A股策略周报：突破“叹息之墙”

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本周A股市场大幅反弹，风格出现了明显的反复，主要宽基和风格指数均有所上涨。中下游成长股和相关的稳增长产业链确实迎来了更为直接的预期改善。未来需求恢复从时间先后来看可能存在以下两条路径：第一是疫情好转之后率先恢复的是工业企业的生产制造活动，主要体现为不同行业的产能利用率开始恢复；第二是稳增长政策的发力，而这其中又分为两类：一类是以房地产、基建为主的投资类刺激政策，另一类是以消费补贴为代表的耐用品消费刺激政策。在收入下行压力较大，且居民至少有5万亿配置于公募基金的资产（私募基金因为口径重复难以估算）在年初以来受到了大幅冲击后，消费恢复存在较大不确定性。当下通过政府基建投资以及房地产政策努力实现“软着陆”稳定更为重要，也是未来消费能够企稳的条件。我们发现上游资源和原材料制造、中游设备制造以及部分地产后周期消费制造业的营收增速与地产、基建更相关，而无论是从库销比、资本开支趋势以及行业议价能力来看，在上述需求恢复传导路径之下，其实供需矛盾更为紧张的是低库存、低开支的上游资源和原材料行业，而中下游的累库和高资本开支其实仍不利于成本向下游传导，需求恢复后的盈利分配的优势或仍在上游。中下游成长股确实会率先经历产能利用率恢复带来的量的增长恢复，从而带来业绩预期的改善。但需要注意的是，由于供需矛盾仍集中于上游资源与原材料行业，通胀将不可避免在不久的将来成为制约中下游毛利的因素，所以参与成长股反弹的投资者也需要选择那些远离通胀、业绩兑现度出现边际改善的行业。