中药板块2021年报及22Q1季报总结：板块走向分化，一季度疫情扰动较大

swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 2022年5月 中药板块2021年报及22Q1季报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 板块走向分化，一季度疫情扰动较大 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 短期疫情扰动，利润端持续好于收入端。2021年65家中药公司收入总额3190亿元（+8.6%）、归母净利润286亿元（+5.6%），扣非归母净利润243亿元（+18.3%）。中药板块整体利润端持续向好，收入端增速超过30%的有8家，利润端超过30%增速的有32家，头部企业利润的增速好于收入端，我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。2022Q1统计65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。收入端增速放缓主要系疫情各地散发，影响终端销售推广。利润端出现增速下滑，主要系一季度各地疫情影响。 行业分化加剧，看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看，1）中药消费品：持续维持高速增长，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。2）独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。 3）中药配方颗粒：2021年收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%），2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元（+18.6%）。4）中药注射剂和普药：业绩承压明显，行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元（+1.7%），归母净利润14亿元（-54.5%）；2022Q1收入61亿元（-10.7%），归母净利润7亿元（-17.8%）。 提价与直营渠道占比提升带来毛利改善。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄、三七、天然麝香均有不同程度提价。原材料涨价带来行业业绩分化，中成药独家品种涨价带来毛利率提升，中药板块2021年毛利率达到46%，同比提升1pct。其他普药品种成本上涨，毛利率有所下降。前期提价品种比如同仁堂、太极集团将持续释放业绩。 2022Q1太极集团工业实现收入21.5亿元，同比增长12.6%，毛利率65%，同比增长5.9pp，主要系公司进行品种结构调整，聚焦核心大品种，剔除低毛利品种导致。 国企混改释放红利，股权激励相继落地。中药行业国企混改以及股东层面的变动在近一年加速落地，云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性，云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性，国企混改红利在逐步释放。云南白药推出两期管理层股权激励计划，行权条件需要达到2022年ROE考核分别不低于11%，分红比例不低于40%。太极集团国企混改有序推进，股权激励推进当中。随着混改推进，将进一步提升治理水平，费用率有望进一步下降。 风险提示：提价放量不及预期，控费不及区域，疫情影响风险。 核心观点：中药板块走向分化，一季度疫情扰动较大 1 2 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 中药子板块2021年和2022Q1业绩速览 行业分化加剧，看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看，1）中药消费品：持续维持高速增长，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。2）独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。 3）中药配方颗粒：2021年收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%），2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元（+18.6%）。4）中药注射剂和普药：业绩承压明显，行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元（+1.7%），归母净利润14亿元（-54.5%）；2022Q1收入61亿元（-10.7%），归母净利润7亿元（-17.8%）。 中药（65家） 中药消费品（7家） 独家基药（16家） 配方颗粒（3家） 中药创新药（3家） 普药（18家） 中药注射剂（8家） 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 营收（亿元） 3,190 849 342 95 1,136 327 437 63 147 40 296 78 289 61 同比增速 8.6% 0.9% 16.5% 13.9% 13.5% 4.9% 20.0% 3.5% 17.3% -14.6% 9.4% 10.7% 1.7% -10.7% 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 归母净利润（亿元） 285.92 91.46 48.14 15.43 101.29 37.97 46.73 10.79 17.65 6.25 25.20 7.13 14.37 7.02 同比增速 5.6% 1.1% 35.6% 26.3% 22.5% 12.7% 21.0% 25.1% 13.4% -20.3% 9.0% -9.8% -54.5% -17.8% 扣非归母净利润（亿元） 242.84 99.44 45.43 14.78 86.51 36.49 25.67 10.03 16.60 6.26 20.22 6.63 7.71 4.49 同比增速 18.3% 7.4% 38.9% 26.6% 17.0% 12.3% 38.4% 18.6% 9.7% -18.9% 11.0% 5.9% -72.6% -40.8% 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 21A 22Q1 毛利率 46% 46% 52% 53% 36% 38% 59% 53% 67% 65% 52% 49% 62% 62% 四费率 33% 30% 31% 31% 26% 23% 43% 33% 52% 45% 41% 36% 54% 52% 净利率 10% 11% 16% 18% 9% 12% 11% 17% 12% 15% 9% 10% 4% 11% 扣非归母净利率 8% 12% 13% 16% 8% 11% 6% 16% 11% 15% 7% 9% 3% 7% 销售费用率 25% 23% 22% 23% 19% 19% 35% 24% 37% 32% 31% 27% 42% 39% 管理费用率 5% 5% 7% 6% 4% 3% 6% 5% 5% 5% 7% 6% 7% 8% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 2% 研发费用率 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 9% 8% 3% 3% 3% 2% 3 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 21年收入前五占比 21年归母净利润前五占比 2021年65家中药公司收入总额3190亿元（+8.6%）、归母净利润286亿元（+5.6%），扣非归母净利润243亿元（+18.3%）。 毛利提升，头部企业增速显著。中药板块整体利润端持续向好，收入端增速超过30%的有8家，利润端超过30%增速的有32家，头部企业利润的增速好于收入端，我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。整体中药板块2021年毛利率达到46%，同比提升1pct。销售费用率为24.8%（+0.1pp），管理费用率为5.4%（-0.2pp），研发费用率3%（+0.2pp），财务费用率0.1%（-0.1pp），研发费用率为2.7%（+0.2pp），中药企业研发力度加大。 中药板块2021年业绩速览 2021年头部企业增长亮眼 白云山 22% 云南白药 12% 步长制药 5% 华润三九 5% 同仁堂 5% 其他 51% 白云山 13% 云南白药 10% 片仔癀 9% 天士力 8% 华润三九 7% 其他 53% 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 8.62% 2 6 52 13 占比 3% 9% 80% 20% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 5.61% 13 19 41 24 占比 20% 29% 63% 37% 4 中药板块2021年年报及2022年一季报总结 数据来源：Wind，西南证券整理 22Q1收入前五占比 22Q1归母净利润前五占比 65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。 收入端增速放缓主要系疫情各地散发，影响终端销售推广。利润端出现增速下滑，主要系一季度各地疫情影响，2022Q1销售费用率为22.9%（-0.7pp）、财务费用率下降0.7pp，研发费用率为2.2%（+0.3pp），管理费用率4.6%（-0.1pp）。 中药板块2022Q1业绩速览 22Q1受疫情影响净利润同比下滑 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 8.62% 2 6 52 13 占比 3% 9% 80% 20% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 5.61% 13 19 41 24 占比 20% 29% 63% 37% 子板块2022Q1业绩速览 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 销售费用率 23.7% 24.9% 24.7% 27.0% 22.9% 管理费用率 4.7% 5.9% 5.3% 6.4% 4.6% 财务费用率 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.0% 研发费用率 2.0% 2.4% 2.5% 4.0% 2.2% 子板块2022Q1业绩速览 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 单季度收入（亿元） 841.1 767.5 784.3 786.0 848.9 同比增速 19.8% 9.4% 5.9% -0.9% 0.9% 归母净利润（亿元） 90.5 100.7 67.5 48.1 91.5 同比增速 18.2% 34.5% -14.4% 19.1% 1.1% 扣非归母净利润（亿元）