商业银行2022年一季度货币政策执行报告点评：贷款投放更重视结构，降低银行负债成本

22Q1贷款利率边际下降，22Q2降幅望收窄。受LPR调降影响，2022年3月较2021年12月新发放贷款利率下降11bp。一般贷款利率下降21bp，其中企业贷款利率下降21bp；个人住房贷款利率下降14bp。 在实体融资和居民消费需求偏弱的背景下，22Q2贷款利率仍将延续下行趋势但环比降幅将收窄。 贷款投放侧重点从“规模”转向“结构”。相较于21Q4货币政策执行报告，22Q1报告将金融机构“有力扩大信贷投放”调整为“合理投放贷款”，包括：加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度；做好粮食安全和重要农产品产销、煤炭等能源供应以及物流航运循环畅通的金融支持；适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款等。 完善利率传导机制。从此前单边强调引导贷款利率下降转变为“强调发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本”，从而达到“持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本”的目的。 关注通胀压力，地产政策边际放松。此外，货币政策展望中密切关注物价走势变化，谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力，以及发达经济体加码收紧货币政策的扰动和溢出效应。在房地产政策表态上边际放松，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求。 投资建议：综合来看，我们认为二季度社融信贷仍面临一定压力，但伴随政策精准发力和疫情逐步得到控制，信贷投放结构有望优化。在货币政策宽松和疫情影响之下，Q2净息差仍将进一步下滑，但同比、环比降幅均会有所收窄。当前银行板块攻守兼备，估值对各种悲观预期已经充分消化，兼具宽信用、稳增长的正向期权。2022年看多银行板块，首推“苏浙成”地区（江苏、浙江、成都）的优质小银行和平安银行。其中，“苏浙成”组合中城商行推荐顺序为：宁波银行、成都银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、苏州银行；农商行推荐顺序为：常熟银行、苏农银行、张家港行。 风险提示：疫情防控不及预期，经济超预期下行 图1：2022年3月较2021年12月贷款利率和一般贷款利率边际下降 图2：2022年3月一般贷款利率执行减点和持平的占比较2021年12月上升，加点占比有所下降 表1：重点银行最新盈利预测及估值水平