行业周报：白酒量价再平衡，乳制品环比应改善

酒企回款需求加大，物流好转乳制品回暖 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现较好。本周市场反弹，电子、新能源等反弹力度较强，食品饮料涨幅相对靠后。我们观测到，疫情近期对于白酒产业影响主要在于发货节奏后移与动销减弱，部分经销商利润缩减，压力增大。在此背景下，挺价策略需要更多控量动作出台。由于龙头企业对于全年业绩仍有较高需求，因而量价政策需重新平衡。考虑到经济受到疫情影响，消费能力偏弱，我们判断短期白酒价格可能配合销量略微调整，尽量降低疫情对于回款的负面影响。 乳制品行业受到疫情局部区域扩散影响，物流配送、消费者出行受限，4月液态奶整体表现较弱。5月随着部分城市解封，加之各厂家供应链内部管理加强，物流逐渐好转，解封区域产品动销良好，环比应有改善。我们判断目前乳制品行业竞争仍较为理性：（1）原奶供需环境相对宽松，基础白奶进行阶段性促销；（2）高端奶近期促销力度较为平稳，主要通过线上平台如京东、饿了么等，联合三方在重大节假日开展产品组合类的短期促销。展望全年，预计原奶价格仍在高位运行，且龙头企业优先利润导向，预计整体行业竞争仍较为平缓。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液2022Q1实现营收13%、净利16%增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒2022Q1营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业2022Q1收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现相对领先。个股方面，会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先；盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：酒企回款需求加大，物流好转乳制品回暖 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现较好。本周市场反弹，电子、新能源等反弹力度较强，食品饮料涨幅相对靠后。 我们观测到，疫情近期对于白酒产业影响主要在于发货节奏后移与动销减弱，部分经销商利润缩减，压力增大。在此背景下，挺价策略需要更多控量动作出台。由于龙头企业对于全年业绩仍有较高需求，因而量价政策需重新平衡。考虑到经济受到疫情影响，消费能力偏弱，我们判断短期白酒价格可能配合销量略微调整，尽量降低疫情对于回款的负面影响。 乳制品行业受到疫情局部区域扩散影响，物流配送、消费者出行受限，4月液态奶整体表现较弱。5月随着部分城市解封，加之各厂家供应链内部管理加强，物流逐渐好转，解封区域产品动销良好，环比应有改善。我们判断目前乳制品行业竞争仍较为理性：（1）原奶供需环境相对宽松，基础白奶进行阶段性促销；（2）高端奶近期促销力度较为平稳，主要通过线上平台如京东、饿了么等，联合三方在重大节假日开展产品组合类的短期促销。展望全年，预计原奶价格仍在高位运行，且龙头企业优先利润导向，预计整体行业竞争仍较为平缓。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 5月9日-5月13日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.0pct。子行业中其他酒类（9.4%）、啤酒（5.5%）、软饮料（4.9%）表现相对领先。个股方面，会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先；盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为1.0%，排名24/28 图2：其他酒类、啤酒、软饮料表现更好 图3：会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先 图4：盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 5月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3916美元/吨，环比-6.9%，同比-4.8%，奶价同比大幅下降。5月5日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比0.0%，同比-1.2%。 中短期看国内奶价已在高位略有回落。 图5：2022年5月3日全脂奶粉中标价同比-4.8% 图6：2022年5月5日生鲜乳价格同比-1.2% 5月6日，生猪价格15.0元/公斤，同比-19.2%，环比+3.0%；猪肉价格21.9元/公斤，同比-28.7%，环比+4.4%；2022年3月，能繁母猪存栏4185万头，同比-3.1%，环比-3.3%；2022年3月生猪存栏同比+1.6%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年5月6日猪肉价格同比-28.7% 图8：2022年3月生猪存栏数量同比+1.6% 图9：2022年3月能繁母猪数量同比-3.1% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年3月，进口大麦价格334.8美元/吨，同比+25.7%。进口数量55万吨，同比-48.6%。受到乌俄战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年3月进口大麦价格同比+25.7% 图12：2022年3月进口大麦数量同比-48.6% 5月13日，大豆现货价5802.1元/吨，同比+13.4%。5月5日，豆粕平均价格4.6元/公斤，同比+23.9%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年5月13日大豆现货价同比+13.4% 图14：2022年5月5日豆粕平均价同比+23.9% 5月13日，柳糖价格5860元/吨，同比+4.3%；5月6日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+1.1%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年5月13日柳糖价格同比+4.3% 图16：2022年5月6日白砂糖零售价同比+1.1% 4、酒业数据新闻：酒鬼酒多款产品终端供货指导价上调15-20 元/瓶 近日，酒鬼酒供销有限责任公司发布调价通知。通知显示，自2022年5月15日起，52度500ml红坛酒鬼酒（18）、42/45度红坛酒鬼酒（20）、39/52度500ml酒鬼酒（传承）、42/52度500ml酒鬼酒（透明装）（鉴赏）、52度500ml黄坛酒鬼酒（12）终端供货指导价上调20元/瓶；42/52度500ml内品酒终端供货指导价上调15元/瓶（来源于微酒）。 5月8日，陕西西凤酒营销管理有限公司发布《关于停止接收红西凤订单的通知》，鉴于2022年上半年红西凤配额已执行完毕，经公司研究决定，即日起，全国范围内停止接收红西凤的订单，恢复接受订单时间另行通知（来源于微酒）。 5月11日，《人民日报》“中国品牌日特别报道”刊发五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦署名文章：《保持稳健态势提升品牌价值》。文章指出，围绕“十四五”发展目标，五粮液全力打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体的持续稳健、高质量发展的现代化企业（来源于酒说）。 5、备忘录：关注5月19日口子窖股东大会 下周（5月16日-5月22日）将有42家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注5月19日口子窖股东大会 表2：关注5月7日行业投资策略报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。