王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1. 宏观方面，当前疫情形势有所好转； 2. 供给方面，海南南部开割，原料胶水产出偏少。云南产区全面开割； 3. 需求方面，轮胎厂家参与停产及减产的厂家相对较多，行业开工将再度下行； 4. 库存方面，截至4月28日，总库存40.76万吨，较上周下跌 1.96万吨，跌幅4.59%。  风险提示 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 需求疲弱，橡胶震荡筑底 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2022年5月9日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑：目前正值泰国低产季，胶水释放减少，供应压力不大，国内云南地区4 月上旬附近整体开割率已达70%以上，局部区域基本全面开割。海南岛内南部地区也开割，但因开割初期，原料胶水产出有限。需求端来看，轮胎厂家参与停产及减产的厂家相对较多，行业开工将再度下行，而节后开工有望恢复，但因成品高库存以及内销缺乏亮眼表现将令恢复力度受限。整体来看，国内开割初期供应压力不大，而需求受终端需求不佳以及社会库存偏高影响难有明显改善，行情缺乏上涨支撑，不过橡胶超跌明显，上周反弹后有所修复，后市仍有反弹空间，但并不大，因此预计橡胶维持震荡筑底走势。 二、信息要闻 1、2022年一季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为92.8万吨，同比增7%。其中，标胶合计出口45.4万吨，同比增18%；烟片胶出口14.1万吨，同比增13%；乳胶出口31.3万吨，同比则降11%。 一季度，出口到中国天然橡胶合计为31.4万吨，同比增5%。其中，标胶出口到中国合计为17.8万吨，同比增18%；烟片胶出口到中国合计为1.8万吨，同比降20%；乳胶出口到中国合计为10.5万吨，同比降17%。 2、ANRPC最新发布的3月报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1429.2万吨。其中，泰国增1.4%、印尼增4%、中国增1.8%、印度增1.2%、越南降0.4%、马来西亚增6.5%。 3月全球天胶产量料增4.9%至95.4万吨。一季度，全球天胶产量料下降1.1%至318.6万吨。 2022年全球天胶消费量料同比增加2.2%至1464.3万吨。其中，中国增0.5%、印度增3.5%、泰国增11.8%、马来西亚增3.2%。 3月全球天胶消费量料微增0.1%至128.8万吨。一季度，全球天胶消费量料下降0.8%至354.9万吨。 3、QinRex最新数据显示，2021年印度天胶产量同比增10.5%至75.7万吨，去年同期为68.5万吨。其中，乳胶产量同比增26.8%至10.4万吨；烟片胶产量同比增6%至48万吨；标胶产量同比增18.5%至15.4万吨；其他产量同比降5%至1.9万吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、橡胶基本面分析 1. 海南地区已开割，但开割率偏低 国外产区方面，泰国宋干节后泰国东北部陆续开割，整体来看今年物候正常，预期未来原料将稳定释放，周内收购价格承压走低。但主产区南部尚未开割，整体来看供应压力尚不大，原料价格仍受季节性支撑处于相对高位水平。越南产区物候条件较好，4月上旬附近开割，预计5月中旬达到全面开割水平。国内产区方面，据了解 4 月上旬岛内南部地区开割，4 月下旬西线部分地区开割，截至目前整体来看原料胶水产出不多。目前白粉病与落叶不整齐仍是影响开割的主要因素，当前整体开割率仅20%左右，预计全面开割或延后至5月中旬左右。截止到上周四制浓乳胶水收购价格为15400元/吨附近，制全乳胶水收购价格参考12000元/吨附近。西双版纳产区 3 月下旬开割，但因开割初期连续降雨影响开割水平偏低。同时因开割初期，原料胶水产出有限，叠加乳胶厂开工，对原料胶水存在抢夺情况，支撑收购价格较为坚挺。据了解，4月上旬附近整体开割率已达70%以上，局部区域基本全面开割。截止到上周四，胶水参考价格在10800-11300元/吨，胶块参考价在10600-10800元/吨。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图2：ANRPC供需平衡表 02004006008001000120014002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01天然橡胶:产量:ANRPC成员国合计泰国印度尼西亚 02004006008001000120014002005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09产量消费量出口数量进口数量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：RU-NR价差分析 图4：期价季节性分析 14001900240029003400390044004900600080001000012000140001600018000RU-NRRUNR 8000100001200014000160001800020000220001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：全乳胶基差分析 图6：烟片胶基差分析 -4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -1500-50050015002500350045005500650075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42019202020212022 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.需求端走弱 上周山东地区轮胎厂家开工呈现走低调整。主要原因一是周内样本中轮胎厂家在个别原材料到货延迟影响下有一定减产行为，拖累正常开工走向；二是临近五一假期，部分厂家开始逐步调控生产以过度至节假日停产状态。三是在物流运输不畅影响下，厂家轮胎输出有所延后，库存压力上涨明显，部分厂家对日产水平有所控制。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为 54.65%，较前一周走低4.12个百分点，较去年同期下滑19.19个百分点。上周国内半钢轮胎厂家开工较上周小幅走低。主要原因有：一是受制于发货周期长、库存储备增长压力，轮胎企业自行调控日产水平，降负以缓解成本压力；二是物流运输的影响仍有存在，无论是原材料供应保障还是常规运输成本上，都给予一定运输压力，目前开工更多维持谨慎开工状态。三是听闻出口订单不及前期，一定程度上拖累按单排产节奏，对开工的支撑亦有所减弱。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为66.0%，较前一周下滑1.62个百分点，较去年同期走低2.15个百分点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：上期所库存数据分析 图8：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52016201720182019202020212022 -35-155254565850102030405060708090100当月值当月同比累计同比 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.保税区库存继续去化 截至4月28日，总库存40.76万吨，较上周跌1.96万吨，跌幅4.59%；保税区内库存11.17 万吨，较上周跌0.15万吨，跌幅 1.33%；一般贸易库存29.59万吨，较上周跌1.81万吨，跌幅5.76%。上周出库好转，库存维持下降趋势。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥