能源与碳中和周报：全球能源供需边际走弱，但低库存支撑犹存

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。能源与碳中和研究团队研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com全球能源供需边际走弱，但低库存支撑犹存——能源与碳中和周报20220515 目录6.1双碳及能源政策梳理与解读6.2全球碳市场分析6.3电力市场分析6.4新能源行业及材料一、周观点总结2 二、原油周度分析16三、动力煤周度分析45 四、天然气周度分析59五、LPG周度分析74六、碳中和与新能源周度追踪89 第一部分周观点总结 3◼地缘局势陷入困境，暂未见对俄能源出口的实际冲击：1）欧盟制裁暂仅限于煤炭，且从8月才开始实施，而石油天然气方面未能达成共识，且诸多国家已妥协支付卢布购买天然气，地缘情绪冲击放缓；2）截至4月，俄罗斯煤炭和石油出口不降反升，较2月冲突前分别增加31%和3.25%，而对欧天然气出口也并未出现明显减少，与冲突前水平持平。◼能源间分化加剧：1）原油成品油面临地域分化、品种分化：美欧中分化，美国经济胀而不滞，叠加能源出口较强，美国油品表现最强；欧洲加大能源进口，经济陷入滞胀，欧洲油品已边际走弱；中国经济滞而不胀，疫情边际改善背景下，国内油品近弱远强；汽柴油分化，经济走弱和气温回升下，柴油边际回落，但汽油在疫情改善和出行旺季预期下，依然偏强。2）煤炭延续内弱外强：保供政策是国内煤价压舱石，而在印度高温、欧洲俄煤禁运等作用下，海外煤价或仍在高位。3）天然气地域分化转向：美国天然气内外需双强，气价大幅上涨，与欧亚价差收窄；欧洲保持积极的LNG采购，叠加地缘扰动，TTF维持高位，而亚洲因存货充足且面临淡季，JKM相对偏弱，TTF较JKM优势明显。◼全球化石能源库存依旧处于低位，低供给弹性下价格大幅回落空间有限：1）当前全球化石能源库存均处于低位，主要因长期能源转型下化石能源资本开支偏低、中期疫情影响供应链恢复、短期地缘冲突导致供应紧张。2）全球对俄罗斯能源依赖降低难以一蹴而就，俄罗斯供应短缺难以弥补将加剧能源供应紧张。3）由于地缘冲突影响从短期转向中长期，能源安全重要性增强，能源转型或将加快，预计全球化石能源供给弹性维持偏低水平，能源价格大幅回落空间有限，且波动加剧。◼欧洲电价震荡，煤炭发电同比偏高支撑欧洲碳价走强：能源价格波动较大，可再生能源发电不稳，欧洲电价震荡；高价下天然气发电同比减少而煤炭发电同比维持高位，支撑碳价偏强。全球能源供需边际走弱，但低库存支撑犹存 4俄罗斯能源出口及欧洲各国对俄能源依赖度俄罗斯各能源出口方向欧洲国家对俄罗斯煤炭依赖度欧洲国家对俄罗斯石油依赖度欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度30 13 13 12 6 0102030405060708090100%474333270102030405060708090100%资料来源：EIA IEA EuroStatFederal Customs Service of Russia 中信期货研究所74%49%32%13%38%53%13%13%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%天然气石油煤炭世界其他地区亚洲及大洋洲OECD欧洲514946240%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060708090100%对俄天然气依赖度天然气发电占比(右轴） 5各国针对俄罗斯制裁措施针对俄罗斯制裁澳大利亚加拿大欧盟日本瑞士英国美国原油天然气进口是是否否否是是煤炭进口否否是是是是是金属进口否否是否是是否金属出口是否否是否否否奢侈品出口是否是是是是是奢侈品及食物进口否否是否是否是高科技出口否是是是是是是限制俄罗斯IMF及Worldbank资金是是是是否是是撤销最惠国待遇是是是是否是是主权债务限制是是是是是是是限制俄罗斯银行代理的银行账户否否否否否是是限制俄罗斯银行SWIFT系统否是是是是是是 6部分国家对俄罗斯能源制裁时间表国家时间制裁内容美国4月6日美国宣布制裁俄罗斯最大金融机构Sberbank和最大私有银行Alfa Bank3月8日美国禁止俄罗斯原油、天然气及煤炭进口2月23日美国宣布将要制裁北溪2号项目所涉及的企业欧盟5月4日欧盟讨论第六轮制裁，拟6个月内阶段性停止从俄罗斯进口原油。4月8日欧盟第五轮制裁，第一次制裁涉及能源行业，将在4个月内逐步停止进口俄罗斯煤炭3月15日欧盟第四轮制裁，禁止从俄罗斯进口铁矿3月9日欧盟扩大制裁清单，全面封锁俄罗斯SWIFT系统2月25日欧盟通过新一轮制裁，其中涉及禁止向俄罗斯出口部分炼油技术2月23日欧盟采取第一轮制裁，涉及27个个人及实体，但不包含能源英国4月6日英国宣布新一轮制裁，并做出承诺：停止英国对俄罗斯煤炭、天然气、原油的依赖3月10日英国将俄罗斯能源巨头Gazprom和Rosneft的CEO列入制裁名单3月8日英国表示将会在2022年底前，逐步停止俄罗斯石油进口。4月14日澳大利亚将Gazprom、Kamaz、SEVMASH等俄罗斯国有公司纳入制裁清单澳大利亚3月11日澳大利亚宣布将会禁止从俄罗斯进口石油、天然气、煤炭等其他能源产品2月23日澳大利亚宣布将限制原油及天然气贸易的区域扩大至顿涅茨克和卢甘斯克 7同意或表态考虑使用卢布支付俄罗斯能源的国家国家表态欧盟4月22日，欧盟发布指导文件称，在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用是可行的5月2日，欧盟委员会及轮值主席法国在布鲁塞尔举行的27国能源部长紧急会议后宣称，欧盟拒绝以卢布支付从俄罗斯购买的天然气，欧盟将为俄罗斯天然气供应中断做好应对准备英国4月22日，英国金融制裁执行办公室（OFSI）发布许可，2022年5月31日前，允许以保障欧盟天然气供应的理由，个人或机构可以采取合理的必要措施，包括开设或关闭银行账户，向俄罗斯天然气工业银行（GazpromBank）及其子公司付款匈牙利4月11日，匈牙利宣布已经准备接受卢布付款的新方式,5月3日，匈牙利官员表示，目前已有包括匈牙利在内的10个欧盟国家在俄罗斯开设银行账户，将以支付卢布的方式购买俄能源。该官员并未透露其他9个国家的具体信息斯洛伐克4月3日，斯洛伐克经济部长苏利克：斯洛伐克将以卢布购买俄罗斯的天然气奥地利奥地利能源企业OMV可能使用卢布支付，奥地利国家石油公司已在俄罗斯银行开户意大利国家能源安全的部长称可能使用外汇转卢布方式购买俄罗斯天然气，但意大利负责国家能源安全部门发布声明称，从未对卢布付款持开放态度。据报道，意大利最大能源公司Eni准备开户德国5月11日，有消息称德国天然气公司VNG已在俄罗斯开户4月29日，德国能源企业Uniper表示可能会使用卢布支付4月30日，德国财政部长林德纳发推称，无论是现在还是将来，德国都拒绝使用卢布支付俄罗斯天然气。拉脱维亚不排除以卢布购买俄罗斯天然气的可能拒绝国家波兰，保加利亚，芬兰 8原油：多空交织下油价高位震荡，警惕成品油需求的边际放缓品种周观点展望原油1、行情回顾：欧盟禁运未能如期落地，市场对于经济衰退的忧虑程度上升，但OPEC+增产不及预期，美国成品油维持去库走势，油价高位震荡。2、未来展望：1）地缘风险溢价敏感性降低。2）供应偏紧延续：OPEC+增产不及配额，美国增产速度仍偏慢，美国释放的SPR中预计近三分之一需要被回购，伊朗增加出口或难落地，供应持续偏紧。3）炼厂需求仍偏强：美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。4）成品油需求边际走弱，但预期犹存：夏季国内疫情好转与欧美出行旺季对交通用油的促进作用，然而欧美经济下行压力增大，且当前欧洲柴油已出现边际走弱，美国成品油表需也连续回落，利空远端需求。5）库存低位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且原油累库低于季节性而成品油仍在去库。预计油价维持震荡走势。3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注航煤汽油需求复苏、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：SC-布伦特正套风险因素：地缘政治或天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险），OPEC加速增产（下行风险），欧盟禁运无法达成协议（下行风险）高位震荡 9资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所动力煤：供需均有改善预期，结构性矛盾支撑煤价品种周观点展望动力煤1、行情回顾：生产端，国内产量维持相对高位，进口到货依然同比偏低，部分矿按限价保供长协减少外销，市场煤资源紧张，各地安检工作常态化进行；需求端，日耗有所回升，需求依然疲软，用电量回升，但清洁能源压制火电日耗，电厂采购需求仍以观望为主，非电采购有所增加；社会库存方面，中下游库存有边际回升，环渤海港口库存整体维稳，沿海港口和电厂稍有累库，但应对迎峰度夏旺季尚显不足。基本面与政策高压仍在博弈，结构性问题支撑市场情绪，煤价整体维稳。2、未来展望：1）供需两侧均有改善预期：目前坑口产量处于相对高位，下周大秦线检修结束，预计港口日均调入量将增加20余万吨；同时华东疫情逐步缓解，经济活动恢复将带动用电量上行，供需两侧均有改善预期。2）关注结构性矛盾对煤价支撑：长协兑现难度依然较大，铁路运力紧张难以缓解，进口到货依旧不容乐观。国常会强调“决不允许出现拉闸限电”，迎峰度夏前电厂备货压力仍大，预计结构性问题对煤价下沿将形成支撑。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）区间震荡 10资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所天然气：消息面及基本面多空交织，欧气震荡偏弱美维持高位品种周观点展望天然气1、行情回顾：俄罗斯反制裁欧美能源企业引发市场短期担忧，气价宽幅震荡。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏弱：本周欧洲管道气供应小幅下行，LNG进口量明显走低；预计短期内气温仍高于历史同期，需求存下行预期；累库速度较高，基本面偏弱；然当前欧盟内部对卢布结算仍存争议，叠加俄罗斯反制裁，断供扰动犹存，欧气价预期震荡偏弱运行。2）美国天然气高位震荡：美国天然气消费及出口下行，累库速度环比加快，短期气价承压；中期，面临夏季消费旺季和欧洲出口的旺盛，预计美国气价后期仍有上行动力。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、东北亚地区LNG贸易情况。操作建议：区间操作风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美气温回暖（下行风险）欧洲气价震荡偏弱，美气价高位震荡 11资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所LPG：需求拖累然原油存支撑，LPG预期高位震荡品种周观点展望LPG1、行情回顾：原油仍为主导因素，供应中性需求修复偏慢，LPG宽幅震荡。2、未来展望：1）炼厂供应持续偏紧，而进口存在宽松预期：炼厂开工持续低位，国内供应偏紧；进口成本回落叠加国际市场偏宽松，或刺激进口供应相对高位。2）需求修复不及预期：民用气方面，气温回升燃烧需求季节性回落，餐饮消费修复缓慢；原料气方面，PDH利润回升或支撑碳三需求，然调油需求及利润修复缓慢，烷基化及MTBE开工无明显回升，碳四需求承压。3）成本端多空交织：原油持续高位然进口成本回落，成本端多空交织。供应中性叠加需求拖累，基本面偏弱，成本端多空交织；预计下周高位震荡。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情明显好转多地解封宽幅震荡 12◼能源价格震荡：本周欧洲天然气热值价格环比基本持平，仍高于其他能源，欧洲煤炭价格环比持平，布伦特与WTI下跌约0.5美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.4美元/百万英热单位，国内动力煤现货价格环比下跌0.15美元/百万英热单位。◼热值角度，气>油>煤：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然