环保及公用事业行业周报：《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌2.67%，环保指数下跌0.74%，周相对收益率1.94%电力及公用事业指数下跌0.53%，周相对收益率2.14%。在31个申万一级行业中分别排名第14和第13。科学服务周上涨4.62%。 小专题研究：《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述。环保行业中很多项目的业主都是地方政府，所以项目大多采用PPP、BOT模式。2021年1月26日，财政部印发《企业会计准则解释第14号》，规范了企业对政府和企业合作（PPP）项目合同的会计处理，并完全取代了《解释2号》中BOT项目会计处理方法。该会计政策变更的影响已体现在环保上市公司发布的2021年报之中。在本周的小专题研究中，我们将以典型环保上市公司财报为基础，剖析该会计准则变更对资产负债表、现金流量表和利润表的影响。 行业要闻。财政部印发《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》。为深化生态保护补偿制度改革，加强重点生态功能区转移支付分配、使用和管理，财政部制定了《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》。《办法》提出，省级财政部门应当根据本地实际情况，制定省对下重点生态功能区转移支付办法，规范资金分配，加强资金管理，将各项补助资金落实到位。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有43家上涨，51家下跌，3家横盘。涨幅前三名是创元科技（9.87%）、伟明环保（9.53%）、南大环境（9.00%）。创元科技主营业务为高压电瓷、洁净环保设备及工程、测绘仪器、轴承滚针、磨具磨料、代理出口贸易。主要产品为洁净环保设备及工程、输变电高压瓷绝缘子、精密轴承。产品销往美国、俄罗斯、日本等四十多个国家和地区，具有较好的用户认可度和品牌影响力。2021年公司营收入35.79亿元，同比增长9.12%。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）小专题研究：《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述 环保行业中很多项目的业主都是地方政府，所以项目大多采用PPP、BOT模式。2021年1月26日，财政部印发《企业会计准则解释第14号》，规范了企业对政府和企业合作（PPP）项目合同的会计处理，并完全取代了《解释2号》中BOT项目会计处理方法。 该会计政策变更的影响已体现在环保上市公司发布的2021年报之中。在本周的小专题研究中，我们将以典型环保上市公司财报为基础，剖析该会计准则变更对资产负债表、现金流量表和利润表的影响。 1、实施背景 2008年8月，财政部发布了《企业会计准则解释第2号》（以下简称解释2号），对BOT项目企业的会计处理进行了规范。但近年来，企业参与公共基础设施建设项目涉及合同关系逐渐复杂，产生了除BOT以外的多种PPP合作模式。为了与《企业会计准则第14号——收入》（2017年修订）保持衔接，并与国际财务报告准则的持续趋同，财政部于2021年1月26日起草并发布了《企业会计准则解释第14号》（以下简称解释14号)。解释14号规范了企业对政府和企业合作（PPP）项目合同的会计处理，并完全取代了解释2号中关于“五、企业采用建设经营移交方式（BOT）参与公共基础设施建设业务应当如何处理”的相关内容。 2、影响分析 （1）适用范围 解释14号对适用范围做出了更详细的说明，应当符合“双控制”与“双特征”。解释2号仅对“合同授予方”、“合同投资方”、“特许经营权”等关键名词做出解释而解释14号则对适用范围做出明确说明——满足“双控制”与“双特征”条件，并对运营期占项目资产全部使用寿命项目、不符合“双控制”与“双特征”条件项目的处理方法做出解释。 图表1解释14号与解释2号适用范围对比 （2）建造收入（利润表） 解释14号扩大了确认建造收入的范围。解释2号规定对于实际提供建造服务的部分，可确认建造收入而对于未实际提供建造服务（即发包给其他方）的部分确认为金融资产或无形资产；解释14号则规定即使企业不提供实际建造服务，仍然可以确认建造收入（主要责任人：按对价总额确认收入；代理人：扣除支付给其他方的金额后确认收入）。我们认为该会计准则的变更是2021年部分环保上市公司净利润增速低于营收增速的原因之一（多确认了毛利率较低的工程业务收入）。 图表2解释14号和解释2号收入确认对比 A股主流垃圾焚烧企业建造收入均出现不同幅度的增长。瀚蓝环境2021年度工程与装备业务营收大幅增长88%，由15.73亿增至29.64亿元（未剔除内部交易），但固废业务的毛利率整体下降4.21pct；伟明环保设备、EPC及服务营收同比增长38.02%至23.32亿元，但毛利率却下降14.12%；绿色动力2021年前不确认建造收入和成本，会计政策变更后确认建造收入24.27亿元，总营收大幅增加122.03%至50.57亿元，但综合毛利率却下降25.63%。垃圾焚烧运营期毛利率远高于建造毛利率，因此我们认为会计准则的变更在一定程度上可以解释上述企业营收增加但毛利率下滑的原因。 图表3部分A股环保公司2021建造收入增速较快 （3）借款费用（利润表） 解释14号要求对部分借款费用予以费用化处理。解释2号中对价类型（无形资产模式、金融资产模式或混合模式）对借款费用资本化没有影响而解释14号明确借款费用的资本化对象是无形资产，对价类型是金融资产或者是混合模式下的金融资产部分，相关的借款费用均应予以费用化。我们认为该会计准则的变更是2021年部分环保上市公司财务费用上涨的原因之一。 图表4解释14号和解释2号费用确认对比 部分A股环保公司财务费用增幅明显。我们分析了瀚蓝环境、伟明环保、高能环境、聚光科技的年报后发现这三家上市公司的财务费用均出现明显增长，公司在年报中也均做出“利息资本化转费用化”的解释。 图表5部分A股环保公司2021财务费用增速较快 （4）现金流（现金流量表） 2021年8月，财政部发布了11个政府和社会资本合作（PPP）会计处理实施问答，对PPP项目建造期间发生的建造支出在现金流量表中应如何列示做出进一步说明：PPP项目建造期间相关建造支出作为投资性现金流列示调整至经营性现金流列示。我们认为该会计准则的变更是2021年部分环保上市公司经营性现金流下滑的原因之一。 准则变更对A股环保公司经营性现金流影响明显。以瀚蓝环境为例，执行新准则后，公司经营性现金流同比减少55.09%，投资活动现金流同比增加45.87%，如剔除解释第14号的影响，经营活动产生的现金流量净额约为20亿元，同比增长约2.24%。 图表6部分A股环保公司2021经营性现金流净额下降明显 （5）资产确认（资产负债表） 在《实施问答》中，财政部还对PPP项目建造期间形成的合同资产列报方式做出解释：将对价金额确认为无形资产时，合同资产确认为无形资产；确认为无形资产以外的部分，依据其一年以内是否变现在合同资产或其他非流动资产列示。 以聚光科技为例，公司将建设期的合同资产在“其他非流动资产”项目列示，回款期的合同资产在“长期应收款”项目列示。由于聚光科技的PPP项目大部分处于建设期，所以该变更导致聚光科技本年度非流动资产大幅增加。 图表7解释14号对聚光科技资产负债表影响 以瀚蓝环境为例，公司主要采用PPP混合模式区分金融资产和无形资产核算，PPP项目资产不作为固定资产核算，影响合同资产、其他非流动资产增加，在建工程、固定资产、无形资产减少。 图表8解释14号对瀚蓝环境资产负债表的影响 3、披露要求 解释14号新增了具体的披露要求，弥补了解释2号第五项内容对于附注披露的不足，与国际财务报告准则保持了趋同。 图表9解释14号新增披露要求 4、新旧衔接 解释14号要求企业从2021年1月1日开始执行，能追溯完成调整的项目尽量开始应用本解释，报表中的可比信息可以不给予调整。 图表10解释14号生效和衔接 5、总结 图表11《准则解释14号》对环保公司财务报表影响简述 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有43家上涨，51家下跌，3家横盘。涨幅前三名是创元科技（9.87%）、伟明环保（9.53%）、南大环境（9.00%）。 创元科技主营业务为高压电瓷、洁净环保设备及工程、测绘仪器、轴承滚针、磨具磨料、代理出口贸易。主要产品为洁净环保设备及工程、输变电高压瓷绝缘子、精密轴承。产品销往美国、俄罗斯、日本等四十多个国家和地区，具有较好的用户认可度和品牌影响力。2021年公司营收入35.79亿元，同比增长9.12%。 （三）重要事件与驱动 1、财政部印发《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》 为深化生态保护补偿制度改革，加强重点生态功能区转移支付分配、使用和管理，财政部制定了《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》。《办法》提出，省级财政部门应当根据本地实际情况，制定省对下重点生态功能区转移支付办法，规范资金分配，加强资金管理，将各项补助资金落实到位。各省应当加大重点生态功能区转移支付力度。省级财政部门分配重点生态功能区转移支付资金，应重点支持中央财政补助范围内的地区。 重点生态功能区转移支付列一般性转移支付，用于提高重点生态县域等地区基本公共服务保障能力，引导地方政府加强生态环境保护。重点生态功能区转移支付不规定具体用途，中央财政分配下达到省、自治区、直辖市、计划单列市以及新疆生产建设兵团（以下统称省）省级财政部门，由相关省根据本地区实际情况统筹安排使用。重点生态功能区转移支付资金按照原则进行分配。重点生态功能区转移支付资金选取影响财政收支的客观因素测算。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低