特色原料药季报总结之2021、2022Q1：轻舟已过万重山，新产能、新品种进入密集收获期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 轻舟已过万重山，新产能、新品种进入密集收获期 -特色原料药季报总结之2021&2022Q1 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2022年05月09日 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 418 行业总市值(亿元) 65,683.3 行业流通市值(亿元) 49,737.1 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《行业专题_特色原料药：当困境反转的API遇上新冠特效药-（祝嘉琦/李建）》2022.03.19 《特色原料药2021年中报总结：黎明前的黑暗，制药产业升级的拐点在即-（祝嘉琦/李建）》2021.09.21 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 司太立 47.78 1.32 2.04 2.77 3.75 36.16 23.41 17.25 12.73 0.66 买入 天宇股份 35.90 0.59 1.32 1.69 2.15 61.03 27.10 21.19 16.70 0.99 买入 普洛药业 22.59 0.81 0.99 1.28 1.61 27.86 22.72 17.70 14.03 0.83 / 奥翔药业 78.66 0.51 0.76 1.09 1.55 154.73 103.04 72.06 50.76 2.43 买入 奥锐特 22.97 0.42 0.54 0.70 0.92 54.60 42.87 32.76 25.05 1.39 买入 同和药业 28.32 0.39 0.66 1.03 1.48 73.24 42.95 27.46 19.16 0.86 / 健友股份 25.33 0.85 1.07 1.40 1.84 29.74 23.67 18.07 13.75 0.76 买入 九洲药业 46.91 0.76 1.07 1.45 1.91 61.74 43.71 32.27 24.53 1.31 / 仙琚制药 9.38 0.62 0.77 0.95 1.18 15.06 12.20 9.88 7.98 0.52 买入 备注：数据截止至2022.05.09，未覆盖标的盈利预测参考wind一致预测 投资要点  2021年，特色原料药板块业绩、股价呈现分化，受价格、汇率、疫情、原材料等因素扰动，业绩承压，但企业在新业务、新产品、新产能的积极布局并未变化，板块有望自2022年进入新一轮加速成长与收获。我们认为当前位置多数标的已具备明显性价比，建议重点关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α属性个股。  回顾2021：强研发、忙扩产，业绩阶段承压不改景气上行趋势。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1）收入利润：收入强劲增长，业绩阶段承压中亦不乏亮点。2021年板块总收入394.32亿元（+15.55%），扣非净利润47.78亿元（-6.22%）。部分企业收入、利润同比增速放缓，主要由于疫情扰动、产品价格、成本费用、转型投入、汇率波动等影响；但亦有部分企业收入和扣非净利润增速实现双提速。我们认为公司业绩的阶段性波动并不改变行业景气度上行的趋势，2022年原材料成本向下游传导顺畅、价格企稳回升，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，我们认为2022年有望迎来板块显著回暖，业绩实现快速增长。2）盈利能力下滑，“转型投入”阵痛期遇上“阶段扰动”：毛利率44.31%（-3.46pp），毛利率下降受价格、汇率、产能释放节奏、上游原材料涨价等因素影响。2022年开始，产品价格有所回暖，疫情扰动减弱，产能利用率随订单提升，我们预计毛利率重回稳步提升态势，2022Q1已经展现趋势：Q1板块毛利率达44.17%，环比21Q4提升3.32pp；净利率14.02%（-2.75pp），ROE为12.15%（-2.32pp），主要因为研发投入等费用的增加。3）费用率：三费基本稳定，研发稳步增加。销售费用率持续下降（2019-2021年分别为12.52%、10.16%、9.87%），管理费用率上升0.08pp，财务费用率下降0.96pp，均保持稳定。研发费用率稳步上行，企业转型升级持续投入。4）资本开支：固定资产及在建工程持续增长，周转率仍旧偏低。2020-2022Q1板块固定资产分别同比增长14.44%、11.72%、12.23%，在建工程同比增长27.16%、109.87%、84.93%，持续增长。  展望2022：积极因素变多，新产品、新产能逐渐收获，Q1已逐步显现。1）扰动因素弱化，行业回归正常发展节奏。2022年以来，从行业整体的感知变化以及宏观、各公司一季报等数据中我们可以看到需求逐步回暖、去库存行为消除、上游原材料价格高位回落、部分产品价格底部企稳（如沙坦类）或有所提升、毛利率环比改善（22Q1环比+3.32pp）、人民币迅速贬值（4月下旬以来涨幅4.99%）等积极变化。2）产品放量、产能释放将带动行业进入新一轮成长与收获期。 随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，我们看到2022年开始行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放，行业进入新一轮成长期。  投资建议：2022年我们建议重点关注成长性强、业绩确定性高的强α属性个股，如司太立、天宇股份、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等。长期来看，从全球竞争优势与企业自身节奏，特色原料药行业有望自2022年开启新一轮快速成长，我们看好中国“医药制造”的5大方向，建议选择技术水平和管理能力均可的优质企业，建议持续关注 API制剂一体化龙头、普洛药业、天宇股份、司太立、九洲药业、奥翔药业、健友股份、奥锐特、同和药业、普利制药、美诺华、仙琚制药等。  风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 回顾2021：强研发、忙扩产，业绩阶段承压不改景气趋势 ............................... - 3 - 年报概览：收入增长强劲，业绩阶段性承压 ............................................... - 3 - 持续投入研发与扩产，奠定未来成长基础 ................................................... - 7 - 展望2022：积极因素变多，新产品、新产能逐渐收获....................................... - 9 - 扰动因素弱化，行业回归正常发展节奏 ....................................................... - 9 - 产品放量、产能释放带动行业进入新一轮成长 .......................................... - 11 - 关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α个股 ...................................... - 13 - 新业务进展不断，持续看好“医药制造”五大方向 ....................................... - 13 - 投资建议 .................................................................................................... - 15 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 回顾2021：强研发、忙扩产，业绩阶段承压不改景气趋势 年报概览：收入增长强劲，业绩阶段性承压  我们选取具有代表性、市场关注度较高的14支特色原料药核心标的组成板块，对2021年的各项财务指标进行分析，从而反映数据背后的行业画像。  从各家企业来看，九洲药业、健友股份、普洛药业、奥翔药业、普利制药、司太立、美诺华、同和药业等8家企业收入增速较去年同期提升，其中九洲药业、健友股份和美诺华扣非净利润同样加速增长。2021年，14家企业的收入增速均值为21.22%，扣非净利润增速均值为10.50%。部分企业收入、利润同比增速放缓，主要由于疫情扰动、价格、成本费用、转型投入、汇率波动等影响。我们认为公司业绩的阶段性波动并不改变行业景气度上行趋势，2022年开始扰动因素减弱，各公司新产品、新产能进入密集释放期，我们持续看好中国医药高端制造的产业升级。 图表1：板块主要成分标的收入利润变化情况（2019-2022Q1，百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所（按2021年扣非净利润增速排序，市值截至2022/05/09） 图表2：成分标的总收入(2019-2022Q1,百万元) 图表3：成分标的扣非净利润(2019-2022Q1,百万元) 来源：公司公告，中泰证券研究所（按2021年排序） 来源：公司公告，中泰证券研究所（按2021年排序） 证券代码证券简称市值总收入2019总收入2020总收入2021总收入2022Q12020同比(%)2021同比(%)2022Q1同比(%)扣非净利润2019扣非净利润2020扣非净利润2021扣非净利润2022Q12020同比(%)2021同比(%)2022Q1同比(%)603456.SH九洲药业39,139.882,016.822647.284063.181,373.6831.26%53.48%60.46%227.72322.33573.29195.5441.55%77.86%102.28%603538.SH美诺华7,717.971,180.211193.701258.15500.211.14%5.40%47.86%140.2880.53126.00108.89-42.59%56.46%142.75%603229.SH奥翔药业22,579.17307.91409.25569.70205.1132.91%39.21%42.45%48.2285.54133.4670.8177.38%56.03%63.54%688166.SH博瑞医药8,810.90503.16785.381052.41248.3756.09%34.00%31.53%102.16157.19224.3260.3253.86%42.71%26.83%603707.SH健友股份31,500.392,469.672914.883686.691,176.5618.03%26.48%33.24%587.36767.281024.11326.0930.63%33.47%23.68%603520.SH司太立11,706.911,308.