业务规模持续扩张，22Q1营收及毛利同比大幅增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润丰股份（301035） 证券研究报告 2022年04月29日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 276.18 流通A股股本(百万股) 69.05 A股总市值(百万元) 18,476.44 流通A股市值(百万元) 4,619.45 每股净资产(元) 19.13 资产负债率(%) 48.26 一年内最高/最低(元) 85.00/31.38 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《润丰股份-年报点评报告:营收增长显著，先进制造和全球营销网络双重驱动》 2022-04-01 2 《润丰股份-公司点评:Q4业绩超预期，“轻架构，快速响应”模式优势显现》 2022-01-09 3 《润丰股份-季报点评:三季度业绩符合 预 期 ， 销 售 规 模 增 势 良 好 》 2021-10-29 股价走势 业务规模持续扩张，22Q1营收及毛利同比大幅增长 事件：润丰股份发布2022年一季报，实现营业收入31.19亿元，同比增长72.13%；实现营业利润4.46亿元，同比增长277.22%；归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，同比增长303.12%，扣除非经常性损益后的净利润3.89亿元，同比增长364.91%。按2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.40元，每股经营现金流为-0.81元。 公司业务规模持续扩张，“轻架构，快速响应”经营模式优势凸显 2022年一季度，公司营业收入同比增加13.1亿元，环比增加0.8亿元，毛利7.12亿元，同比增加4.72亿元，环比下降0.75亿元；毛利率22.8%，同比+9.6pcts，环比-3.1pcts。公司依托全球营销网络和“轻架构、快速响应”的业务模式，实现在各主要市场主营产品销量及销售收入均增幅显著。公司期间费用随业务规模的扩张同比增长，销售/管理/财务费用分别0.47/0.96/0.40亿元，同比增加0.17/0.40/0.37亿元，销售和管理费用环比减少0.20/0.24亿元，财务费用环比基本维持不变。公司研发费用0.89亿元，同比增加0.49亿元，研发费用率2.85%，同比+0.66%。 全球疫情影响叠加地缘政治冲突，农药产品市场需求量旺盛 2022年全球疫情带来负面影响仍在持续，叠加俄乌冲突的爆发，引发粮食安全担忧，带来全球大宗农产品的需求强劲，大宗农产品价格预计将持续维持高位，由此带来农民种植积极性提高，扩大种植面积，对作物保护产品投入增加，农药等产品需求旺盛。为应对上述外部环境的变化，公司在21年对大吨位品种适当提高安全库存，同时为保障向海外客户及时提供产品增加了部分海外子公司的库存商品储备，22年一季度库存额同比增长35.7%至15.79亿元，单季度库存额减少1.96亿元，公司逐步消耗前期储备的库存商品。 稳步推进全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造 根据2020-2024年中期战略规划，公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展B-C业务。公司通过作物保护产品传统出口模式与境外自主登记相结合的模式，实现在全球80多个国家开展业务。截止2021年底，公司共拥有242项国内农药产品登记证，4,007项海外登记。同时，公司积极布局重要活性组分单品的先进制造（7个过专利期，3个即将过专利期），其中公司已公告建设年产9000吨克菌丹项目，总投资1.5亿元。 盈利预测：综合考虑公司新项目的建设及投产情况，主营产品价格趋势，预计公司2022~2024年净利润分别为10.1\11.9\13.0亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,289.83 9,797.11 11,842.40 14,076.44 16,610.80 增长率(%) 20.02 34.39 20.88 18.86 18.00 EBITDA(百万元) 1,161.17 1,626.34 1,466.39 1,680.02 1,814.68 净利润(百万元) 437.63 799.72 1,014.75 1,187.94 1,299.22 增长率(%) 28.97 82.74 26.89 17.07 9.37 EPS(元/股) 1.58 2.90 3.67 4.30 4.70 市盈率(P/E) 42.22 23.10 18.21 15.55 14.22 市净率(P/B) 6.59 3.76 3.22 2.75 2.38 市销率(P/S) 2.53 1.89 1.56 1.31 1.11 EV/EBITDA 0.00 7.76 9.50 7.56 6.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-11%8%27%46%65%84%2021-042021-082021-12润丰股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,414.45 3,724.74 4,366.21 5,655.49 7,045.70 营业收入 7,289.83 9,797.11 11,842.40 14,076.44 16,610.80 应收票据及应收账款 2,143.57 2,363.74 3,294.29 3,118.31 4,264.27 营业成本 6,040.22 7,938.16 9,634.66 11,497.03 13,648.00 预付账款 76.10 77.31 188.30 97.90 228.69 营业税金及附加 12.46 12.97 17.76 21.11 24.92 存货 1,009.03 1,775.11 971.20 2,494.89 1,768.97 营业费用 176.75 219.51 272.38 323.76 382.05 其他 305.08 525.03 541.14 532.26 546.08 管理费用 214.63 293.70 355.27 422.29 498.32 流动资产合计 5,948.23 8,465.94 9,361.14 11,898.85 13,853.71 研发费用 227.23 312.44 378.96 464.52 564.77 长期股权投资 1.83 1.81 1.81 1.81 1.81 财务费用 230.92 95.67 (27.52) (48.29) (61.70) 固定资产 924.36 1,218.64 1,211.82 1,177.33 1,124.23 资产减值损失 (43.23) (63.05) (41.80) (49.36) (51.40) 在建工程 200.82 281.86 229.11 197.47 178.48 公允价值变动收益 117.83 (84.36) 16.31 16.59 (17.15) 无形资产 120.49 118.00 112.49 106.98 101.47 投资净收益 86.13 224.43 92.24 134.27 150.31 其他 98.14 225.41 227.19 226.95 226.95 其他 (339.53) (165.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,345.64 1,845.71 1,782.43 1,710.54 1,632.95 营业利润 566.42 1,012.70 1,277.64 1,497.51 1,636.20 资产总计 7,293.87 10,311.66 11,143.58 13,609.39 15,486.66 营业外收入 9.80 8.40 7.75 8.65 8.27 短期借款 650.35 550.35 0.00 0.00 0.00 营业外支出 27.93 31.72 22.08 27.25 27.02 应付票据及应付账款 3,386.84 4,248.70 4,717.66 6,160.04 6,881.38 利润总额 548.29 989.39 1,263.31 1,478.92 1,617.46 其他 201.56 327.17 392.02 386.34 411.52 所得税 82.88 143.34 189.50 221.84 242.62 流动负债合计 4,238.76 5,126.23 5,109.68 6,546.37 7,292.90 净利润 465.40 846.05 1,073.81 1,257.08 1,374.84 长期借款 48.95 25.56 45.00 45.00 45.00 少数股东损益 27.77 46.33 59.06 69.14 75.62 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 437.63 799.72 1,014.75 1,187.94 1,299.22 其他 51.04 71.67 72.00 72.00 72.00 每股收益（元） 1.58 2.90 3.67 4.30 4.70 非流动负债合计 99.98 97.23 117.00 117.00 117.00 负债合计 4,366.36 5,268.55 5,226.68 6,663.37 7,409.90 少数股东权益 125.62 134.38 182.81 239.50 301.51 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 207.13 276.18 276.18 276.18 276.18 成长能力 资本公积 858.29 2,226.85 2,226.85 2,226.85 2,226.85 营业收入 20.02% 34.39% 20.88% 18.86% 18.00% 留存收益 1,746.60 2,397.30 3,229.40 4,203.51 5,268.87 营业利润 32.92% 78.79% 26.16% 17.21% 9.26% 其他 (10.13) 8.39 1.66 (0.02) 3.34 归属于母公司净利润 28.97% 82.74% 26.89% 17.07% 9.37% 股东权益合计 2,927.51 5,043.10 5,916.90 6,946.02 8,076.75 获利能力 负债和股东权益总计 7,293.87 10,311.66 11,143.58 13,609.39 15,486.66 毛利率 17.14% 18.97% 18.64% 18.32% 17.84% 净利率 6.00% 8.16% 8.57% 8.44% 7.82% ROE 15.62% 16.29% 17.70% 17.71% 16.71% ROIC 65.18% 82.38% 70.12% 103.04% 143.06% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 465.40 846.05 1,014.75 1,187.94