周观：金融数据低于预期，债市利好是否出尽？（2022年第18期）

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20220515 周观：金融数据低于预期，债市利好是否出尽？（2022年第18期） 2022年05月15日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20220509-20220513）》 2022-05-14 《县城建设的缘起和机遇》 2022-05-11 《“稳物价”重要性提升，但无需过度忧虑》 2022-05-11 [Table_Summary] 观点 ◼ 2022年5月13日，中国人民银行公布4月金融数据，社融和信贷总量和结构走弱。面对疲弱的实体融资需求，可期待何种政策支持？债市利好出尽了吗？2022年4月，人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元。4月末人民币贷款余额201.66万亿元，同比增长10.9%。初步统计，2022年4月社会融资规模增量为9102亿元，比2021年同期多9468亿元。4月末社会融资规模存量为326.46万亿元，同比增长10.2%。2022年4月末，广义货币(M2)余额249.97万亿元,同比增长10.5%，增速比2022年3月末高0.8个百分点，比2021年同期高2.4个百分点。针对4月金融数据，我们认为有两个特点值得关注：（1）企业贷款按照期限进行划分，居民贷款按照类型进行划分，新增人民币贷款低增的主要原因是企业信心不足和居民购房需求减弱。居民看房受疫情影响、房地产企业信用风险事件的延续，均导致商品房的销售较弱。（2）M2同比增长率明显回升，表明财政积极发力和居民储蓄意愿加强。对于未来的政策方向，我们认为降低融资成本是关键。 ◼ 美国4月CPI、PPI公布，通胀增速放缓却仍超预期居高不下，数据筑顶真的意味着通胀转好吗，未来经济去向又将如何？我们认为：美国4月CPI增速放缓，通胀出现见顶迹象，但内在增长动能仍强，核心CPI、PPI依旧保有较强韧性，通胀正在从更多的消费类别上显现出来，或因货币紧缩政策时滞及对供应端推升的通胀影响有限所致，因此当前通胀回落缓慢情况下，未来仍会较高位运行，联储6月大概率保持50BP加息幅度，二季度作为俄乌战争、上海疫情的事件期及美股等数据密集披露期，将成为影响7月及以后加息节奏的关键点。美元指数盘中再创二十年新高，从2021年5月25日阶段性低点89.6开始计算，至今已累计上涨逾17%，美国通胀回落速度不及预期、联储紧缩节奏较为激进、与其他主要经济体货币政策分化等因素或将支持美元进一步上涨。 ◼ 行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲。行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数汽车（8.41%）涨幅较大，而银行（-0.65%）、农林牧渔（-0.12%）跌幅较大。转债市场来看，本周大部分行业收涨，且涨幅明显，汽车（6.50%）涨幅较大，而农林牧渔（-0.27%）跌幅较大。权益市场方面，沪深股市走势强劲，在外围市场多数走弱的背景下仍录得大幅上涨，新能源、地产等板块表现抢眼。 ◼ 转债市场策略：近期转债市场受权益市场影响，震荡后上扬，转股溢价率仍处于高位，整体估值仍处于历史中高分位，建议转债策略注重低估值与安全边际。重点关注稳增长政策主线下建筑、电力、金融、有色等相关行业的转债个券的投资机会，随着国内疫情逐步得到控制，逐渐复工复产，考虑汽车零件及新能源产业链等板块方向，同时注意行业低价龙头转债的中长期配置价值。具体来看：1.“稳增长”背景下持续关注建筑建材、电力能源板块，如亚泰转债、花王转债、海波转债、岩土转债、川投转债、皖天转债、迪森转债、海环转债等；2.随着国内疫情得到控制，长春和上海开始逐步复工复产，建议关注汽车零件及新能源产业链的伯特转债、长汽转债、麒麟转债、杭电转债等；3. 近期表现良好、景气有所上升的轻工制造、医药生物板块，建议关注小康转债、明新转债、同和转债、回盛转债、济川转债等；4.大金融板块方面，关注兴业转债、南银转债、杭银转债、苏银转债等。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 44 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 国内外数据汇总 ................................................................................................................................ 12 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 12 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 16 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 19 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 22 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 22 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................... 23 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 24 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 25 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 25 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 27 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 27 4.1. 到期收益率............................................................................................................................... 28 4.2. 信用利差................................................................................................................................... 30 4.3. 等级利差................................................................................................................................... 33 4.4. 交易活跃度............................................................................................................................... 36 4.5. 主体评级变动情况................................................................................................................... 37 5. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 38 5.1. 行情回顾................................................................................................................................... 38 5.2. 成交情况................................................................................................................................... 38 5.3. 行业周度表现复盘...................................................................................................................