牵手盛新，海外二十余载找矿积淀助力锂资源勘察

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 牵手盛新，海外二十余载找矿积淀助力锂资源勘察 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 中矿资源全资子公司中矿国际勘探（香港）控股有限公司与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际有限公司于2022年5月9日签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited股东协议》，双方拟在津巴布韦设立合资公司，合资公司的注册资本为500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%。 ⚫ 本次与盛新合作充分发挥公司多年海外地勘的经验优势，主要是针对去年年底及今年年初新增的7处矿权进行风险勘查。根据公告内容，本次双方合作矿权针对中矿于2021年12月和2022年1月新登记的7处津巴布韦锂采矿权，中矿将就这些早期矿权进行风险勘查。中矿以地勘起家，深耕海外找矿二十余载，在津巴布韦拥有丰富的经验积累。今年公司收购的Bikita矿山就位于津巴布韦，Bikita矿保有资源量折合84.96万吨LCE。公司与Bikita有长期的合作经验，在收购之前已经具备10年的Bikita精矿国内包销经验，此外，公司在津巴布韦拥有33初采矿权。值得注意的是，本次与盛新的合作仅仅是针对一些较早期、规模相对不是很大的矿权进行初期风险勘查，本次合作矿权与Bikita矿权无关，公司也在深交所互动平台进行了说明，公司于5月份开始接管Bikita矿山，将会根据经营计划对Bikita矿山安排生产和发运等工作。 ⚫ 新建3.5万吨项目，达产后锂盐产能达6万吨，Tanco和Bikita两大矿山提供充足原料保障。公司新建江西新余3.5万吨锂盐项目，项目建设周期12个月，届时锂盐产能将达到6万吨。资源储备主要来自Tanco和Bikita两座矿山：①Tanco现有矿石处理能力12万吨，年内扩产后达到18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨，对应约0.3万吨LCE；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco保有锂矿产资源量将会大幅度增加；②Bikita现有矿石处理能力70万吨，主要是Shaft矿区的透锂长石，而Bikita矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源。两大矿山将为公司扩产提供充足的资源保障。 ⚫ 地勘业务转型，投资7000万元用于矿山增储，由盈利贡献转变为自身赋能。公司此前公告披露将以预算7231万元自有资金投资用于Bikita矿区、Tanco矿区及卡森帕金矿的勘查工作，这充分体现了公司在地勘板块战略的转变。公司地勘板块目前拥有三大职能：一是对自有矿山提供技术支持，保障采矿的顺利实施。二是对自有矿区外围区域进行勘查和寻找潜在并购资源，提高公司资源储量。三是做优做精固体矿产勘查技术服务业务。固体矿产勘查业务板块在新的战略定位的指引下，焕发出新的生机。 ⚫ 投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现 [Table_StockNameRptType] 中矿资源（002738） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-05-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 80.70 近12个月最高/最低（元） 107.79/31.60 总股本（百万股） 326 流通股本（百万股） 301 流通股比例（%） 92.32 总市值（亿元） 263 流通市值（亿元） 243 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 电话： 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 电话： 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 电话： 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 电话： 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.锂业务贡献Q1主要业绩，新建3.5万吨产能资源保障充足 2022-05-03 2.锂盐新贵，买矿+扩产驶入成长快车道 2022-02-28 -34%30%94%158%222%5/218/2111/212/225/22中矿资源沪深300 [Table_CompanyRptType] 中矿资源（002738） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/ 108.70 / 137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE分别为7X/5X/4X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2394 10791 10870 13737 收入同比（%） 87.7% 350.7% 0.7% 26.4% 归属母公司净利润 558 3584 5138 6973 净利润同比（%） 220.3% 542.1% 43.4% 35.7% 毛利率（%） 48.5% 52.5% 70.3% 74.0% ROE（%） 13.7% 46.8% 40.2% 35.3% 每股收益（元） 1.77 11.02 15.80 21.44 P/E 39.71 7.32 5.11 3.76 P/B 5.62 3.43 2.05 1.33 EV/EBITDA 28.47 5.86 3.13 1.61 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中矿资源（002738） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3107 8224 12267 19293 营业收入 2394 10791 10870 13737 现金 1752 1791 7396 13400 营业成本 1232 5127 3230 3568 应收账款 260 1873 1662 2201 营业税金及附加 10 57 54 70 其他应收款 53 196 216 268 销售费用 50 283 266 344 预付账款 162 520 360 385 管理费用 238 863 939 1158 存货 718 3114 1939 2152 财务费用 19 8 0 0 其他流动资产 162 730 695 886 资产减值损失 -18 -9 0 0 非流动资产 3039 3322 3595 3837 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 861 1151 1458 1724 营业利润 695 4277 6219 8400 无形资产 149 182 222 259 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 2023 1985 1911 1849 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6145 11546 15863 23130 利润总额 695 4277 6219 8400 流动负债 1140 2987 2200 2546 所得税 139 723 1116 1478 短期借款 406 0 0 0 净利润 556 3554 5103 6922 应付账款 187 850 520 580 少数股东损益 -2 -30 -35 -51 其他流动负债 547 2137 1680 1966 归属母公司净利润 558 3584 5138 6973 非流动负债 934 934 934 934 EBITDA 783 4304 6263 8432 长期借款 604 604 604 604 EPS（元） 1.77 11.02 15.80 21.44 其他非流动负债 330 330 330 330 负债合计 2074 3921 3134 3480 主要财务比率 少数股东权益 0 -29 -64 -115 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 325 325 325 325 成长能力 资本公积 2688 2688 2688 2688 营业收入 87.7% 350.7% 0.7% 26.4% 留存收益 1058 4642 9780 16752 营业利润 265.3% 515.7% 45.4% 35.1% 归属母公司股东权益 4070 7655 12793 19765 归属于母公司净利润 220.3% 542.1% 43.4% 35.7% 负债和股东权益 6145 11546 15863 23130 获利能力 毛利率（%） 48.5% 52.5% 70.3% 74.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.3% 33.2% 47.3% 50.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 46.8% 40.2% 35.3% 经营活动现金流 654 839 6020 6409 ROIC（%） 10.9% 41.6% 37.2% 33.3% 净利润 558 3584 5138 6973 偿债能力 折旧摊销 67 105 146 167 资产负债率（%） 33.8% 34.0% 19.8% 15.0% 财务费用 21 8 0 0 净负债比率（%） 51.0% 51.4% 24.6% 17.7% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 2.73 2.75 5.58 7.58 营运资金变动 -112 -2856 775 -676 速动比率 1.95 1.54 4.53 6.58 其他经营现金流 788 6439 4326 7594 营运能力 投资活动现金流 -192 -385 -416 -405 总资产周转率 0.39 0.93 0.69 0.59 资本支出 -295 -385 -416 -405 应收账款周转率 9.22 5.76 6.54 6.24 长期投资 4 0 0 0 应付账款周转率 6.59 6.03 6