行业景气分化，创新中寻增量机会

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 电子行业 行业景气分化，创新中寻增量机会 投资要点：  电子行业22Q1业绩出现分化，估值已至历史底部 2022年Q1电子行业业绩出现分化，部分细分行业收入和利润同增，比如半导体设备/分立器件/电子化学品，也有行业收入和利润同比下滑，比如其他电子/光学元件/LED等。而随着今年以来的较大幅度回撤，电子行业的估值水平已跌落至历史底部，申万电子行业整体PE(TTM)十年分位数约为0.16%。  行业呈现结构性缺芯，部分板块景气度不减 受疫情及乌俄局势影响，全球智能手机销量下滑，根据Canalys数据，今年一季度全球智能手机出货量为3.112亿台，相比去年同期下滑11%。包括手机、笔电等行业在内的消费电子板块需求下滑压力较大，但包括汽车电子、AIoT、高端工控等领域仍然强劲增长，同时半导体制造商扩产动力意愿较强，半导体设备材料仍可维持高景气度。  万物互联、双碳战略时代开启，半导体结构性机遇长存 作为半导体行业下游最大的子行业之一，智能手机渗透率趋于饱和，销量增长动力不足。而AIoT步入黄金成长期，万物互联加速，根据GSMA数据，2019年全球物联网连接设备量达到120亿台，预计2025年设备总连接数将会达到246亿台，6年CAGR为12.71%。MCU/存储/模拟芯片/传感器等半导体细分板块将持续受益。而在全球节能减排背景下，新能源汽车、新能源发电等行业成为实现双碳的中流砥柱，功率器件作为核心零部件也将快速成长。  半导体固定投资持续增长，设备材料国产替代进行时 半导体厂商维持了较高的固定资产投资，根据IC Insights，13家公司计划在2022年将资本支出比2021年增加40%以上。2022年最大的资本支出将来自台积电，达到420亿美元，增长40%，英特尔为270亿美元，增长44%。受此拉动，半导体设备和材料将维持较高的景气度。同时，由于美国科技封锁影响，国产设备材料厂商迎来发展机遇，经过长期的验证和打磨后，国产设备材料和国际先进产品的差距也在逐步缩小。  投资建议 展望2022年下半年，我们认为AIOT/新能源汽车/双碳等下游市场景气度有望持续提升，带动上游数字模拟设计公司和功率半导体业绩增长，设备材料国产化率仍有较大提升空间，看好三个方向。1）数字模拟设计：推荐韦尔股份/晶晨股份/艾为电子/力芯微等；2）功率半导体：推荐时代电气/新洁能等；3）设备材料：推荐中微公司/盛美上海/雅克科技/神工股份等。  风险提示 宏观经济下滑的系统性风险、5G手机和IoT产品出货量低于预期风险、疫情影响产业链风险等。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年05月09日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师 王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《射频滤波器国产SAW迎发展机遇》一2021.10.06 2、《高景气延续，把握国产替代+顺周期机会》一2021.05.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 投资聚焦 研究背景 当前的世界局势波诡云谲，俄乌冲突、中美贸易争端加剧了全球工业生产、流通和贸易的不确定性，我国疫情多点散发的情况持续时间长，且始终面临较大的境外输入压力。因此2022年的生产制造和消费均充满变数，但是长期来看，确定的是，新能源汽车和新能源发电行业带动汽车电子、功率半导体需求增长，产业链自主可控是长期逻辑，国产替代仍将是国产厂商的时代机遇。 不同于市场的观点 相比于市场对半导体发展前景存疑，对短期不确定性过于担忧，我们认为电子行业仍将是科技发展的核心引擎之一，而对于国内的半导体公司，短期不确定性不改长期发展趋势。 核心结论 下游市场景气度有望持续提升、国产化率仍有较大提升空间、具有较高技术壁垒和规模优势的板块和公司，核心标的包括数字芯片中的韦尔股份/晶晨股份等，模拟芯片中的艾为电子等，功率半导体中的时代电气/新洁能等，半导体设备行业中的中微公司/盛美上海等，半导体材料中的雅克科技/神工股份等。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 正文目录 1. 一季度行业景气分化，基金持仓略有下降 .......................... 6 1.1. 电子行业景气出现分化，估值位于十年低位 .............................................. 6 1.2. 电子板块一季度持仓略有下降 .................................................................... 6 1.3. 展望2022年下半年，从创新中寻找增量机会 ......................................... 10 2. 2022年行业呈现结构性缺芯 ..................................... 11 2.1. 疫情引起需求端变化 ................................................................................. 11 2.2. 从资本开支看景气度变化 ......................................................................... 12 2.3. 需求增量来自汽车、AIOT和工控 ............................................................ 14 3. 从手机到AIOT带来的增量机会 .................................. 16 3.1. 智能手机增速放缓，AIoT时代开启 ......................................................... 16 3.2. 数字芯片：“缺芯”背景下，关注MCU+存储芯片 ...................................... 20 3.3. 模拟芯片：穿越周期，新兴领域助力市场扩容 ........................................ 22 3.4. 传感器：CIS注入增长新动能 .................................................................. 25 3.5. 中美芯片设计企业对比 ............................................................................. 26 4. “双碳”带来的功率器件结构机会 ................................. 28 4.1. 新能源汽车、新能源发电场景功率器件增量显著 ..................................... 28 4.2. 功率器件海外厂商占据主导地位，国产厂商有待提升 ............................. 32 4.3. 海内外功率厂商规模差距大，国产厂商享受国产替代溢价 ...................... 33 5. 设备材料国产替代加速 ......................................... 34 5.1. 政策、资本、市场加速国产替代 .............................................................. 34 5.2. 替代空间广阔，国内企业差距不断缩小 ................................................... 36 5.3. 国产替代路径清晰 .................................................................................... 38 6. 投资建议 ..................................................... 41 7. 风险提示 ..................................................... 42 图表目录 图表1：22Q1电子行业细分板块业绩及估值情况 ................................. 6 图表2：2015Q1-2022Q1电子行业基金重仓行业配比 .............................. 7 图表3：2022Q1基金重仓行业配比 ............................................. 7 图表4：电子板块行业标准配置比例 ........................................... 8 图表5：2015年3月-2022年3月剔除新增上市公司后市值情况（单位：亿元） ..... 8 图表6：电子板块行业超配比例 ............................................... 8 图表7：电子行业基金持股市值前十个股 ....................................... 9 图表8：电子行业持有基金数前十个股 ......................................... 9 图表9：电子行业持股占流通股前十个股 ...................................... 10 图表10：电子行业基金加仓排名前十个股 ..................................... 10 图表11：2022年Q1申万电子行业业绩增速公司Top10 .......................... 11 图表12：2022 Q1全球智能手机出货量（按供应商） ............................ 11 图表13：2020/21年全球高端智能手机品牌占有率 .............................. 11 图表14：2021 全球平板电脑出货量（按供应商） .............................. 12 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业半年投资 图表15：2022年中国平板电脑市场延续增长 ................................... 12 图表16：全球半导体厂商资本支出（十亿美元） ............................... 13 图表17：全球晶圆厂设备支出（十亿美元） ................................... 13 图表18：本土晶圆厂当前产能及扩产规划（12寸） ....................