2022Q1军工基金持仓研究：军工持仓略有下降，航空航天产业链受青睐

军工持仓环比略降，市场关注度仍然较高。2022Q1主动型公募基金重仓股中军工板块持仓占比为5.05%，机构在连续三个季度增持军工股后持仓占比略有下滑，环比21Q4减少0.52个百分点。自20Q2以来，公募的军工持仓总体呈现逐步提升趋势，本季度同比21Q1增幅达2.05个百分点。全行业比较来看，军工持仓水平处于前30%，公募基金对军工板块的关注度仍然较高。 前十大持仓有所变化，机构重仓股主要来自航空航天产业链。1）22Q1，紫光国微蝉联军工第一大重仓股，振华科技、中航光电持仓市值分列二、三位，中航光电遭较大幅度减持，持仓市值-21.13%。 中航重机、西部超导获增持，持仓市值增加50.76%和18.70%，而股价表现有所背离，分别-10.50%和-4.81%。中航重机、西部超导、菲利华、七一二进入前十，抚顺特钢、中航机电、中航高科、鸿远电子掉出前十。2）十四五期间，航空航天赛道有望延续高景气，机构前十大重仓股皆为航空航天赛道核心标的，也从侧面印证投资者对航空航天高增长具有一定共识。3）军工前十大重仓股市值比重为65.0%，环比增加5.3个百分点。十四五军工行业或呈现结构性高增长，航空航天细分领域龙头增速有望超过行业，机构持仓集中度或持续提升。 元器件、零部件获增持，元器件仍是机构重仓首选。从产业环节持仓市值和占比来看，各环节持仓市值均有所下跌，元器件环节跌幅最小，为13.69%。从持仓结构看，各环节变化不大，元器件持仓比重依然最高为51.12%（+5.27pp），零部件和材料及加工次之为21.73%（+0.97pp）和19.25%，主机厂持仓占比相对较少为7.90%。元器件仍是机构重仓首选，受益信息化比例提升叠加国产替代，元器件环节企业业绩有望持续高增长。 投资主线：1）总装：中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）、中航西飞（受益）；2）分系统：航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备（受益）；3）元器件：中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；4）材料与加工：中航高科、抚顺特钢、中航重机（受益）、菲利华、中简科技（受益）、光威复材、西部超导（受益）、图南股份、航宇科技（受益）。 风险提示：军工企业扩产不及预期；原材料上涨导致毛利率下滑。 1.本文样本选择 股票样本：6个细分板块，135家上市公司。为了研究基金对军工行业持仓情况，我们选择了135家A股军工上市公司作为样本，按照两种维度划分： 按企业性质分为2大类：国企军工（59家）、民参军（76家）。 按主营业务分为6大板块：航天（12家）、航空（17家）、国防信息化（61家）、船舶（9家）、地面武器（9家）、材料及加工（27家）。 样本标的及分类情况详见附录。 基金样本：考虑到主动型基金更能反映公募基金对军工股的配置与偏好，我们在基金类型选择方面，剔除掉被动型、偏债型、指数型三类基金，只考察主动型基金。 2.军工持仓环比微降，市场关注度仍然较高 为了分析基金对不同行业的重仓持股情况，本章前段采用中信军工板块作为研究对象，与其他行业进行对比。（注：中信一级行业分类30个）。 军工持仓市值占比、行业排名持续提升。2022Q1基金重仓军工市值占比为3.39%，持仓环比2021Q4减少0.3个百分点，较2021Q3增加0.4个百分点，持仓比例稍有下降。重仓市值占比位列第8位，公募基金对军工板块的关注度依然较高。 从基金持仓变动看，2022Q1基金重仓军工市值占比减少0.3个百分点，排名第24/30，持仓略有减少。 图1：2022Q1基金重仓军工市值占比排名第8/30，环比下滑1位 图2：2022Q1基金重仓军工市值占比减少0.3个百分点，增幅排名24/30 此后，我们采用135只军工股票（见附录）作为研究对象。 主动型公募基金军工持仓有所降低，占比降至5.05%。 公募基金四个季度来首次减持军工。基金重仓军工市值占比环比略有下降，2022Q1重仓市值占比5.05%，环比上季度减少0.52个百分点，持仓占比继上季度创新高之后本季度略有下降，超出板块市值比重2.0个百分点。 图3：基金军工持仓市值占比减少0.52个百分点 图4：紫光国微蝉联军工第一大重仓股，中航光电遭较大幅度减持（万元） 十大重仓股名单新增四名。本季度，中航重机、西部超导、菲利华、七一二进入前十，中航沈飞、航发动力、火炬电子排名略有下降，前十大重仓股市值占比达65.0%，较上季度有所上升。 环比增加5.3个百分点， 表1：前十大重仓股变化较大，中航重机、西部超导、菲利华、七一二名次攀升 机构重仓股主要来自航空航天产业链。十四五期间，航空航天赛道是机构重点关注方向，从机构重仓标的细分领域来看，前十大持仓主要集中在航空航天赛道，而紫光国微、振华科技等上游元器件/原材料标的，其航空航天业务占比也相对较高。从机构持仓选择也从侧面印证了投资者对航空航天结构性高增长具有一定共识。 表2：前十大标的主要来自航空航天产业链（只） 表3：机构重仓股调整多集中在中上游环节（只） 表4：中航重机获大幅增持 机构军工持股集中度重回上升趋势，龙头企业更获青睐。长期以来军工持仓集中度一直维持在较高水平，机构持仓标的主要集中在细分领域龙头。本季度军工前十大重仓股市值比重为65.0%，环比上升5.3个百分点。在上季度行业景气度扩散后，机构持仓标的有所分散。我们认为，十四五期间军工行业或呈现结构性高增长，航空航天细分领域龙头增速有望超过行业增长，机构持仓集中度或持续提升。 图5：军工板块持仓集中度重回上升趋势 挖掘“国企改革”标的成为机构重仓新选择。2022Q1，军工重仓股68只，较上季度净减少6只。个别机构开始挖掘相对冷门的潜在“国企改革”受益标的，如航天晨光、四创电子等。 表5：2022Q1新增重仓个股3只 元器件、零部件获增持，元器件仍是机构重仓首选。从产业环节持仓市值和占比来看，各环节持仓市值均有所下跌，元器件环节跌幅最小，为13.69%。从持仓结构看，各环节变化不大，元器件持仓比重依然最高为51.12%（+5.27pp），零部件和材料及加工次之为21.73%（+0.97pp）和19.25%，主机厂持仓占比相对较少为7.90%。 图6：各环节持仓市值均有所下降（单位：亿元） 4.投资主线与受益标的 投资主线：1）总装：中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）、中航西飞（受益）；2）分系统：航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备（受益）；3）元器件：中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；4）材料与加工：中航高科、抚顺特钢、中航重机（受益）、菲利华、中简科技（受益）、光威复材、西部超导（受益）、图南股份、航宇科技（受益）。 表6：相关标的盈利预测估值 5.风险提示 1）军工企业扩产不及预期 2）原材料上涨导致毛利率下滑 6.附表 表7：样本标的及分类