1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Table_First|Table_Summary 传媒互联网2022年中期策略 常态化监管下：降本增效促盈利，出海打开空间  政策边界逐渐清晰，常态化监管是未来主要基调 4月29日，中央政治局会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”，为下一阶段的互联网行业监管定调。标志着对于互联网企业的监管政策边界逐渐清晰，常态化监管是未来主要基调。下半年建议关注三条监管方向的后续推进情况，进一步明确政策监管的边界，包括：1）反垄断监管：关注《反垄断法》的修订进度，以及相关细则的落地进程；2）内容监管：监管边界已较为清晰，重心将从制定向落实倾斜；3）信息安全监管：关注中美两国关于境外公司审计底稿的协商进展。  细分板块回顾和展望 传媒板块：1）游戏：短期随着游戏版号的审批发放节奏进入新常态，新游戏的丰富供给有望驱动游戏市场整体景气度回升。长期，精品化、多元化和出海有望持续驱动行业规模增长；2）视频：Q1短视频总时长达344亿小时，环比增速放缓预示总体流量即将见顶，未来行业增长逻辑将从注重流量增长转变为重视盈利能力；3）院线：受疫情影响Q1票房为140亿，回落至16年水平，中小院线持续出清有助力龙头疫情后市占率加速提升。 互联网板块：1）本地生活：各细分板块（外卖、到店酒旅、社区零售）在2021年仍保持40%以上的增速，22H1因疫情干扰预计将受到较大影响，但本地生活线上化率仍有较大提升空间，此外平台更加重视通过自身造血能力改善UE后再加大扩张；2）元宇宙：以字节跳动和META为代表的国内外互联网巨头相继布局元宇宙，“元宇宙”有望进一步提升线上化率，长期来看将带来行业总量增长，仍将是各大互联网公司重点布局方向。  投资建议：重点把握降本增效、出海和元宇宙三条主线逻辑 短期来看，1）版号重启：有望驱动游戏行业整体景气度回升，建议关注：三七互娱、吉比特；2）疫情复苏：关注下半年疫情恢复后的线下娱乐行业修复机会，以及供给侧出清带来龙头市占率的提升，建议关注：万达电影。 长期视角下，需关注各细分板块长期逻辑在短期维度的逐渐体现：1）降本增效: 在行业流量见顶，以及以往靠资本驱动的模式难以为继的背景下，平台更多关注自身造血能力，建议关注：美团，快手；2）出海：以游戏公司为代表的出海互联网公司有望在下半年继续呈现高速增长态势，建议关注：三七互娱；3）元宇宙：仍是各大公司布局焦点，建议从下游应用端布局游戏、NFT、虚拟人等领域，建议关注：腾讯控股，视觉中国，芒果超媒。  风险提示： 政策监管风险，国内疫情反复的风险，消费恢复不及预期风险，游戏流水不及预期的风险，平台降本增效导致用户流失的风险。 Table_First|Table_ReportDate 2022年05月08日 Table_First|Table_Rating 强于大市 上次建议： 强于大市 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师 郑磊 执业证书编号：S0590522030004 邮箱：zhenglei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《游戏版号恢复发放点评——复盘2018，聚焦2022》一2022.04.12 2、《中美长视频平台差异对比：内容、用户、全球化》一2022.04.07 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%22-0122-0222-0322-04传媒(中信) 沪深300 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 正文目录 1. 板块整体回顾：业绩表现分化，股价走势弱于市场 ................... 5 1.1. 业绩梳理：细分板块表现较为分化 ............................................................. 5 1.2. 行情回顾：板块表现弱于市场平均水平 ..................................................... 6 1.3. 基金持仓：板块整体维持低配 .................................................................... 7 2. 政策研判：国内常态化监管，对外协商合作 ........................ 8 2.1. 反垄断监管：从“规范”到“发展”，行业见底 ................................................. 8 2.2. 内容监管：“清朗行动”有序开展，监管常态运行 ...................................... 10 2.3. 信息安全监管：中美博弈焦点，始于审计监管冲突 ................................. 12 3. 游戏：版号重启催化，行业长期逻辑不变 ......................... 14 3.1. 行业回顾：游戏出海仍处上升趋势 ........................................................... 14 3.2. 行业趋势：精品化、多元化、全球化 ....................................................... 16 3.3. 建议关注：围绕长期主线甄选标的 ........................................................... 19 4. 视频：短视频流量增长放缓，关注商业化进程 ..................... 20 4.1. 行业回顾：短视频增长放缓，流量格局企稳 ............................................ 20 4.2. 行业趋势：行业增长逻辑转向追求盈利 ................................................... 21 4.3. 建议关注：围绕降本增效和商业化能力甄选标的 ..................................... 23 5. 电影院线：关注疫后复苏叠加供给侧持续出清 ..................... 26 5.1. 行业回顾：22H1疫情影响电影供需，行业景气度整体走弱 .................... 26 5.2. 行业趋势：22H2疫情缓解后，行业供需有望逐步修复 ........................... 27 5.3. 建议关注：全国及区域性院线龙头、及进口片受益标的 .......................... 28 6. 本地生活：多业态蓬勃发展，从规模增长转向降本增效 .............. 29 6.1. 行业回顾及趋势：竞争格局趋稳，降本增效成为行业焦点 ...................... 29 6.2. 建议关注：关注美团盈利能力提升 ........................................................... 36 7. 元宇宙：下一代互联网应用场景 ................................. 37 7.1. 下一代互联网应用场景，各大巨头加速布局 ............................................ 37 7.2. 互联网“元宇宙”化将带来行业总量增长 ..................................................... 38 7.3. 建议关注：围绕游戏、NFT、虚拟人三条主线 ......................................... 40 8. 投资建议：把握降本增效、出海和元宇宙三条主线逻辑 .............. 44 9. 风险提示： ................................................... 44 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 图表目录 图表1：2021年及2022Q1重点跟踪传媒互联网公司业绩情况 ..................................... 5 图表2：传媒（中信）与沪深300指数走势对比 ............................................................. 7 图表3：恒生科技与恒生指数走势对比 ............................................................................ 7 图表4：2022Q1传媒板块基金重仓持股TOP20标的概览（按基金持仓市值排序） ..... 7 图表5：2020年以来传媒互联网行业相关反垄断政策梳理 .............................................. 9 图表6：近一年内容监管重点政策梳理 .......................................................................... 11 图表7：2012年以来内容监管相关重要政策法规梳理 ................................................... 12 图表8：近一年关于信息安全监管的政策和法规 ........................................................... 13 图表9：中国移动游戏市场销售收入情况 ...................................................................... 15 图表10：2022Q1移动游戏流水Top10 ............................................................................ 15 图表11：中国分季度游戏出海收入（亿美元） ............................................................. 15 图表12：2022Q1出海游戏流水增长TOP5 ...................................................................... 15 图表13：2017-2022年国产游戏版号下发数量 .............................................................. 16 图表14：国内陆续出台各项游戏防沉迷等相关政策和法规 ........................................... 16 图表15：中国游戏市场规模及增速 ............................................................................... 1