收购VEGF单抗临床批件，夯实单抗产品线

敬请阅读末页信息披露及免责声明 收购VEGF单抗临床批件，夯实单抗产品线 事件: 公司1月24日晚公告与江苏奥赛康药业股份有限公司签订了《技术转让合同书》，拟以5000万元受让奥赛康药业“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液”的临床研究批件及相关技术。在产品上市后的第一个10年和第二个10年内按销售额的一定比例每年向奥赛康支付销售提成。 点评：  夯实单抗产品线，完善单抗布局 抗VEGF人源化单克隆抗体原研为罗氏贝伐珠单抗（Avastin），2004年获FDA批准上市（2010年进入中国），用于治疗非小细胞肺癌、结直肠癌等，2016年贝伐珠单抗全球销售额67亿美元。目前国产产品尚未上市，获得临床批件的已有十几家，齐鲁制药（III期）、泰康生物（I期）、先声药业（I期）、金赛药业（I期）、信达生物（I期）等已开展临床试验。公司此次收购抗VEGF单抗有望加入第一梯队，协同公司HER2单抗（III期临床，进度处于国内前列）进一步完善生物类似药的产品梯队。  盈利预测与评级 近年来公司坚持生物药为主，精准医疗和中西药为两翼的发展战略：1）主营生长激素粉针剂型持续高增长，水针剂型已进入优先审评，有望在今年上半年上市；2）精准医疗领域已实现单抗（PD-1、HER-2、抗VEGF）、CAR-T（参股公司博生吉安科的CAR-T疗法临床试验申请已于2017年12月28日获总局受理）和溶瘤病毒三大前沿疗法布局，通过收购中德美联进入法医检测，参股三叶草基因、上游基因测序仪供应商湖北三七七等，形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。我们维持对公司业绩预测，2017/2018/2019年EPS 0.40/0.53/0.68元，对应当前股价PE分别为65/50/39倍，维持公司“买入”评级。  风险提示 新技术研发风险；并购整合低于预期风险；政策变动风险。 盈利预测：单位：百万元 资料来源：Wind，华安证券研究所 安科生物（300009） 投资评级：买入（维持） 报告日期：2018-01-25 前收盘价（元） 26.16 目标价格（元） - 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 712.48 A股股本(百万股) 712.48 B/H股股本(百万股) -/- 总市值（亿元） 186.39 A股流通比例(%) 64.71% 第一大股东 宋礼华 第一大股东持股比例 27.93% 12个月最高/最低(元) 28.00/23.45 安科生物（300009）公告点评：CAR-T申报获受理，精准医疗逐步进入落地阶段，买入，维持20180103 安科生物（300009）三季报点评：生长激素维持强势增长，业绩增长有望再提速，买入，维持20171026 医药生物行业组 联系人：方驭涛 021-60956118 Fyt0614@foxmail.com 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 849 1095 1398 1802 收入同比（%） 34% 29% 28% 29% 归属母公司净利润 197 285 375 481 净利润同比（%） 45% 44% 32% 28% 毛利率（%） 74.2% 76.0% 77.8% 78.2% ROE（%） 13.9% 15.5% 18.0% 20.0% 每股收益 0.28 0.40 0.53 0.68 P/E 94.47 65.40 49.67 38.75 P/B 13.72 10.53 9.22 7.95 EV/EBITDA 43 50 39 31 -100%0%100%200%300%上证综指 安科生物 医药生物行业 证券研究报告-公司公告点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 564 788 983 1,314 营业收入 849 1,095 1,398 1,802 现金 152 288 351 505 营业成本 219 263 310 393 应收账款 209 243 313 405 营业税金及附加 10 10 11 14 其他应收款 21 42 54 69 销售费用 268 344 440 570 预付账款 11 13 16 20 管理费用 133 173 222 288 存货 61 69 83 105 财务费用 2 0 (1) (3) 其他流动资产 110 133 165 210 资产减值损失 3 0 0 0 非流动资产 1,401 1,547 1,682 1,798 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 37 50 80 100 投资净收益 5 25 20 20 固定资产 427 475 518 556 营业利润 219 330 435 560 无形资产 153 143 134 125 营业外收入 13 8 9 9 其他非流动资产 784 879 951 1,018 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 1,965 2,335 2,665 3,112 利润总额 231 336 442 567 流动负债 454 409 484 606 所得税 33 50 66 85 短期借款 10 10 10 10 净利润 198 286 376 482 应付账款 56 56 66 84 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 388 343 408 513 归属母公司净利润 197 285 375 481 非流动负债 85 87 89 92 EBITDA 267 373 481 608 长期借款 50 50 50 50 EPS（元） 0.28 0.40 0.53 0.68 其他非流动负债 35 37 39 42 负债合计 539 497 574 699 主要财务比率 少数股东权益 67 68 69 71 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 548 712 712 712 成长能力 资本公积 532 367 367 367 营业收入 33.58% 28.97% 27.64% 28.92% 留存收益 508 691 943 1,264 营业利润 46.07% 50.46% 31.96% 28.64% 归属母公司股东权益 1,359 1,770 2,022 2,343 归属于母公司净利润 44.80% 44.31% 31.68% 28.19% 负债和股东权益 1,965 2,335 2,665 3,112 获利能力 毛利率(%) 74.19% 75.96% 77.82% 78.20% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 35.16% 23.23% 26.00% 26.82% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 13.87% 15.53% 17.98% 19.97% 经营活动现金流 258 160 329 440 ROIC(%) 17.50% 22.35% 20.41% 23.14% 净利润 198 285 375 481 偿债能力 折旧摊销 48 42 47 51 资产负债率(%) 27.43% 21.27% 21.53% 22.45% 财务费用 2 0 (1) (3) 净负债比率(%) -1.07% 10.40% 4.10% 0.35% 投资损失 (5) (25) (20) (20) 流动比率 1.24 1.92 2.03 2.17 营运资金变动 10 (143) (73) (70) 速动比率 1.11 1.76 1.86 1.99 其他经营现金流 5 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 (415) (38) (60) (50) 总资产周转率 0.50 0.51 0.56 0.62 资本支出 0 (50) (50) (50) 应收账款周转率 5.51 5.63 6.07 6.05 长期投资 (37) (13) (30) (20) 应付账款周转率 17.87 19.51 22.82 24.00 其他投资现金流 (379) 25 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 220 (102) (122) (157) 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.40 0.53 0.68 短期借款 10 (0) (0) (0) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.22 0.46 0.62 长期借款 50 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.91 2.48 2.84 3.29 普通股增加 140 164 0 0 估值比率 资本公积增加 94 (164) 0 0 P/E 94.5 65.4 49.7 38.7 其他筹资现金流 (74) (102) (122) (157) P/B 13.7 10.5 9.2 8.0 现金净增加额 63 20 147 233 EV/EBITDA 43.39 50.17 38.83 30.58 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转