫切。若美联储加息措施未对当期美股行情带来显著影响，则A股有望受益国内稳增长政策而展开回暖行情；倘若美联储加息措施引发美股大幅波动，VIX指数快速上行，A股震荡反复概率增加。预计二季度A股或以窄幅横盘震荡为主，沪指3000点附近或有较强技术支撑，建议市场策略仍以稳健防御为主，可考虑关注预期股息收益率偏高的银行板块、存在涨价预期的农林牧渔板块、受益稳增长政策的基建板块和成长前景较为乐观的电力设备板块。英大策略专题（2022年第16期，总第16期）策略研究风险因素1、俄乌冲突对抗级别提升。2、疫情控制难度大幅增加。相关报告1、英大策略专题（20220323）“稳”市场力度持续加码2、英大策略专题（20220316）当前A股波动形势与两年前的异同3、英大策略专题（20220310）弱势格局下的策略选择4、英大策略专题（20220225）俄乌冲突对全球金融市场影响分析5、英大策略专题（20220222）融资融券市场近况分析6、英大策略专题（20220217）海外加息潮下A股外资策略预判7、英大策略专题(20220214)地产稳有利于股市稳8、英大策略专题（20220209）A股出现震荡企稳迹象研究员：郑罡执业证书编号：S0990511010001Email：zhenggang@ydzq.sgcc.com.cn联系电话：0755-83000291 策略研究报告请务必阅读最后一页的免责条款目录一、稳增长政策持续发力..................................................................................................................................................................3二、动态清零防疫政策延续，疫情影响边际减弱..........................................................................................................................4三、俄乌冲突进入僵持阶段，高油价冲击影响犹在.....................................................................................................................4四、谨慎对待美联储紧缩政策影响..................................................................................................................................................5五、二季度A股投资策略建议.........................................................................................................................................................6风险提示：..........................................................................................................................................................................................7图表1：国内PMI指数.............................................................................................................................................................3图表2：1861年-2019年油价...................................................................................................................................................5图表3：欧美央行利率政策......................................................................................................................................................6 策略研究报告请务必阅读最后一页的免责条款一季度上证指数下跌超过10%，深成指则下探超过18%，相比与海外主要股票市场表现，A股弱势格局明显。宏观经济下行压力大，叠加海外地区紧张局势所造成的输入性通胀压力，以及全球第五波疫情对国内社会经济生活的影响，使得短期A股调整压力偏大。2022年3月16日的国务院金融委会议和之后3月20日的国常会先后发出明确稳经济稳市场的政策信号，A股大盘企稳回暖，短期下行趋势受到抑制。那么，二季度A股行情是继续一季度调整趋势，还是逆势收复此前跌幅，或是震荡盘整，以时间换取空间，逐步通过利多因素累积效应来消化基本面利空？以下分别从政策做多，疫情防控，外部影响，美联储加息四个角度来分析二季度A股行情发展的内外部环境，并提出相应投资策略建议。一、稳增长政策持续发力2022年国内经济的增长目标是5.5%，高于IMF、世界银行及经合组织等海外机构对我国经济增长的预期值，同时，2021年三、四季度GDP同比增速已下滑至4.9%和4%，这也必然要求国内经济实现增长复苏来达到5.5%的预期增长目标。我们认为设定国内GDP5.5%较高增长目标的意义有以下几个方面：第一、2021年下半年，国内经济增速已出现下滑趋势，倘若仍由其增速放缓则可能引发之后经济衰退较长期困难局面，并对国内民众生产生活，应对外部不确定性影响，以及国家长远发展布局都是不利的，因此，必须尽可能的抑制当前国内经济增速下滑势头，进而提出相对较高增长目标。第二、2021年美国剔除通胀因素的GDP增速为5.7%，尽管存在低基数的影响，仍是自1984年以来的最高经济增速；而美国2022年2月PCE物价指数高达6.4%，通胀压力显著，美联储持续收紧货币是大概率事件，即美国将通过限制经济增长需求来控制物价上涨压力，尽管疫情和俄乌冲突等影响供给的因素犹在。美国压低经济增速，或间接对国内经济增长带来负面影响，若同美国经济周期同步调整，则国内经济受限压力加大，增长恢复难度增加。因此，预定5.5%的较高增速体现国内要实现逆势上行，以攻为守的经济发展要求。第三、较高的经济增速目标为宏观政策调整拓开空间。较长的时间以来国内经济实施结构性调整，力图通过新经济发展来弥补、甚至超越传统经济增长乏力的空缺，实现增长动能的转换，因此，在宏观需求政策方面相对谨慎。但当前国内面临的内外部经济发展环境复杂，在特定时期内仍需要使用总量需求来抑制阶段下滑趋势，以保障经济结构调整、增长动力转换等中长期发展目标。此次提出较高的经济增长目标或为总量政策调整争取了空间，一季度A股银行、地产、基建等大蓝筹板块回暖也多于货币财政等总量政策调整情况相关。图表1：国内PMI指数 策略研究报告请务必阅读最后一页的免责条款数据来源：wind从近日公布3月PMI数据来看，制造业PMI为49.5%，低于临界值，国内经济增速下行压力犹在。为了达成全年5.5%的经济增速，二季度增速或将实现回升趋势，稳增长政策也将持续加码，相关稳增长受益板块或有较好表现。二、动态清零防疫政策延续，疫情影响边际减弱第五波疫情在全球大范围传播，一季度国内多地受其影响，深圳、上海等经济发达地区先后因防疫而放缓发展节奏，进而对一季度国内经济发展也带来影响。面对海外多国放松疫情管制措施，将此次疫情等同流感病征对待，国内要求调整动态清零防疫政策的呼声渐起。然而，对于人口大国来说，国内民众对于此次疫情仍多是易感群体，躺平的防疫思维必然会造成大量疫情死亡病例及对国内医疗资源的挤兑，对经济发展造成更大的冲击。因此，动态清零防疫政策或有完善空间，但防疫政策方向不宜变化。当前更主要的是通过医学方式进一步筑牢国内民众的免疫防护屏障，降低病毒变异带来不确定冲击，以不变应万变，维护经济社会稳定发展的大局面。三、俄乌冲突进入僵持阶段，高油价冲击影响犹在2022年全球金融市场面对的黑天鹅事件无疑就是俄乌冲突，战火不仅给当地民生经济造成重大创伤，也造成了全球主要资源及粮食价格的上涨，其中最明显的就是原油的国际期货价格快速上行至130美元/每桶附近。其实，自1861年至2019年的150余年期间，原油价格四次高于每桶100美元，主要是由战争因素导致。1861～1865年的美国内战使1864年的国际油价达到128.88美元/桶；1980～1988年的两伊战争使国际油价在1980年达到112美元/桶；2003～2010年的伊拉克战争使国 策略研究报告请务必阅读最后一页的免责条款际油价一路攀升，最终在2008年达到113美元/桶；2011年的利比亚战争以及持续数年的“阿拉伯之春”运动使国际油价在2011年、2012年、2013年分别达到124美元/桶、122美元/桶、117美元/桶，上述四次战争均发生在世界主要产油国，而此次俄乌冲突中相对强势方——俄罗斯也是世界主要产油国。图表2：1861年-2019年油价数据来源：BP,StatisticalReviewofWorldEnergy,June2020https://www.bp.com/en/global/corporate/energy-economics/statistical-review-of-world-energy/introduction.html。下方深色曲线以当时美元计价、上方浅色曲线以2019年美元计价。原始油价数据：1861～1944年依据美国平均原油价格；1945～1983年依据沙特拉斯坦努拉(RasTanura)公布的阿拉伯轻质原油价格；1984～2019年依据布伦特(Brent)原油价格。无论上述战争中原油供给方是否处于强势地位，高油价对经济的负面影响均在后期陆续展现。1982年，美国经济增速放缓4.3%；2009年，美国经济增速为-2%；2015-2016年，全球经济增速放缓至2.8%和2.4%。显然，过高油价大概率将引发后期经济增速的下行。从俄乌冲突发展来看，短期内交战双方达成协议并停止战争的可能性不大，而中东诸国从供给端改善高油价增加产量的意愿有限，因此，为抑制油价上涨带来的通胀压力，或也更多通过抑制需求的方式来实现，美联储持续加息概率偏大。不过，从年内经济发展环境来看，二季度美联储加息措施引发美国经济增速下行概率偏低，国际需求供给因素仍对高油价有正面作用，进而对国内经济发展存在不利影响，考虑国内稳增长政策发力，煤炭等重要经济发展资源的保供稳价需求依然迫切。四、谨慎