化工策略日报：原油承压叠加供需压力，化工表现偏弱

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-07-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 原油承压叠加供需压力，化工表现偏弱 摘要： 板块逻辑： 近期国际油价逐步承压，上行驱动略显不足。而化工品基本面分化依旧：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面最好，显性库存偏低，下跌或仍受到支撑，不过近期压力有所积累，近期石化甚至出现小幅累库，且预期转弱的情况下，下游或消化前期补库，会有阶段性负反馈压力，不过PVC由于7月仍有检修兑现，叠加需求相对较好，短期仍有支撑；苯乙烯基本面也不差，成本支撑下，下游利润非常好，苯乙烯库存也高位有所去化，近期存在支撑；尿素工厂是主动去库至低位，叠加新一轮印标预期和外盘走强，短期有支撑，但09合约涨停后，利多预期已反映，且7月下旬后随着供应逐步回升，叠加目前淡季周期，价格大概率逐步承压；而MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，因此价格跟随原油波动为主，价格大概率维持低位震荡；甲醇目前进入国内外装置重启周期，压力逐步积累，价格表现偏弱。 整体来看，短期宏观和原油价格波动，也使得多空来回切换，不过短期去看，边际压力正在积累，会有所承压；而中期去看，8月后需求或将逐步进入旺季，届时支撑或有增加，因此整体化工板块先弱后强，整体呈现震荡走势。 单边策略：近期仍偏弱对待，中长期继续等待再次买入机会 09合约对冲策略：PP-3*MA09合约近期反弹对待，继续多PP09空L09 风险因素：上游检修超预期增多，原油再次大涨 近期原油逐步震荡承压，虽然部分品种存在成本和检修支撑，但7月下旬后，装置重启、库存积累以及新产能投放等边际利空预期仍在，整体表现或承压。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：重启压力仍存，甲醇近期仍谨慎偏弱 （1）7月27日太仓低端现货小幅反弹至1620元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为110元/吨，基差走强后偏稳定，相对现货或存支撑。近期产区价格延续弱势：鲁南1510（-200）、河北1450（-260）、河南1450（-200）、内蒙1300（-600）和西南1480（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1650元/吨，盘面继续顺挂，且太仓现货仍顺挂周边区域，产销间压力仍存； （2）7月27日PP+MEG主力09盘面加工费再次反弹至672元/吨，PP盘面加工费扩至2311元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2071元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：昨日MA09跌后反弹，在1700-1750区间运行，装置重启压力被盘面消化，叠加新能凤凰92万吨和华亭故障的消息，短期下行驱动有所减弱，不过考虑到月底前后仍有超过350万吨装置或逐步重启，且上周产区库存已开始积累，盛虹MTO检修至少要到月底，近期累库压力仍存，价格仍偏弱为主。另外从价差角度考虑，虽然价格下跌后，上游亏损再次扩大，不过坑口煤价也开始转弱，下方空间或有所扩大，关注可持续性，且前期大规模检修后，再次大规模检修预期或减弱，因此成本支撑或有所下移；不过我们能看到下游利润是修复的，且MA09合约基差走强后也会存在间接支撑。因此整体来看，MA09合约存在破1700可能，但继续下行的空间和驱动已在逐步减弱。 操作策略：反弹偏空对待，1700以下或再次逐步搏反弹；MA9-1激进者或可布局正套。 风险因素：装置检修再次增多，原油继续强势反弹 震荡 尿素 观点：价差和边际供需压力下，尿素或震荡回调 （1）7月27日尿素厂库和仓库基准价暂稳至1580元/吨，山东和河南仓库低端到1610，主力09合约基差为-44元/吨，基差再次走强，期现正套压力有所转弱。 逻辑：7月27日尿素09合约收盘至1624元/吨，盘中高位有所承压，不过目前偏低库存、新一轮印标预期的支撑仍在，或限制盘面回调空间。后市去看，首先目前价格水平带来了期现正套机会，给09合约带来抛压，且该价格几乎平水外盘，并不利于对接印标（上调10美金FOB人民币1655），因此价差角度我们认为回抑制反弹空间；其次是多空博弈角度，近期反弹已充分反映新一轮印标预期，另外09也存在一定多挤空嫌疑，但库存已开始积累，且09合约淡季周期，多头接货或存在风险，偏低库存或只是暂时的，工厂和空头或不缺交割现货，多头继续挤仓或风险较大；最后是供需角度，近期装置开机率或继续回升，未来仍有加速过程，工厂库存已开始积累，包括复合肥，而需求启动仍不明显，农需逐步尾声，且复合肥低氮肥为主，需求拉动或有限，因此只要装置重启兑现，库存或有望积累，边际压力增大预期仍在逐步兑现中。 操作策略：逢高偏空或期现正套为主，关注工厂库存积累进度 风险因素：累库不及预期增加多头挤仓概率，外盘价格大幅反弹 震荡偏弱 LLDPE 观点：基差走强成为短期支撑，后续压力还会持续凸显 （1）LLDPE现货主流低端价格7100（+50）元/吨，L2009合约基差50（-60）元/吨； （2）7月27日石化PE+PP早库76.0万吨，较7月24日上升6.0万吨； 逻辑：期货大幅反弹，主要原因是上周快速下跌过程中现货跟进相对不足，基差表现为走强，一方面国内检修尚未完全恢复，另一方面美金报价依旧维持偏高的水平，无进口空间。不过对于后市我们仍维持不乐观的判断，8月检修将陆续恢复，进口货也会继续偏多，下游需求在库存不低的状态下也依然具有弹性，因此后续过剩压力还会持续存在。 策略推荐：空单持有 上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟； 下行风险：中美关系进一步恶化；需求恢复缓慢 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 PP 观点：向上驱动同样有限，震荡格局有望延续 （1）华东拉丝主流成交价7750（+100）元/吨，PP2009合约基差222（-60）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6620（-180）元/吨，粉料价格7350（+50）粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润230元/吨；华东地区粉料价格7280（+80）元/吨； 逻辑：PP大幅反弹，主要原因还是因为7月供需存在缺口，下跌驱动主要来自去库，现实压力并不大，基差在上周下跌过程中明显走强。后市我们维持震荡的观点，PP供需自8月起就将由偏紧转入过剩，并且压力在9月新装置投产后会持续上升，尽管过剩幅度不算太大与正基差对期货09月01价格都形成支撑，却也无力提供更多的向上驱动。 操作策略：继续观望（前期提到的PP9-1正套如果已建仓可考虑逢高止盈） 上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升 下行风险：中美关系进一步恶化；全球经济恢复缓慢；原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：供需或阶段性趋暖，短期暂不悲观 （1）华东苯乙烯现货价格5400（+0）元/吨，EB2009合约基差-329（-51）元/吨； （2）华东纯苯价格3500（+120）元/吨，乙烯价格801（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5414元/吨； （3）华东PS价格7850（+0）元/吨，EPS价格7800（+0）元/吨，ABS价格11750（+0）元/吨；逻辑：EB期价反弹放缓，可能的原因是去库放缓，周一隆众数据显示华东库存中断了7月以来的持续去库，交易利润回升的逻辑减弱。不过短期来看，我们对苯乙烯期价在8月上旬的走势暂时不悲观，去库放缓是短期节奏问题，8月进口减少去库仍是大概率事件，纯苯在8月预期也相对偏强，可能与苯乙烯形成共振，目前现货生产利润也已基本归零，处于盈亏平衡状态，上涨的主要问题一是期货对现货的升水依旧偏高，二是供需与成本改善的持续性不强，9月后压力即可能再度回升，三是原油可能有回落的风险。 策略推荐：短线建议谨慎偏多思路 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢 震荡偏强 MEG 乙二醇：供给缩量预期下，价格延续修复 （1）7月27日，MEG华东港口现货均价在3650（+50）元/吨；美金船货价格在436（+5）美元/吨；MEG内外盘价差回升至-69元/吨。 （2）7月27日，MEG期货价格重心继续上提，其中，期货9月、1月合约分别收在3729（+19）元/吨以及3902（+15）元/吨；期货9月与1月合约价差收在-173（+4）元/吨。 （3）截止7月27日，华东主港地区MEG港口库存约148.1万吨，环比上期下降3.3万吨。其中宁波17.7万吨，较上期下降1.3万吨，7月20日至7月26日宁波主要库区日均发货约7000吨附近；上海及常熟17.4万吨，较上期增加0.1万吨；张家港80.5万吨，较上期增加0.9万吨，某主流库日均发货约5000-5500吨附近；太仓16.9万吨，较上期减少2.2万吨，两主流库日均发货7000-7500吨附近；江阴及常州15.6万吨，较上期减少0.8万吨。 （4）装置动态：河南能源濮阳20万吨/年合成气制乙二醇装置已成功出料，当前产量较低，负荷逐步提升中；中盐红四方30万吨/年合成气制乙二醇装置受空分故障影响，负荷下降至5成；远东联50万吨/年的MEG装置上周因故临时停车，预计停车时间延长至半个月或以上；新杭能源40万吨/年合成气制乙二醇装置计划停车检修，预计检修时长20天附近。 逻辑：MEG供给缩量预期下，价格延续修复，日内现货价格、基差以及期货近远月价差均在回升。从市场来看，进口货源预计维持较高水平，但国内MEG装置开工率继续调整，其中，远东联停车、红四方降负、新杭能源即将检修，此外，8月份恒力石化也存在检修计划。总的来看，国内MEG装置供应调整以及预期调整之下，MEG市场阶段性供需环比将有所改善，而这将支撑MEG价格并推动MEG估值的修复。 短多交易 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 操作策略：MEG价格偏强运行，但总量库存压力仍然存在，也将抑制价格上行的高度。操作层面，短期多单可低位适当介入，也可以考虑价格回升至国内煤制装置现金流成本附近再空单入场。 风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。 PTA PTA：短期价格弱势震荡 （1）7月27，PTA成交气氛一般，现货成交偏少，仓单成交为主，7月货源主流成交在09贴水50附近成交，成交价格在3