公司动态点评：胶膜出货高增，市占率稳步提升

事件：2022年4月25日公司发布2021年报及2022年一季报，公司实现营业收入31.05亿元，同比增长109.66%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%；实现归母扣非净利润2.44亿元，同比增长13.2%。原材料价格大幅上涨导致全年盈利水平较大幅下降，公司2021年综合毛利率为15.11%，同比下降9.06个pct，净利率为8.12%，同比下降6.95个pct。 2021Q4盈利反弹，2022Q1销量持续高增：2021Q4公司实现营业收入11.03亿元，同比/环比增长92.13%/39.27%；实现归母净利润1.32亿元，同比/环比增长22.99%/221.95%；受益于Q4产品价格上调及EVA粒子价格高位回落，单季盈利大幅反弹，毛利率为20.20%，同比/环比变化-9.23/9.58个pct。2022年一季度，公司新产能快速释放，实现营业收入12.28亿元，同比增长118.87%；EVA粒子价格上涨叠加产品价格调整导致盈利能力承压，毛利率为12.55%，实现归母净利润0.77亿元万元，同比增长2.55%。 新产能加速投产，光伏胶膜市占率有望稳步提升。2021年，公司实现光伏胶膜出货量2.46亿平方米，同比增长51.26%，贡献营收30.67亿元，对应每平单价为12.41元/平米，同比上涨38.1%，单平净利约1.00元，同比下降0.34元。公司积极推进募投项目以提升有效产能，年内上海、泰州、上饶工厂均有新增产能投入，产能规模得到明显提升。此外，为了顺应下游光伏组件发展趋势，公司重点扩增双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，EPE/POE产品出货占比有望提升，胶膜产品结构进一步优化。截止2022Q1公司光伏胶膜年化产能已接近6亿平米/年，单季出货量超1亿平米，预计年末年化产能可达9.0亿平米，市场份额有望稳步提升。 研发投入持续增长，巩固技术领先优势。2021年公司研发力度继续加大，研发费用达1.31亿元，同比增长100.08%，研发人员达93人，同比增长29.17%，新增专利申请29项，新增专利授权10项。报告期内，公司加强光伏胶膜前瞻性研究以及跨行业的高分子膜的研发，针对提升光伏组件发电效率、降低组件电势衰减、适配组件长时间使用要求等问题对胶膜产品进行持续优化；加大设备研发和设计能力，提升设备精益化程度，提高产品成品率；新能源汽车用玻璃胶膜产品已进入客户验证阶段，生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。 盈利预测及投资建议 ：我们预计2022-2024年营业收入分别为60.42/88.83/104.81亿元，同比增长94.6%/47.0%/18.0%，归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元，同比增长129.1%/43.8%/18.3%，对应EPS为6.88/9.89/11.70元，对应PE为24/17/14。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段，产能快速扩张，规模效应逐步显现，成本下降尚有空间，叠加原料价格回归理性后有望改善盈利，综合竞争力有望显著提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。 投资要点 事件：2022年4月25日公司发布2021年报及2022年一季报，公司实现营业收入31.05亿元，同比增长109.66%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%；实现归母扣非净利润2.44亿元，同比增长13.2%。原材料价格大幅上涨导致全年盈利水平较大幅下降，公司2021年综合毛利率为15.11%，同比下降9.06个pct，净利率为8.12%，同比下降6.95个pct。 2021Q4盈利反弹，2022Q1销量持续高增：2021Q4公司实现营业收入11.03亿元，同比/环比增长92.13%/39.27%；实现归母净利润1.32亿元，同比/环比增长22.99%/221.95%； 受益于Q4产品价格上调及EVA粒子价格下降，单季盈利大幅反弹，毛利率为20.20%，同比/环比变化-9.23/9.58个pct。2022年一季度，公司新产能快速释放，实现营业收入12.28亿元，同比增长118.87%；EVA粒子价格上涨叠加产品价格调整导致盈利能力承压，毛利率为12.55%，实现归母净利润0.77亿元万元，同比增长2.55%。 图1：2021年收入31.05亿元，同比+109.66% 图2：2021年归母净利润2.52亿元，同比12.97% 图3：2021年毛利率15.11%，净利率为8.12% 图4：2022Q1公司营收12.28亿元，同比+118.87% 图5：2022Q1归母净利润0.77亿元，同比+2.55% 图6：2022Q1年毛利率12.55%，净利率为6.29% 新产能加速投产，光伏胶膜市占率有望稳步提升。2021年，公司实现光伏胶膜出货量2.46亿平方米，同比增长51.26%，贡献营收30.67亿元，对应每平单价为12.41元/平米，同比上涨38.1%，单平净利约1.00元，同比下降0.34元。公司积极推进募投项目以提升有效产能，年内上海、泰州、上饶工厂均有新增产能投入，产能规模得到明显提升。此外，为了顺应下游光伏组件发展趋势，公司重点扩增双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，EPE/POE产品出货占比有望提升，胶膜产品结构进一步优化。 截止2022Q1公司光伏胶膜年化产能已接近6亿平米/年，单季出货量超1亿平米，预计年末年华产能可达9.0亿平米，市场份额有望稳步提升。 图7：2021年光伏胶膜出货量2.46亿平，同比+51.26% 原料成本扰动明显，盈利阶段性承压。EVA粒子与POE粒子作为光伏胶膜最重要的两类原材料，其价格的波动显著影响着产品的盈利空间。2021年EVA全年均价上涨叠加公司原有库存较低，导致公司光伏胶膜产品毛利率下降8.96个pct至14.92%。分季度来看，EVA产品价格在2021Q3达到最高点，公司单季综合毛利率仅10.62%，而在四季度EVA价格高位回落后，公司单季综合毛利率回升至20.20%；进入到2022年，粒子价格再次上扬，公司第一季度综合毛利率为12.55%。公司借助IPO募资以及快速扩产后的规模效应逐步显现，费用管控能力出色，公司2021年财务费用率0.34%，同比下降0..56个pct，管理费用率0.99%，同比下降1.01个pct，销售费用率0.26%，同比下降0.52个pct。 图8：公司光伏胶膜营收与毛利率（亿元，%） 图9：费用率呈下滑趋势（%） 研发投入全面增长，持续巩固技术领域优势。2021年公司研发力度继续加大，研发费用达1.31亿元，同比增长100.08%，研发人员达93人，同比增长29.17%，新增专利申请29项，新增专利授权10项。报告期内，公司加强光伏胶膜前瞻性研究以及跨行业的高分子膜的研发，针对提升光伏组件发电效率、降低组件电势衰减、适配组件长时间使用要求等问题对胶膜产品进行持续优化；加大设备研发和设计能力，提升设备精益化程度，提高产品成品率；新能源汽车用玻璃胶膜产品已进入客户验证阶段，生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。 图10：2021年研发投入1.31亿元，同比+100.08% 图11：2021年研发人员上升至93人 盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为60.42/88.83/104.81亿元，同比增长94.6%/47.0%/18.0%， 归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元 ， 同比增长129.1%/43.8%/18.3%，对应EPS为6.88/9.89/11.70元，对应PE为24/17/14。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段，产能快速扩张，规模效应逐步显现，成本下降尚有空间，叠加原料价格回归理性后有望改善盈利，综合竞争力有望显著提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。