公司简评报告：2021年业绩大幅增长，2022年功率赛道景气依旧

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 47.00 一年内最高/最低价（元） 104.47/43.60 市盈率（当前） 24.94 市净率（当前） 3.46 总股本（亿股） 13.20 总市值（亿元） 620.44 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业中报点评华润微：行业持续景气，股权激励助力稳健发展   核心观点 [Table_Summary]  把握缺芯及国产替代良机，2021年毛利率大幅提升拉动盈利增长。2021年，公司实现收入92.49亿元，同比+32.56%；归母净利润22.68亿元，同比+135.34%。其中，自有产品收入43.57亿元，同比+40.37%；制造与服务业务收入48.01亿元，同比+25.43%。2021年公司毛利率为35.33%，同比+7.86pct；净利率为24.41%，同比+9.22pct。  功率器件高度景气，产品向汽车、光伏领域拓展。2021年，功率器件事业群收入同比+35%，净利润同比+150%。公司在通信、光伏新能源、汽车电子等领域已形成亿元规模产值。具体来看，2021年，MOSFET收入同比+33%，其中，高压超结MOS收入破亿元；IGBT收入同比+57%。2021年公司成立了车业专项小组，并进行客户拓展和送样，目前已经有MOSFET和IGBT产品应用于汽车中。  功率半导体缺芯仍在继续，2022Q1公司净利润延续高增长。2022Q1公司实现收入25.14亿元，同比+22.94%；归母净利润6.19亿元，同比+54.88%。受产线改造效率提升叠加高产能利用率，公司2022Q1毛利率环比2021Q4仍有提升。2022Q1公司毛利率为36.51%，同比+5.04pct，环比+1.46pct；净利润率为24.27%，同比+4.35pct。  第一代SiC MOSFET正式发布，期待SiC产品加速导入。2020年，公司发布了第一代1200V和650V工业级SiC肖特基二极管。2021年12月，公司推出第一代SiC MOSFET新品，主要用于新能源汽车OBC及充电桩市场，并适用于工业电源、光伏逆变、风力发电等领域。同时公司还推出了第二代650V/1200V SiC JBS产品，芯片尺寸相比第一代缩小了25%，关键器件参数优化提升效果显著。  重庆12吋线有望通线，中高端功率半导体产能持续提升。2021年，子公司华微控股与大基金二期及重庆西永发起设立了润西微电子，由润西微电子投资建设12吋功率半导体晶圆生产线，计划投资75.5亿元，达产后产预计产能3万片/月，并配套建设12吋外延及薄片工艺能力，项目有望在于2022年底前通线，持续巩固公司IDM功率龙头竞争优势。  盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.93/29.2/34.65亿元，对应4月28日股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 92.49 111.71 133.66 158.71 营收增速（%） 32.56% 20.78% 19.65% 18.74% 净利润（亿元） 22.68 25.93 29.20 34.65 净利润增速（%） 135.34% 14.32% 12.63% 18.68% EPS(元/股) 1.86 2.13 2.40 2.85 PE 24.9 21.8 19.3 16.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5128-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr华润微沪深300 [Table_Title] 2021年业绩大幅增长，2022年功率赛道景气依旧 [Table_ReportDate] 华 润 微(688396)公司简评报告 | 2022.04.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 2021年业绩大幅增长，2022年功率赛道依旧景气 把握缺芯及国产替代良机，2021年毛利率大幅提升拉动盈利增长。2021年，公司实现收入92.49亿元，同比+32.56%；归母净利润22.68亿元，同比+135.34%。其中，自有产品收入43.57亿元，同比+40.37%；制造与服务业务收入48.01亿元，同比+25.43%。2021年公司毛利率为35.33%，同比+7.86pct；净利率为24.41%，同比+9.22pct。 图 1 公司2016年-2021年营业收入及同比增速 图 2 公司2016年-2021年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 功率器件高度景气，产品向汽车、光伏领域拓展。2021年，功率器件事业群收入同比+35%，净利润同比+150%。公司在通信、光伏新能源、汽车电子等领域已形成亿元规模产值。具体来看，2021年，MOSFET收入同比+33%，其中，高压超结MOS收入破亿元；IGBT收入同比+57%。2021年公司成立了车业专项小组，并进行客户拓展和送样，目前已经有MOSFET和IGBT产品应用于汽车中。 图 3公司2016年-2021年自有产品与代工业务收入占比 资料来源：公司公告，首创证券 功率半导体缺芯仍在继续，2022Q1公司净利润延续高增长。2022Q1公司实现收入25.14亿元，同比+22.94%；归母净利润6.19亿元，同比+54.88%。受产线改造效率提升叠加高产能利用率，公司2022Q1毛利率环比2021Q4仍有提升。2022Q1公司毛利率为 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 36.51%，同比+5.04pct，环比+1.46pct；净利润率为24.27%，同比+4.35pct。 图 4 公司2016年-2021年毛利率与净利率 图 5 公司2016年-2021年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：wind，首创证券 第一代SiC MOSFET正式发布，期待SiC产品加速导入。2020年，公司发布了第一代1200V和650V工业级SiC肖特基二极管。2021年12月，公司推出第一代SiC MOSFET新品，主要用于新能源汽车OBC及充电桩市场，并适用于工业电源、光伏逆变、风力发电等领域。同时公司还推出了第二代650V/1200V SiC JBS产品，芯片尺寸相比第一代缩小了25%，关键器件参数优化提升效果显著。 重庆12吋线有望通线，中高端功率半导体产能持续提升。2021年，子公司华微控股与大基金二期及重庆西永发起设立了润西微电子，由润西微电子投资建设12吋功率半导体晶圆生产线，计划投资75.5亿元，达产后产预计产能3万片/月，并配套建设12吋外延及薄片工艺能力，项目有望在于2022年底前通线，持续巩固公司IDM功率龙头竞争优势。 2 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.93/29.2/34.65亿元，对应4月28日股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 表 1 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 92.49 111.71 133.66 158.71 yoy 32.56% 20.78% 19.65% 18.74% 净利润（亿元） 22.68 25.93 29.20 34.65 yoy 135.34% 14.32% 12.63% 18.68% 毛利率 35.33% 36.50% 35.00% 35.00% 净利率 24.41% 23.12% 21.77% 21.77% EPS(元/股) 1.86 2.13 2.40 2.85 PE 24.87 21.76 19.32 16.28 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 3 风险提示 下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14691.6 18836.2 22894.5 27600.8 经营活动现金流 3454.4 3250.6 3421.6 3467.1 现金 11246.2 14523.6 18123.7 21865.9 净利润 2257.8 2582.5 2909.9 3455.2 应收账款 956.4 1578.6 1530.9 2234.1 折旧摊销 761.4 827.8 843.7 852.9 其它应收款 15.0 15.0 15.0 15.0 财务费用 59.4 (258.3) (322.4) (388.9) 预付账款 37.4 37.4 37.4 37.4 投资损失 (111.7) 0.0 0.0 0.0 存货 1547.9 1792.9 2298.8 2559.7 营运资金变动 444.2 98.7 (9.6) (452.1) 其他流动资产 44.9 44.9 44.9 44.9 其它 43.4 0.0 0.0 0.0 非流动资产 7499.6 6785.7 6055.8 5316.7 投资活动现金流 (1902.3) (113.8) (113.8) (113.8) 长期股权投资 1365.2 1365.2 1365.2 1365.2 资本支出 (113.8) (113.8) (113.8) (113.8) 固定资产 4480.7 3995.9 3399.9 2599.3 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 348.8 419.7 485.8 547.4 其他 (1788.4) 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 407.0 407.0 407.0 407.0 筹资活动现金流 2888.5 140.6 292.4 388.9 资产总计 22191.2 25621.8 28950.4 32917.5 短期借款 75.3 (81.3) 0.0 0.0 流动负债 4311.4 5195.9 5644.6 6156.5 长期借款 (1375.8) (36.4) (30.0) 0.0 短期借款 81.3 0.0 0.0 0.0 其他 4189.1 258.3 322.4 388.9 应付账款 1075.1 2283.2 2731.8 3243.8 现金净增加额 4400.2 3277.4 3600.1