有色金属专题报告（铝）：解除俄铝制裁，利空集中兑现

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|有色金属专题报告（铝） 2018-12-20 解除俄铝制裁 利空集中兑现 报告摘要： 主要内容： 梳理美国制裁俄铝的起因，经过、结果，并对比事件对俄铝股票，LME铝价，内外盘比值的影响。 主要结论： 在4月初至12月中制裁事件中间，俄铝电解铝产量并未缩减，与美国企业在2017年签订的长单也还在执行，只是与欧美企业2019年的长单签订工作受制裁影响而推迟，原先流向美国的散单流向了非美以外地区，包括我国。换而言之，俄铝的产量在制裁事件前后，并未出现较大的变动，解除制裁不会有供应数量上变动的冲击，更多的是作为利空兑现在盘面上造成短期压力。 就解除制裁事件而言，我们并不认为内外盘反套有太大空间，LME制逼1900美元/吨关口，海外铝亏损后的调整速度会快于国内，其次国内消费淡季在进入1月后逐渐显现，内盘铝依旧面临下行压力。因此，我们看不到支撑内外盘比值（剔除汇率）明显的上行驱动。 风险因素： 美国30天内取消对俄铝制裁再遇到波折 中信期货研究|专题报告（铝） 2/6 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、美国制裁俄铝事件始末 ...................................................................................................................................... 3 二、解除俄铝制裁的影响分析 .................................................................................................................................. 3 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 6 图 表 图1：俄铝股票走势 .............................................................................................................................................................. 4 图2：LME铝价格 ................................................................................................................................................................. 4 图3：铝内外盘比价（含汇率） .......................................................................................................................................... 5 图4：铝内外盘比价（剔除汇率） ...................................................................................................................................... 5 中信期货研究|专题报告（铝） 3/6 一、美国制裁俄铝事件始末 2018年4月6日，美国政府在对7名俄罗斯寡头——其中包括曾担任俄铝Rusal总裁的奥列格·德里帕斯卡（Oleg Djeripaska）——这些寡头拥有或控制之下的12家公司以及17名俄罗斯政府官员实施了制裁。德里帕斯卡与深陷通俄门调查的特朗普竞选团队经理的保罗·马纳福特(Paul Manafort)关系密切，不但如此，德里帕斯卡还是前总统叶利钦的孙女婿、普京的亲信，俄罗斯有名的商业寡头。为了避嫌特朗普决定将俄铝以及德瑞帕斯卡纳入到制裁名单之中。 4月23日，美国政府决定给俄铝的美国客户以更多时间来遵守制裁措施，制裁期限延长至10月23日。美国财政部称，如果德里帕斯卡让出对俄铝的控制权，那么美国就有可能会向其提供制裁缓减措施。 5月份，德里帕斯卡和他的高层管理团队从俄铝公司的董事会退出。 7月20日，美国财政部长Mnuchin于表示，美国财政部正在考虑将俄罗斯铝业巨头俄铝公司（Rusal）从制裁名单上删除，美国制裁的目标不是让俄铝停业。 9月21日，美国财政部周五表示，已将投资者剥离EN+和俄铝债券、股权和其他资产的最后期限延长至11月12日。 10月12日，美延长对En+和俄铝制裁的最后期限至12月12日。 11月9日，美国财政部表示将制裁俄铝、EN+及GazPAO的时间推迟至2019年1月7日。 12月19日，美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施。Oleg Deripaska将继续接受制裁，其财产也将遭受冻结。 至此，经过几番延迟后，美国最终大概率的取消对俄铝的制裁措施。那么，对于内外盘铝价会产生怎么样的影响呢？ 二、解除俄铝制裁的影响分析 首先，俄罗斯铝业联合公司是由俄罗斯铝业、西伯利亚乌拉尔铝业以及嘉能可旗下的氧化铝资产合并而成。俄铝有390万吨电解铝产能，1050万吨氧化铝产能，9万吨铝箔产能。俄罗斯铝业联合公司公布的2017年业绩公告显示，2017年电解铝产量为370.7万吨，（占全球铝总供应量约7%，仅次于魏桥），氧化铝产量总计为777.3万吨。其中，销往美国的电解铝数量约70-90万吨。 美国宣布对俄铝制裁后，俄铝股票遭遇到抛售，仅4月9日当天下跌50.43%，市值蒸发超300亿港元。美国延迟对其制裁的最后期限，股价得到修复，今日取消制裁消息一出，俄铝最高上涨25%，但最终以9.37%涨幅收盘。 中信期货研究|专题报告（铝） 4/6 图1：俄铝股票走势 资料来源：wind 中信期货研究部 面对同样的制裁事件进展，LME三月期铝价走势与俄铝走势截然相反。逻辑在于，制裁俄铝后，俄铝生产的铝锭可能不被接受为交易所交割标的，造成潜在的逼仓风险，但俄铝本身业务面临收缩风险。因此，股票与期货走势截然相反。俄铝事件一度推升LME铝价创出年内高点2178美元，但不断延迟的制裁最终期限，使得投资者不断下调俄铝对市场供应减量的预期。最终宣布不制裁使得LME铝价在1900美元/吨关口的支撑变得岌岌可危，但我们认为这个利空不会持续的发酵。主要因为，据了解，在4月初至12月中制裁事件中间，俄铝电解铝产量并未缩减，与美国企业在2017年签订的长单也还在执行，只是与欧美企业2019年的长单签订工作受制裁影响而推迟，原先流向美国的散单流向了非美以外地区，包括我国。换而言之，俄铝的产量在制裁事件前后，并未出现较大的变动，解除制裁不会有供应数量上变动的冲击，更多的是作为利空兑现在盘面上造成短期压力。 图2：LME铝价格 资料来源：博易大师 中信期货研究部 中信期货研究|专题报告（铝） 5/6 由于制裁事件对LME铝价造成了非常明显的冲击，而受15%关税造成相对电解铝流通相对隔离开的内盘铝价变动较平和。因此，造成内外盘比价在短时间内被打到非常低的位置（见图3）。随后修复的力量来自于低比价利于铝材出口及LME铝价格快速的调整。我们看到内外盘比价单边的上扬，其实更多的反映的是人民币对美元的贬值，若剔除汇率（见图4），事件本身的冲击对比值的影响是短暂和有限的。就解除制裁事件而言，我们并不认为内外盘反套有太大空间，LME制逼1900美元/吨关口，海外铝亏损后的调整速度会快于国内，其次国内消费淡季在进入1月后逐渐显现，内盘铝依旧面临下行压力，因此，我们看不到支撑内外盘比值（剔除汇率）明显的上行驱动。 图3：铝内外盘比价（含汇率） 资料来源：博易大师 中信期货研究部 图4：铝内外盘比价（剔除汇率） 资料来源：wind 中信期货研究部 中信期货研究|专题报告（铝） 6/6 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货