- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金传媒互联网产业指数 1811 沪深300指数 3877 上证指数 3004 深证成指 10766 中小板综指 10887 相关报告 1.《看好互联网长期价值，关注业绩和估值修复-互联网传媒周报》，2022.5.4 2.《长期布局互联网优质资产-互联网2021业绩总结》，2022.5.4 3.《多平台支持保供， 长线布局互联网优质资产-传媒互联网周报》，2022.4.25 4.《游戏版号恢复发放，受疫情拉动团购需求旺盛-传媒互联网周报》，2022.4.18 5.《版号发放正式重启，关注游戏估值中枢回暖-游戏行业点评》，2022.4.11 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 廖馨瑶 联系人 liaoxinyao＠gjzq.com.cn 许孟婕 联系人 xumengjie＠gjzq.com.cn 直播打赏规范或推动短视频平台变现转型加快 本周观点  规范直播打赏或将推动短视频平台收入结构进一步改变。5月7日，中央文明办等四部门发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，提出禁止未成年人参与直播打赏、严控未成年人从事主播、优化升级“青少年模式”、建立专门服务团队、规范重点功能应用、加强高峰时段管理等工作举措。我们认为要求下架榜单以及对“连麦PK”次数的限制将会对用户进行直播打赏的意愿形成一定的压制，在此情况下，短视频平台直播收入将承受一定压力，促使业务变现模式向广告、电商等进一步转变。 投资建议  建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。2）个股：关注组织架构调整，聚焦零售的美团；自营+供应链优势稳定性更强的京东；游戏板块，建议关注成立天美F1工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP手游哈利波特的网易，以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海的三七互娱；A股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱乐场景新赛道的芒果超媒。 行业要闻  2022 年 4 月中国手游发行商全球收入排行：腾讯、网易、米哈游前三。 Sensor Tower最新数据显示，2022年4月，共38个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金超过23亿美元，占全球TOP100手游发行商收入41.8%。  字节跳动成立抖音集团，或在香港上市。香港公司注册处网站显示，字节跳动（香港）有限公司已更名为抖音集团（香港）有限公司，生效时间为2022年5月6日。此外，字节跳动旗下其他数个公司也陆续更名为“抖音”；据天眼查，字节跳动有限公司更名为抖音有限公司。基于近期一系列举动，公司或将抖音等国内业务独立作为抖音集团赴港上市。  快手成立房产业务中心，探索大宗线下交易业务。今年4月，快手电商内部信正式宣布成立了房产业务中心，该中心负责人直接向电商负责人笑古汇报。此外，房产业务中心制定了2022年跑通业务模式，突破百亿成交总额的目标。  百度宣布新一轮干部轮岗：沈抖转任智能云事业群组负责人。5月5日，集团执行副总裁沈抖任智能云事业群组（ACG）负责人；何俊杰晋升集团资深副总裁轮岗任移动生态事业群组（MEG）负责人；王海峰继续任集团执行副总裁兼CTO，不再兼任ACG负责人。  证券行业首个国产化大数据平台正式上线。5月6日，腾讯云与中信建投证券联合宣布，正式上线证券行业首个国产化大数据平台。该平台全面基于腾讯云大数据套件TBDS，从编译环境搭建、部署适配、功能验证等多维度出发，深度满足用户的国产化需求，加快金融行业实现全面自主可控的进程。 风险提示  宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。 1619178019422103226524262588210510210810211110220210国金行业 沪深300 2022年05月09日 消费升级与娱乐研究中心 传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周观点 1.1行业观点  关注互联网公司估值修复。4月29日，中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作时指出，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。我们认为在经历过去一年的整顿后，目前互联网已相关行为已经基本得到规范，看好后续互联网公司业绩和估值的逐步修复。  规范直播打赏或将推动短视频平台收入结构进一步改变。5月7日，中央文明办等四部门发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，提出禁止未成年人参与直播打赏、严控未成年人从事主播、优化升级“青少年模式”、建立专门服务团队、规范重点功能应用、加强高峰时段管理等工作举措。我们认为要求下架榜单以及对“连麦PK”次数的限制将会对用户进行直播打赏的意愿形成一定的压制，在此情况下，短视频平台直播收入将承受一定压力，促使业务变现模式向广告、电商等进一步转变。  疫情修复布局：疫情期间生鲜电商、自营电商更具韧性，线下消费复苏有望带动广告增长。1）疫情期间一二线城市生鲜电业务火爆，预计将进行新一轮用户教育，用户习惯的培养有望提升，带动相关板块用户活跃度的长期提升。2）自营电商韧性显现，对货权和物流权话语权更强的平台在疫情期间获得更多用户信任，有望加深用户粘性。3）受居家办公和隔离措施影响，预计在线办公业务及泛娱乐板块活跃度提升。4）疫情可能会推动企业上云节奏，To B端互联网业务渗透率有望提升。5）以微信为核心的熟人社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备优势，商户的私域流量运营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升微信基于社交的商业价值。 1.2重点公司跟踪  A股： “低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关注  1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。 ①SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 ②关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6名，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 ③4月15日，公司与智度股份、智度宇宙达成战略合作，携手共建元宇宙社交新场景。三方将充分利用各自在研发技术、人工智能、区块链等方面的技术优势、场景优势及产业优势，共同推动新一代元宇宙技术与游戏经济的深度融合。基于本次合作，公司还将在Meta彼岸（智度宇宙研发的元宇宙艺术社区）内，落地“互联网+”行动计划，通过打造有三七互娱特色的“全国首个元宇宙游戏艺术馆”，在元宇宙时代与用户建立新连接、开拓新场景，解锁社交新方式。 ④4月20日，由三七互娱打造的全国首个元宇宙游戏艺术馆在元宇宙艺术社区Meta彼岸正式上线。同时，三七互娱举行元宇宙产业布局交流会，邀请媒体参与体验，三七互娱投资副总裁刘雨也就企业在元宇宙方面的布局及未来规划进行分享。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 ③公司入选伽马数据“2021年中国游戏企业研发竞争力15强”。2022年3月，中国国内权威游戏研究机构伽马数据发布的《2021-2022中国游戏企业研发竞争力报告》，从研发效能、研发投入、产品研发综合实力三个维度建立了中国游戏企业研发竞争力模型，并公布了“2021年中国游戏企业研发竞争力15强”，公司入选15强榜单。  3）宝通科技： 2021年12月22日，宝通科技在投资者互动平台披露冬奥VR游戏《VR冰雪运动会》已于2022年1月底上线华为。公司在投资者互动平台披露，冬奥VR游戏—《VR冰雪运动会》由公司旗下专注于AR/VR游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。 4月23日，公司发布2021年全年及2022年Q1业绩。2021财年营收27.60亿元/yoy+4.62%，2021年归母净利润4.03亿元/yoy-7.81%，移动游戏营收15.28亿元/yoy-0.21%，智能输送产品制造营收10.62亿元/yoy+13.18%；2022年Q1营收6.62亿元/yoy-9.62%，2022年Q1归母净利润0.69亿元/yoy-43.96%。随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长。  4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。 ①推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台3月15日正式上线。芒果TV app上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念卡已于平台发售，芒果众多影视IP将成为芒果数字平台的优势之一。 ②2022片单中，热门综N代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风剧场储备充足。综艺：热门综N代回归，21年热门新综将推出2代。公司于2022营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音乐竞演、迷综推理等7大品类。热门综N代《乘风破浪的姐姐3》、《明星大侦探7（改名为大侦探7）》、《密室大逃脱4》、《妻子的浪漫旅行6》、《女儿们的恋爱5》都出现于片单中； 21年播出的热门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第2代。影视：本次发布了49部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季风剧场有16部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等，剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派2》均出现在片单中。 ③打造小芒APP和全新品牌M-CITY布局新赛道，培育新增长极。2月28日，公司发布2021年度业绩快报，21年实现总营收153.53亿元/yoy+9.62%；归母净利润21.14亿元/yoy+6.63%，核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+