化工策略日报：原油承压叠加弱需求，化工相对偏弱

2022-05-10 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 原油承压叠加弱需求，化工相对偏弱 摘要： 板块逻辑： 原油短期再次承压，美天然气也高位回落，估值支撑有所转弱。另外疫情管控持续，需求短暂恢复后再次转弱，下游补库需求未有持续，需求压力再次增加，且化工供应利多出尽，部分化工品供应再次恢复，且弱需求下库存压力也再次增加，短期表现相对偏弱。近期仍重点关能源、疫情管控和宏观政策引导。 甲醇：期货震荡走低，甲醇供需矛盾不大 尿素：短期利好集中尿素高位震荡，中期警惕高位风险 乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入 PTA：低加工费，强基差，期货逢低买入 短纤：供应继续收缩，提振短纤价格 塑料：需求疲软，塑料再次考验估值支撑 PP：高库存压力叠加弱需求，PP或维持低位 苯乙烯：成本推动放缓，苯乙烯支撑转弱 PVC：多空情绪交织，短期偏震荡 沥青：主营炼厂继续推涨现货，基差走强 燃料油：贴水转弱，高硫燃油跟随原油走弱 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：谨慎偏弱，关注估值支撑；对冲策略：多TA空MEG，多沥青空燃油，多PP空L。 风险因素：原油大跌，疫情区域超预期扩散 原油短期再次承压，美天然气也高位回落，估值支撑有所转弱。另外疫情管控持续，需求短暂恢复后再次转弱，下游补库需求未有持续，需求压力再次增加，且化工供应利多出尽，部分化工品供应再次恢复，且弱需求下库存压力也再次增加，短期表现相对偏弱。近期仍重点关能源、疫情管控和宏观政策引导。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：期货震荡走低，甲醇供需矛盾不大 （1）5月9日甲醇太仓现货低端价2670（-80），09港口基差小幅走强至-13（+9）；甲醇5月下纸货低端在2685（-85），6月下纸货低端在2680（-95）；内地价格下跌为主，基差走强，内蒙北2430（+5），内蒙南2400（+0），关中2485（-45），河北2630（+0），河南2610（-35），鲁北2660（-75），鲁南2730（-35），西南2700（-15）。内蒙至山东运费325-340，产区至销区套利窗口关闭。CFR中国均价340（-7.5），进口维持倒挂。 （2）装置动态：青海中浩60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古包钢20万吨、神华西来峰30万吨、内蒙古黑猫30万吨、内蒙古九鼎15万吨、山西鹏飞30万吨、山西大土河20万吨、山西万鑫达10万吨、陕西渭化20万吨装置检修；陕西长武60万吨计划近期检修；广西华谊180万吨计划本周重启；马来西亚170万吨装置计划5月中旬检修60天；伊朗一套165万吨装置计划5月中重启。 逻辑：5月9日甲醇09主力合约震荡走低，收至2683，甲醇下跌主要受宏观情绪偏弱影响，自身基本面矛盾不大。港口低价补货情况良好成交回暖，基差小幅走强；内地疫情防控持续需求维持弱势，上游库存水平偏高后续或面临出货压力。近端煤炭限价政策落地价格暂稳，甲醇利润尚可估值中性偏高。供需来看，近期山西、内蒙及川渝地区部分装置陆续开始检修，5月甲醇计划检修产能依然较多，受4月海外集中检修影响5月甲醇进口预计减少，下游部分烯烃装置5月有检修计划，供需双弱格局下甲醇整体矛盾不大。中长期来看，甲醇走势仍将受到能源价格以及疫情影响，若煤价进一步下跌则甲醇成本支撑弱化下估值有潜在下移风险；供需角度我们认为甲醇后期供应恢复弹性可能要高于需求恢复弹性，供需有转弱预期，甲醇上行驱动或有限。 操作策略：单边震荡偏弱，9-1逢高偏反套 风险因素：能源价格大幅波动，检修量超预期 震荡偏弱 尿素 观点：短期利好集中尿素高位震荡，中期警惕高位风险 （1）5月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3200（+100）和3200（+100），主力09合约冲高回落，基差走强。 （2）装置动态：陕西渭化52万吨、阳煤平原45万吨装置检修；山东润银140万吨装置重启；云南大为45万吨、海南富岛80万吨装置计划5月中旬恢复；四川美青30万吨、四川泸天化80万吨、四川天华52万吨装置减产。 逻辑：5月9日尿素09主力合约冲高回落，近端尿素企业库存低位订单量充足，报价持续上涨，农需水稻及玉米5月有备肥预期，且近期西南部分尿素企业减量生产，5月尿素企业检修计划较多以及印标临近整体利好国内尿素行情，短期尿素价格支撑较强易涨难跌。中长期来看，煤价偏弱运行预期下尿素估值水平偏高；供应端尿素日产仍处于高位，储备肥预期释放以及乌兰120万装置预计达产，供应有增加预期，需求端二季度农需旺季过后将逐渐转淡，工业需求低利润以及地产终端景气度低迷下支撑力度有限，随着利好的陆续出尽，需求的负反馈风险可能会逐步显现，因此中期需警惕高估值下尿素价格承压回落风险。 操作策略：短期震荡偏强，中期警惕下行风险 风险因素：需求超预期弱化、印标不及预期、出口政策风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入 （1）乙二醇现货价格小幅回落，5月9日，乙二醇外盘价格下调至616（-7）美元/吨，内盘现货价格下调至4875元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-140元/吨；乙二醇6月下纸货收在4940元/吨。乙二醇期货9月合约下跌至4976元/吨。 （2）5月9日，华东主港地区MEG港口库存约118.3万吨附近，环比上期增加0.8万吨。其中宁波13.5万吨，较上期增加1.0万；上海及常熟8.8万吨，较上期减少0.3万吨；张家港63.4万吨附近，较上期减少0.7万吨；太仓19.7万吨，较上期增加1.4万吨；江阴及常州12.9万吨，较上期减少0.6万吨。 （3）装置动态：内蒙古一套12万吨/年合成气制乙二醇装置今日（5月9日）起停车检修，预计时长在10-15天左右。陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置延迟至5月底附近停车检修，预计检修时长在一个月左右。 逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。从基本面看，疫情影响下终端需求依然偏弱，聚酯开工率仍然处在低位。乙二醇供应延续下降态势，乙二醇边际呈现改善状态。物流方面，尚未恢复到正常水平，不过近期华东主港乙二醇发货量已环比有所抬升，相应的港口库存上升速度也在放缓。 操作策略：乙二醇以逢低做多为主。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：低加工费，强基差，期货逢低买入 （1）5月9日，PX CFR中国/台湾价格报1209（+11）美元/吨。PTA现货价格下调至6445元/吨，现货加工费收缩至311元/吨；PTA期货9月合约回落至6388元/吨，PTA期货6/9价差、7/9价差分别上升至74元/吨、46元/吨。 （2）5月9日，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别上调至8165元/吨、9380元/吨以及8715元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在8275元/吨，短纤现货加工费上升至231元/吨。 （3）江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在55%、5%、25%、20%、5%、100%、85%、100%、30%、0%、0%、65%、50%、10%、20%、30%、0%、60%、70%、150%、100%、40%、50%、50%、10%、60%、0%。 （4）装置动态：东北一套375万吨PTA装置降负运行至5成，计划明日停车。华东一套360万吨PTA装置提负至满负荷，该装置前期维持5成运行。 逻辑：PTA供应依然偏紧，维持偏多思路。供给方面，PTA检修装置依然较多，产量短期未见明显扩张动能；PTA出口量大幅扩张，也加大前期库存的消化程度，近期PTA基差仍维持偏强状态；需求方面，下游织造开工率环比有所上升，不过聚酯生产仍维持在低位。 操作策略：加工费低位波动，基差偏强运行，PTA期货逢低买入。 风险因素：原油价格高位回落风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：供应继续收缩，提振短纤价格 （1）5月9日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在8275元/吨，短纤现货加工费上升至231元/吨。短纤期货6月合约收在8208元/吨；聚酯熔体成本下降至7157（-50）元/吨，短纤期货6月合约现金流上升至151元/吨。 （2）装置动态：受疫情影响，江阴华宏56万吨直纺涤短装置停车，重启时间待定。仪征化纤7万吨直纺涤短装置计划5月11日重启，预计周末出产品。 （3）截至5月6日，短纤工厂1.4D 实物库存下降至13.5天，较前一期减少2.7天，权益库存下降0.1天至3.7天。下游纱厂原料库存回升至12.4天，库存对应分位数上升至40.1%。 逻辑：短纤市场呈“低加工费、低开工率、低库存”状态。加工费方面，短纤现货加工费、期货加工费低位继续反弹；开工率方面，在经历生产的连续调整后，短纤开工率维持在低位；而同期下游纱厂生产相对稳定；库存方面，上周短纤工厂实物库存、权益库存继续走低。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本推动放缓，苯乙烯支撑转弱 （1）华东苯乙烯现货价格10000（-100）元/吨，EB06基差-5（+2）元/吨； （2）华东纯苯价格8970（+70）元/吨，中石化乙烯价格8500（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1191（-20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10369（+69）元/吨，现金流利润-369（-169）元/吨； （3）华东PS价格10500（+50）元/吨，PS现金流利润250（+150）元/吨，EPS价格11400（+100）元/吨，EPS现金流利润1150（+196）元/吨，ABS价格13250（-150）元/吨，ABS现金流利润1479（-95）元/吨； 逻辑：昨日苯乙烯震荡下行主要为1）原油强势放缓；2）苯乙烯港口小幅累积；3）下游需求清淡。前两周ABS、EPS开工大幅提升，苯乙烯需求改善、利润修复。同时在原油、纯苯强势推动下，苯乙烯价格站上万元大关。然而苯乙烯提涨后对需求抑制明显，一方面是价差转弱，另一方面下游拿货积极性不高、刚需为主。前期成本支撑也在转弱，主要表现为油价快速下行、5月中下旬纯苯国内供应有增长预期（纯苯自身供需大概率还是偏紧）。短期苯乙烯供需偏弱、成本承压，价格下行压力较大。 操作策略：观望。 风险因素： 利多风险：原油上涨。 利空风险：原油下跌。 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 5 / 20 LLDPE 观点：需求疲软，塑料再次考验估值支撑