周专题—不要总盯着眼前的“坎儿”

食饮板块数据多、跟踪频繁，当前市场情绪弱、外部因素复杂多变，短期数据直接影响板块走势。已经过去的3-4月消费能力和消费场景均受损，此时数据相对较弱。恰逢板块前期有所反弹，在弱市背景下这些表现较弱的数据自然成为眼下难过的“坎儿”，或干扰判断。我们认为如果落脚于短期，外部因素难以琢磨难免导致行情左右摇摆，时而演绎消费复苏、时而疫情受益，不如着眼于中长期寻找臵信度更高的机会。 长期看，疫情相关宽松政策力度越大，或对白酒等高端品越有利。白酒板块在2020-2021年营收分别同比+6.58%/+17.85%，不仅超过了2019年总体量，在2021年还实现了加速增长。行业内部来看，茅台批价不断创新高，说明景气度不断向好。以一轮完整的“疫情-复苏”周期来看，白酒属于典型的疫情受益板块，其背后逻辑为疫情后国家有望出台刺激政策，甚至存在疫情持续时间越长，相关宽松政策力度越大，后续刺激力度越大的可能性。从行业长期增长驱动力来看，一方面，白酒价格上涨对于总体增长有直接提振作用，如产品结构升级和直接提价，这部分驱动力主要来自于财富效应；另一方面，白酒部分消费存在一定刚需性，如婚丧嫁娶等场景有望恢复正常。3-5月本身也是白酒消费淡季，我们认为单独分析某个月同增和动销数据意义或较小，对全年销售影响较小。 中短期来看，与其过分关注营收和回款，不如重点分析结构和盈利状况。我们认为营收和回款或存在节奏的错配，但以全年维度来看不必调整太多预期，主要系（1）行业库存良性，2021年及2022年春节，名酒厂销售、回款、库存、价格都很良性；（2）后续经济刺激政策有望带动白酒消费；（3）场景放开后有望消费回补。但结构和盈利状况或因公司而异，尤其是在第二季度。 终端需求弱、经销商资金周转难度大，此时理性的酒企会加大对终端和渠道的费用支持；场景复苏逻辑会对大众型白酒消费有明显提振，而财富效应弱则会压制高端升级逻辑，所以存在结构有所降级的可能性。这种在结构和盈利上的表现更多是优秀企业积极应对疫情、维护经销商的直接反应，我们认为这是在行业整体萧条背景下能够实现集中度提升、加强竞争力的表现。 投资策略：我们继续看好复苏逻辑，白酒板块基于两条主线推荐个股，一方面优先布局业绩超预期，具体标的如洋河股份、古井贡酒；另一方面，按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景环比改善明显的啤酒板块，推荐青啤、重啤、华润、燕京等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等 1.周专题：不要总盯着眼前的“坎儿” 食饮板块数据多、跟踪频繁，当前市场情绪弱、外部因素复杂多变，短期数据直接影响板块走势。已经过去的3-4月消费能力和消费场景均受损，此时数据相对较弱。恰逢板块前期有所反弹，在弱市背景下这些表现较弱的数据自然成为眼下难过的“坎儿”，或干扰判断。我们认为如果落脚于短期，外部因素难以琢磨难免导致行情左右摇摆，时而演绎消费复苏、时而疫情受益，不如着眼于中长期寻找臵信度更高的机会。 长期看，疫情相关宽松政策力度越大，或对白酒等高端品越有利。白酒板块在2020-2021年营收分别同比+6.58%/+17.85%，不仅超过了2019年总体量，在2021年还实现了加速增长。 行业内部来看，茅台批价不断创新高，说明景气度不断向好。以一轮完整的“疫情-复苏”周期来看，白酒属于典型的疫情受益板块，其背后逻辑为疫情后国家有望出台刺激政策，甚至存在疫情持续时间越长，相关宽松政策力度越大，后续刺激力度越大的可能性。从行业长期增长驱动力来看，一方面，白酒价格上涨对于总体增长有直接提振作用，如产品结构升级和直接提价，这部分驱动力主要来自于财富效应；另一方面，白酒部分消费存在一定刚需性，如婚丧嫁娶等场景有望恢复正常。3-5月本身也是白酒消费淡季，我们认为单独分析某个月同增和动销数据意义或较小，对全年销售影响较小。 中短期来看，与其过分关注营收和回款，不如重点分析结构和盈利状况。我们认为营收和回款或存在节奏的错配，但以全年维度来看不必调整太多预期，主要系（1）行业库存良性，2021年及2022年春节，名酒厂销售、回款、库存、价格都很良性；（2）后续经济刺激政策有望带动白酒消费；（3）场景放开后有望消费回补。但结构和盈利状况或因公司而异，尤其是在第二季度。终端需求弱、经销商资金周转难度大，此时理性的酒企会加大对终端和渠道的费用支持；场景复苏逻辑会对大众型白酒消费有明显提振，而财富效应弱则会压制高端升级逻辑，所以存在结构有所降级的可能性。这种在结构和盈利上的表现更多是优秀企业积极应对疫情、维护经销商的直接反应，我们认为这是在行业整体萧条背景下能够实现集中度提升、加强竞争力的表现。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，基于以上，我们继续看好复苏逻辑，白酒板块基于两条主线推荐个股，一方面优先布局业绩超预期，具体标的如洋河股份、古井贡酒；另一方面，按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景环比改善明显的啤酒板块，推荐青啤、重啤、华润、燕京等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/5/5-2022/5/6）上证综指下跌1.49%，深证成指下跌1.92%，食品饮料下跌2.60%，在申万28个一级行业中排名第22位，大部分子行业下跌（肉制品3.08%>零食2.57%>食品加工0.49%>预加工食品0.24%>烘焙食品0.10%>其他酒类-1.42%>乳品-1.50%>调味发酵品-2.04%>食品饮料-2.60%>白酒-3.00%>保健品-3.41%>软饮料-3.70%>啤酒-7.17%） 个股涨幅前五位分别是：甘源食品（11.58%）、会稽山（10.98%）、*ST西发（10.32%）、龙大美食（6.69%）、三全食品（6.60%）；跌幅前五位分别是：ST通葡（-7.43%）、皇台酒业（-9.74%）、青海春天（-10.67%）、重庆啤酒（-10.72%）、香飘飘（-13.09%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌1.54%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/5/6） 4.行业要闻 1）内蒙古下拨3.48亿元补贴资金推动奶业振兴 2）遵义2021饮料酒产量39.39万千升 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值34.77倍，相对于上证综指相对估值3.31倍（上周为3.34倍），食品加工行业板块估值为32.59倍，相对于上证综指相对估值3.10倍（上周为3.04倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.10倍（相对上证综指2.59倍），食品加工行业平均估值35.07倍（相对上证综指2.66倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年4月27日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.17元/千克，同比下降1.40%，环比下降0.2%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年4月我国奶粉进口数量8.13万吨，进口金额3.41亿美元；奶粉单价4190美元/吨。 终端价格：2022年4月22日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.86元/千克，同比上升3.1%，国产奶粉均价218.27元/千克，同比上升2.5%。牛奶零售价12.97元/升，同比上升4.3%； 酸奶16.48元/升，同比上升4.7%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年3月均价为45.46欧元，同比上升31.31%，美国100kg原料奶2022年3月均价为51.82欧元，同比上升61.68%，欧盟100kg原料奶2022年4月均价为44.51欧元，同比上升25.31%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年5月6日生猪价格为14.99元/千克，环比上涨20.6%，仔猪价格为31.24元/千克，环比上涨28.8%。 猪粮比价：2022年5月6日为5.28。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年4月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年5月6日，镀锡板卷富仁0.2价格为8150元/吨，同比下降2.40%，环比下降2.40%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年3月，进口大麦单价为335美元/吨，同比上涨25.7%，环比上涨7.1%。 玻璃价格：2022年4月20日数据，浮法平板玻璃市场价约为2050.60元/吨，同比下跌12.4%，环比下跌8.8%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年5月6日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为6158元/吨，同比上升7.0%，环比上升1.2%。 PET价格：2022年5月6日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为8700元/吨，同比上升26.1%。 食糖价格：2022年5月5日数据，食糖价格6048元/吨，同比上升8.3%，环比上升1.4%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年4月22日每公斤5.17元。 可可价格：可可价格小幅上涨，2022年3月为2461.38美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口量-当月值（万吨） 图20：液态奶进口单价（美元/吨） 图21：原奶价格（元/千克） 图22：国内大豆价格（元/吨） 图23：新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图24：美国100kg原料奶价格（欧元） 图25：EU 100kg原料奶价格（欧元） 图26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） 图27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） 图28：生猪和仔猪价格（元/千克） 图29：猪粮比价 图30：苦杏仁价格（元/千克） 图31：马口铁价格（元/吨） 图32：PET价格（元/吨