数字经济下的ICT设备领军企业，技术+渠道+品牌优势助力份额提升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫光股份（000938） 证券研究报告 2022年05月11日 投资评级 行业 计算机/IT服务II 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 18.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,860.08 流通A股股本(百万股) 2,860.08 A股总市值(百万元) 51,738.84 流通A股市值(百万元) 51,738.84 每股净资产(元) 10.61 资产负债率(%) 45.26 一年内最高/最低(元) 31.15/14.22 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 刘静一 联系人 liujingyia@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 数字经济下的ICT设备领军企业，技术+渠道+品牌优势助力份额提升 1、ICT设备领军企业，收购新华三打造云网边端芯产业布局 公司深耕ICT领域，业务覆盖数字化基础设施产品。公司董事与监事具备强大的“学术+实业”背景，助力公司制定清晰战略规划。此外公司2016年收购新华三集团，进一步提升公司技术实力与业务范围，打造“云网边端芯”产业链。公司作为ICT设备领先企业，表现稳健成长性，2021年公司营收676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，连续十年实现营收与利润正增长。2022Q1业绩增长加速，收入同比增速13.58%，净利润同比增速35.26%。 2、发展数字经济助推ICT设备需求增长，市场格局龙头主导 首先，政策上重视数字经济发展：关于推动数字经济发展的政策文件依次落地，在政策推动下数字经济占GDP比例持续增长，2020年提升至38.6%。 其次，ICT产业作为数字经济支撑迎来快速发展期：1）我国网络建设目标规划实施顺利，基站数量快速增长（2021年4G基站590万个，5G基站142.5万个），4G（超过80%）与5G用户渗透率上升。2）网络建设完善基础下，云、网络安全、数据中心等行业快速发展。ICT产业市场规模根据IDC预测将在2022年增长9.2%达到7937亿美元。 再次，行业格局来看，ICT行业呈现巨头主导格局，多个细分领域下CR5超过50%，国内ICT厂商主要以华为、中兴、新华三、浪潮为首，且国内龙头厂商在全球市场份额呈现提升态势。龙头占据市场主导地位的格局下，行业壁垒高筑，龙头厂商在技术（数万级的专利数量）与销售渠道上建立护城河，小厂商缺乏竞争优势。 3、公司优势尽显，ICT格局重塑下凭借技术+品牌+渠道奠定持续高成长之路 公司未来发展多亮点：1）ICT格局重塑，公司深度受益：华为受缺芯制约，整体竞争格局有望优化。2）大力发展运营商市场，2020年来公司多次中标集采项目。3）紫光云获中移动投资，打造云产业新格局。 公司具备多重竞争优势：首先，公司一直高度重视研发(研发费用率维持7%左右)，申请超过12000件专利，同时积极推出新产品，如WI-FI7产品有望引领WLAN正式进入Wi-Fi 7时代；其次，公司战略上开拓国际市场，并大力发展销售渠道国内设40余家办事处，20000+分销商，国外认证800余家合作伙伴，在12个国家设立子公司；再次，积累丰富品牌经验，提升品牌认知度，公司承接大量项目，积累丰富经验，打响品牌，在交换机、路由器等设备关注度调查中名列前茅。最后，公司提供全栈 ICT 基础设施及服务，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，具备核心竞争力。 展望公司各产品发展情况，我们认为，公司1）受益于ICT格局重塑，份额有望提升；2）运营商市场的认可度提升将帮助公司获得更多大订单；3）公司持续研发投入助力公司产品竞争力提升，提升包括高端路由器等产品市场份额。4）新产品如WI-FI 6、WI-FI7、SDN、IPV6、超融合等将伴随市场快速发展而成长，且公司具备一定先发优势。 4、盈利预测和投资建议：受益数字经济下流量增长推动ICT设备需求持续提升，同时公司在运营商市场与全球市场拓展顺利，进入收获期之后将驱动公司持续高增长。我们预计紫光股份2022-2024年归母净利润为25.37亿元（+18%）、30.81亿元（+21%）和37.04亿元（+20%），对应PE分别为20x、17x和14x，首次覆盖，目标价为22.17元~26.61元/股，给予“增持”评级。 风险提示：相关政策推进不及预期、运营商拓展不及预期、海外市场开拓不及预期、美国对华高科技企业可能制定的不利政策等风险 -25%-12%1%14%27%40%53%66%2021-052021-092022-01紫光股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 59,704.89 67,637.54 78,283.93 90,092.67 103,276.85 增长率(%) 10.36 13.29 15.74 15.08 14.63 EBITDA(百万元) 8,313.74 9,074.77 5,805.29 6,525.44 7,126.22 净利润(百万元) 1,894.62 2,147.65 2,536.76 3,080.66 3,704.47 增长率(%) 2.78 13.35 18.12 21.44 20.25 EPS(元/股) 0.66 0.75 0.89 1.08 1.30 市盈率(P/E) 27.31 24.09 20.40 16.79 13.97 市净率(P/B) 1.74 1.73 1.59 1.45 1.32 市销率(P/S) 0.87 0.76 0.66 0.57 0.50 EV/EBITDA 5.84 6.75 7.84 6.41 6.11 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 深耕ICT领域，打造“云—网—边—端—芯”产业链.......................................................... 7 1.1. ICT领域领先企业，市场地位举足轻重 ................................................................................... 7 1.2. 高管学术与实业背景深厚，内生外延完善业务布局 ......................................................... 8 1.2.1. 高管具备深厚行业+学术背景，员工持股绑定共同利益 ..................................... 8 1.2.2. 收购新华三，丰富ICT领域业务布局 ......................................................................... 9 1.2.3. 成立紫光云打造全栈云服务 ......................................................................................... 11 1.2.4. 紫光数码致力成为中国IT分销引领者 ...................................................................... 12 1.2.5. 紫光软件：国内领先的IT服务提供商 ...................................................................... 12 1.3. “云—网—边—端—芯”产业链铸造者，营收稳定增长 ............................................... 13 1.4. 未来动力：市场格局优化，公司紧抓市场机遇布局运营商+云业务 ........................ 17 1.4.1. 华为芯片储存逐渐消耗，市场竞争格局优化。 .................................................... 17 1.4.2. 运营商业务持续发力，为业绩快速发展助力。 .................................................... 18 1.4.3. 紫光云获中移动注资，打造数字大脑助力数字化进程....................................... 20 2. ICT持续高速发展，头部企业占据主要市场份额 .................................................................. 21 2.1. 发展驱动力：数字经济发展受重视，网络建设日趋完善 .............................................. 21 2.1.1. 国家战略：推动数字经济发展 ..................................................................................... 21 2.1.2. ICT产业支撑数字经济发展，网络建设带动细分市场成长 ................................ 23 2.2. ICT行业市场规模维持较高增长，技术/渠道构筑壁垒 ................................................... 27 2.2.1. ICT行业受疫情催化将加速成长 ................................................................................... 27 2.2.2. 研发与专利为核心竞争力，渠道打造赋能销售 .................................................... 28 2.3. 行业格局强者主导，华为缺芯有望释放部分市场空间 .................................................. 29 2.3.1. 云业务：行业较为集中，国内龙头厂商实力强劲 ................................................ 30 2.3.2. 服务器市场：国内龙头厂商追赶势头猛烈 .............................................................. 31 2.3.3. 企业WLAN市场：海外厂商占主要市场份额 ........................................................ 32 2.3.4. 存储市场：国内市场增长快速，华为强势领先 .................................................... 32 2.3.5. 软件定义市场：规模快速