周度投资报告 2022年5月5日 中投期货策略周报（2022年第15期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：近期工业品市场的波动，主要原因在于投资者对经济复苏的担忧，事实上欧洲经济数据恶化超预期，因此工业品普遍出现回落走势。但是需要注意的是，需求的变化是慢变量，需求下行对供需的影响，仍不及相供应扰动的影响，因此当前市场主要矛盾仍在供应端，预计短期内大宗工业品维持区间震荡的概率较大。 股指期货：4月以来，国内疫情、供应链冲击及对稳增长信心不足等因素压制市场风险偏好。在悲观预期集中释放后，A股估值水平回落至历史低位，当前权益市场配置性价比逐步显现，上证指数在3000点以下无需悲观。 铜:TC继续上行接近80，除了原料充裕预期外，国内炼厂产量受损也推高了TC，3月铜精矿进口保持稳定增长，原料端未存供应风险，但具有来自智利秘鲁的部分扰动。在疫情影响下上海及广东地区整体报关进口量有限，叠加国内冶炼厂4-5月的集中检修，产量增量低于预期。下游铜材开工率有所走高不过终端电缆、地产、开工等依然低迷，目前上海及其周边地区也面临港口物流堵塞和复工人员返岗困难等情况，未来弱需求的状态恐仍将延续一段时间。整体来看，目前国内外铜市场供需依然处于双弱过程之中，以及近强远弱尽管需求有回暖预期，但难以支持铜价持续走高。 锌：俄乌问题依然存在，欧洲天然气价格维持高位震荡，电价高企，目前未收到更多欧洲锌复产消息，海外锌实物溢价再度攀升，供应紧张。近期锌LME注销仓单占比从3月中旬的10%左右连续上升，4月上旬达到60%左右并维持至今。同时LME锌库存连续下降， 3月至今已经下降了20%，海外“逼仓”风险上升。国内方面，强预期与弱现实交织，疫情导致国内供需双弱，一季度锌锭产量不及预期，下游初端开工受限，消费较差，难以推动锌价进一步上涨。锌价期货价格主要受外盘主导，将延续高位运行，暂维持内弱外强格局。同时，关注欧洲电力价格大幅下跌、国内需求不及预期等风险点。 原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：新季美豆种植进度虽低于常年水平，但在播种窗口关闭前仍有较大提升空间，尚不能断定玉米面积会大量转种大豆。俄乌局势发展仍是影响当前全球大宗商品市场的焦点。乌克兰一旦错过农作物播种期，必将对该国葵花籽和玉米等粮油作物生产造成严重影响，加上印尼实施贸易保护措施，全球粮食危机有进一步升级迹象。全球植物油供应链遭遇严重冲击，CBOT豆油价格不断突破历史新高，显示资金对粮油价格上涨抱有较强预期。外部市场供应炒作持续发酵，国内三大油脂跟随国际市场向上突破。国内油脂库存原本偏低，而内外价格倒挂令企业降低进口，国内植物油供应缺口短期内仍难恢复，成本驱动与市场预期形成合力，推动油脂价格保持牛市运行节奏，可适量持有油脂期货多单。国内豆粕市场因供应恢复而保持震荡运行，在美豆未形成向上突破前，国内粕类市场将继续因油脂的强势而上行受限，油强粕弱格局持续强化，可保持震荡思路短线参与或维持观望。豆一期货市场在震荡区间下沿得到支撑，反弹节奏随时可能因连续的拍卖压力和新季面积增加等因素而打断，可保持区间震荡思路短线参与或继续观望。 中投期货研究所：2022年5月5日 - 2 - 目 录 周度策略：稳增长继续加码 俄乌问题仍无改善 .............................................................................. - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 疫情冲击 4月经济数据承压 ...................................................................................................................... - 7 - 3流动性：5月流动性仍将宽松 ...................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 俄乌难以和平收场 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 能源对抗全面升级 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 全球油气物流改变 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 实际现状供应偏紧 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 经济衰退需求放缓 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 矛盾未解不轻言空 ...................