2022年一季度《货币政策执行报告》点评：以我为主，用好各类货币政策工具

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 以我为主，用好各类货币政策工具 证券研究报告 2022年05月10日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：联储议息之后，如何看待 外 围 变 化 ？-宏 观 利 率 周 报（2022-05-08）》 2022-05-08 2 《固定收益：城投合理融资会宽在哪儿？-信用市场周报（2022-05-08）》 2022-05-08 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2022-05-08）》 2022-05-08 2022年一季度《货币政策执行报告》点评 货币政策如何定调？用一句话总结：实体为先，用好各类货币政策工具。 针对内外压力，央行明确工作重心——稳增长、稳就业、稳物价，关键在于稳增长，加大对实体经济的支持力度。稳增长推动稳就业，稳物价则通过保供给来实现，货币政策保持以我为主、积极的方向。 稳增长如何实现？还是通过宽信用。 首先，维持流动性合理充裕，其中新增工具是央行上缴利润，后续上缴节奏也会加快；此外降准仍有可能。 第二，总量与结构配合，结构性政策适时增加，其中首要的是保民生、稳就业、支持小微和受疫情影响严重的行业；其次是助力电力煤炭供应以稳物价；最后是助力绿色低碳转型、增强科技创新发展等经济结构调整。 第三，如何降成本？ 要健全市场化利率形成和传导机制，持续释放贷款市场报价利率改革效能，一方面指向政策利率调降，另一方面指向LPR加点压缩。 内外均衡，央行重点关注汇率和国际收支压力，贬值似随行就市，不仅能稳外资外贸，还可调节国际收支。目前观察，汇率和利率都是以我为主，对内为主。 对于流动性，4月以来的宽松是央行引导的结果。 当前与2020年5月对比，政府债供给压力可能持平，但一方面财政资金落实力度会加快，对资金面形成支撑；另一方面央行前期释放资金量也比2020年同期多。 更为重要的是，疫情仍有反复，实体融资需求偏弱、信心恢复缓慢，考虑到为宽信用和其他政策加码营造舒适的货币环境，预计5月总体流动性依然保持充裕。 对于债市，短期可以交易央行降息的可能，但中期交易重心还是落在疫情拐点和政策合力上。政府加杠杆进一步明确，因此震荡格局大概率难以改变。交易方向上建议市场将当前局面与2020年二季度和2021年12月降准后债市表现作对比。 按照后续降息5个bp的观点，我们维持十年国债按照中枢2.8%做窄幅波动的判断。短端稳定性取决于货币与财政协调联动情况。 策略上维持票息优先，利率保持中性久期，城投债可积极参与。 风险提示：货币政策超预期收紧，疫情大规模扩散，地缘政治冲突加剧 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待经济基本面？ ................................................................................................................ 4 1.1. 如何看待国内基本面？ ................................................................................................................. 4 1.2. 外围面临哪些压力？ ..................................................................................................................... 5 2. 实体为先，信心比金坚 ................................................................................................................ 8 2.1. 如何实现“三个稳”？ ................................................................................................................. 8 2.2. 如何宽信用？ ................................................................................................................................... 9 2.2.1. “各类货币政策工具”指向什么？ ............................................................................... 9 2.2.2. 以结构性货币政策工具促进信贷结构优化 .............................................................. 10 2.2.3. 政策利率调降和LPR压缩加点双管齐下 .................................................................. 11 3. 资金面会维持充裕吗？ .............................................................................................................. 14 3.1. 2020年5月资金面怎么看？ ..................................................................................................... 14 3.2. 2020年5月资金面走势会重演吗？ ....................................................................................... 16 4. 防范化解金融风险有哪些新变化？ ......................................................................................... 18 5. 小结 ............................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：疫情反复月份社零环比明显低于季节性 ..................................................................................... 4 图2：第三产业中接触类行业占比达到80% ........................................................................................... 4 图3：8城地铁出行人数（对齐春节，日度） ...................................................................................... 4 图4：全国电影票房（对齐春节，日度） .............................................................................................. 4 图5：涤纶长丝开工率受影响明显 ............................................................................................................ 5 图6：汽车半轮胎开工率受疫情影响显著 .............................................................................................. 5 图7：公共物流园吞吐量指数回升斜率趋缓（对齐元旦） .............................................................. 5 图8：整车货运物流指数节后回升势头较好（对齐春节） .............................................................. 5 图9：能源和金属价格大幅上行 ................................................................................................................. 6 图10：粮食价格大规模上行 ........................................................................................................................ 6 图11：进出口增速断崖式下跌 ................................................................................................................... 6 图12：不同时点下美联储加息预期（累计次数） .............................................................................. 6 图13：美股和A股一季度波动增大 ......................................................................................................... 7 图14：海外主要国家债市收益率快速上行 ............................................................................................ 7 图15：新型变种疫情开始肆虐，全球防疫面临不确定性 ................................................................ 7 图16：当前存款准备金率水平仍有调降空间 ..................................................................................... 10 图17：当前主要发展中经济体的存款准备金率（%） ..................................................................... 10 图18：近两月贸易差额保持正增长 ......................................................