平台经济预期向好，游戏公司产品出海表现不断提升
行情概览：本周（5.9-5.13）传媒板块上涨2.92%。本周传媒板块跟随市场反弹，市场对于平台经济触底有望回升的预期不断提升，我们认为在政治局会议后，短期板块估值有望企稳回升，中期需持续关注业务变化。 当前板块估值已经处于历史较低水平，后续在疫情修复及新技术驱动等预期下，板块有望估值修复，基本面长期向好的个股已经到了中期配臵角度的较好价格位臵，且短期部分板块有望受益于疫情修复。港股市场，从中期角度看当前部分港股及中概互联网标的处于估值历史低位，基本面角度建议加大关注。 板块观点与推荐标的：1）游戏：龙头公司一季报表现较好，当前板块估值处于历史底部，版号发放后业绩增长得到政策保障，出海打开企业盈利空间。今年字节在Pico营销+渠道+内容端齐发力并提升头显销售目标，有望带来板块beta行情。建议关注核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】以及Pico主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技、恺英网络等】；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，建议关注【芒果超媒】；3）元宇宙：目前板块估值已回调至低位，重点关注NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 互联网：国家四部门联合发布直播新政，对头部短视频平台整体影响有限。 网信办等四部门联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，提出：1）禁止未成年人从事主播/参与打赏；2）禁止以打赏额度为唯一依据对网络主播排名、引流、推荐，禁止以打赏额度为标准对用户进行排名；3）每日20时至22时单账号直播间“连麦PK”不得超过2次。 对于快手而言：1）快手于21年9月已开启青少年模式，该模式下用户无法直播/打赏/充值，限制每日使用时间（不超40分钟&晚22点至次日早6点不能使用）；根据Mob研究院20年数据快手未成年用户占比约8.7%，且该群体为低收入贡献群体；2）取消打榜榜单或对高ARPPU值平台影响较大，快手直播21年ARPPU仅54.1元/月；3）快手直播生态较为成熟，主播日均直播场次数量高、开播时段集中度相对较低。整体来看，此意见对头部短视频平台直播业务影响有限，后续监管推进效果仍需观察，对于平台整体而言，未来广告/电商/出海的战略意义或增强。 游戏：三七互娱4月出海排名TOP2，Switch历史累计销量1.08亿台。 1、根据data.ai，三七互娱位列22年4月中国游戏厂商出海收入榜TOP2仅次于米哈游。Sensortower数据显示4月《P&S》《云上城》分别位列中国手游海外收入榜单第5/11名，《云上城》排名同比+2位，日本/韩国两国收入分占本月该游戏海外收入47.9%/31.7%。 2、任天堂财报显示NS全年出货量2300万台，同比下降20%，迄今为止，Switch各款机型的历史累计销量已达到1.076亿台。索尼财报显示PS5全年出货量约为1150万台，PS4出货量约为100万台。整个财年内，PS4和PS5游戏总销量达到3.032亿份。 营销：3月广告市场花费同比下跌12.6%。据CTR数据显示，2022年3月广告市场花费同比下跌12.6%，月度花费环比下跌1.7%，跌幅较上月收窄13个百分点。分类型来看，22Q1电视广告/传统户外/电梯广告/影院视频/广播广告分别同比-11.3%/-25.8%/+13.0%/-14.1%/+0.7%。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1投资聚焦 1.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周（5.9-5.13）传媒板块上涨2.92%。涨跌幅前三的板块分别是：汽车（8.44%）、综合（7.68%）、电力设备新能源（7.28%）；涨跌幅后三的板块分别是：银行（-0.47%）、煤炭（-0.42%）、石油石化（-0.42%）。 图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.05.09-2022.05.13） 本周板块涨幅前五：*ST三五（27.1%）、掌阅科技（17.7%）、金逸影视（16.6%）、天龙集团（14.7%）、*ST中昌（14.4%）本周板块跌幅前五：*ST天润（-2.5%）、焦点科技（-4.4%）、新文化（-6.5%）、当代文体（-22.6%）、深大通（-22.6%）。 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（-2.7%）、快手（12.8%）、猫眼娱乐（--0.4%）、爱奇艺（-14.6%）、腾讯控股（1.5%）、心动公司（2.8%）、网易-S（1.4%）、哔哩哔哩（-9.3%）、阅文集团（1.1%）、腾讯音乐（-3.2%）。 图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.05.09-2022.05.13） 图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.05.09-2022.05.13） 1.2本周子板块观点 板块观点与推荐标的：1）游戏：龙头公司一季报表现较好，当前板块估值处于历史底部，版号发放后业绩增长得到政策保障，出海打开企业盈利空间。今年字节在Pico营销+渠道+内容端齐发力并提升头显销售目标，有望带来板块beta行情。建议关注核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】以及Pico主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技、恺英网络等】；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，建议关注【芒果超媒】； 3）元宇宙：目前板块估值已回调至低位，重点关注NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头 【泡泡玛特】。 互联网：国家四部门联合发布直播新政，对头部短视频平台整体影响有限。网信办等四部门联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，提出：1）禁止未成年人从事主播/参与打赏；2）禁止以打赏额度为唯一依据对网络主播排名、引流、推荐，禁止以打赏额度为标准对用户进行排名；3）每日20时至22时单账号直播间“连麦PK”不得超过2次。 对于快手而言：1）快手于21年9月已开启青少年模式，该模式下用户无法直播/打赏/充值，限制每日使用时间（不超40分钟&晚22点至次日早6点不能使用）；根据Mob研究院20年数据快手未成年用户占比约8.7%，且该群体为低收入贡献群体；2）取消打榜榜单或对高ARPPU值平台影响较大，快手直播21年ARPPU仅54.1元/月；3）快手直播生态较为成熟，主播日均直播场次数量高、开播时段集中度相对较低。整体来看，此意见对头部短视频平台直播业务影响有限，后续监管推进效果仍需观察，对于平台整体而言，未来广告/电商/出海的战略意义或增强。 游戏：三七互娱4月出海排名TOP2，Switch历史累计销量1.08亿台。 1、根据data.ai，三七互娱位列22年4月中国游戏厂商出海收入榜TOP2仅次于米哈游。 Sensortower数据显示4月《P&S》《云上城》分别位列中国手游海外收入榜单第5/11名，《云上城》排名同比+2位，日本/韩国两国收入分占本月该游戏海外收入47.9%/31.7%。 2、任天堂财报显示NS全年出货量2300万台，同比下降20%，迄今为止，Switch各款机型的历史累计销量已达到1.076亿台。索尼财报显示PS5全年出货量约为1150万台，PS4出货量约为100万台。整个财年内，PS4和PS5游戏总销量达到3.032亿份。 营销：3月广告市场花费同比下跌12.6%。据CTR数据显示，2022年3月广告市场花费同比下跌12.6%，月度花费环比下跌1.7%，跌幅较上月收窄13个百分点。分类型来看 ，22Q1电视广告/传统户外/电梯广告/影院视频/广播广告分别同比-11.3%/-25.8%/+13.0%/-14.1%/+0.7%。 图表4：传媒互联网公司最新估值表 1.3重点公司观点更新 【三七互娱】22Y&21Q1财报符合预期，核心产品基本盘稳固，海外战略持续验证。 公司21Q3-22Q1归母净利润8.67/11.54/7.6亿元，同比+54.8%/+130.5%/+550.8%，高增长趋势验证当前产品矩阵韧性，核心产品《魂师》《P&S》《云上城》海内外持续优异变现构筑业绩基本盘。环比来看，由于21H2公司新游戏上线较少，且22Q1部分海外新品处于推广期费用前臵，公司销售费用率环比+11.3pct至56.4%，净利率环比-9.5pct至18.6%。展望2022年，当前公司海内外储备产品三十余款，其中多款游戏已在海外市场率先测试/上线且畅销榜排名持续爬坡，国内方面版号已恢复发放预计新游将逐步兑现。此外，公司发布最新员工持股计划目标为22-24年公司营业收入/净利润增长率（以21年为基数）分别不低于15%/25%/35%，彰显长期发展信心有望激发员工活力。 【完美世界】21年高分红回报股东，《幻塔》带动Q1业绩高增期待国际版上线。22Q1公司扣非归母净利润+30.15%至4.14亿元，环比转正（21Q4扣非-4.6亿元）。预计《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等旧游流水稳定，《梦幻新诛仙》《幻塔》贡献核心利润来源。《幻塔》22年1/2/3月iOS畅销榜平均排名分别为22/32/42名，4/25日上线2.0新版本预计将带动Q2流水提升，版本更新当日畅销榜排名增长67位至13名。 此外，《幻塔》海外版（腾讯代理）近期于美国、加拿大、日本、德国、英国开启测试，预计22Q3正式上线，未来游戏海内外长周期运营值得期待。 【泡泡玛特】22Q1经营数据略超预期，关注后续疫情恢复进展。22Q1收入同增65-70%，分渠道增速分别为：零售店75-80%，机器人店5-10%，抽盒机115-120%，电商平台65-70%，批发&其他25-30%。22Q1国内广东、吉林等地区疫情反复，高增速验证公司需求与韧性。短期来看，22Q2上海等地区疫情或带来线下消费+线上物流停摆，参考21Y年报数据公司一线城市零售店/机器人店收入占比约47.7%/31.0%，考虑到上海地区零售店数量一线城市占比约35%（参考官方小程序数据），我们预计上海地区线下收入占比约15%，或对Q2业绩造成一定影响。展望全年，公司MEGA（SP等其他IP产品将常态会推出）+出海布局预计将贡献业绩增量，授权/乐园/葩趣等业务拓展亦将巩固品牌地位，长期看好高成长性赛道中的龙头公司。 图表5：泡泡玛特未来发售重点新品情况一览 【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee”后，2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。 【风语筑】展览展示行业龙头公司，拥有元宇宙基建打造实力并投资元宇宙赛道公司。 公司作为展览展示空间龙头企业，参与建设场馆1300+座，公司有大量的建筑设计、空间设计、引擎开发人员资源，3D建模、实时渲染团队达
